东北证券：反弹进入尾部行土地储备贷款情 重点关注这些板块

职业装备上，要点重视补涨和超跌修正的计算机、传媒、修建建材、券商、军工、电新、部分消费等。反弹后半段补涨和超跌修正是主逻辑，当时已进入尾部行情，还未上涨的大金融、TMT、消费等或许有修正。详细来看，其一，预期改进和补涨视点，获益于政府收购、方针放松和疫后修正的计算机(政府收购)、传媒(元世界、游戏等)，商场反弹下盈余预期改进的券商值得要点重视。其二，方针导向视点，保增加方针导向的新旧基建相关的修建建材、电力设备等也值得重视。其三，超跌高景气视点，中报成绩较好且超跌的军工、电新和部分消费等也可重视。

当时反弹后回撤起伏或许有限，反弹领涨职业仍有必定耐性。(1)复盘底部反弹后的回撤：其一，超预期外部冲击下的回撤显着高于对既有危险未消除忧虑下的回撤，如2008年次贷危机晋级、2016年表里流动性及熔断冲击，均呈现恐慌性大幅跌落；而在对既有危险避险的2012、2018、2020年则跌幅较小。其二，根本面边沿恶化下回撤起伏较大，反之则较小，如2008、2016年反弹后PMI均持续恶化导致回撤较大；而2012、2018、2020年反弹后PMI走强或止跌，回撤较小。其三，反弹后回撤起伏较大时，反弹领涨职业或许领跌；若回撤起伏较小时，则反弹领涨职业仍有耐性。(2)当时来看：其一，对现有危险的忧虑，国内疫情、方针施行、海外紧缩等，或许限制商场，但均难呈现超预期的冲击。其二，当时社融等抢先目标已显着企稳上升，根本面难边沿恶化。其三，本次回撤起伏或许较小，反弹领涨的轿车、电新、有色等或许不会领跌。

2016年后组织化下结构性行情显着，反弹后回撤中方针导向、高景气和盈余安稳的职业偏强且有正收益。(1)2016年今后反弹后的回撤中结构性行情显着：2008-2016年间反弹后回撤时商场普跌，根本没有职业呈现正收益；但2016年今后，除2018年外，即便指数跌10%以上，也有职业呈现正收益(乃至10%以上)。(2)2016年今后反弹后回撤时方针导向、高景气量和盈余安稳职业有正收益：如2016年盈余安稳的食品饮料，2019年高景气的农林牧渔和本年的煤炭，2020年方针影响的建材、通讯。(3)当时来看，方针导向的建材、TMT，高景气的煤炭、轿车、电新，盈余安稳的食品饮料、医药等在回撤中偏强且有正收益概率更大。

社融超预期提高盈余企稳预期，海外紧缩预期复兴，危险偏好偏中性，反弹进入尾部行情。(1)5月信贷社融超预期上升，虽然结构仍误差，但大概率提高经济增加和企业盈余预期；从2020年的修正经历来看，本年中报成绩增速将进一步下行，但分解显着。(2)海外通胀压力下加息预期复兴，国内保增加压力下流动性保持相对宽松；外资和结算金当时回流别离超越660亿和1670亿，心情资金回流显着。(3)美联储加息和地缘抵触仍限制危险偏好，社融超预期和保增加方针进一步支撑商场心情。

职业装备上，要点重视补涨和超跌修正的计算机、传媒、修建建材、券商、军工、电新、部分消费等。反弹后半段补涨和超跌修正是主逻辑，当时已进入尾部行情，还未上涨的大金融、TMT、消费等或许有修正。详细来看，其一，预期改进和补涨视点，获益于政府收购、方针放松和疫后修正的计算机(政府收购)、传媒(元世界、游戏等)，商场反弹下盈余预期改进的券商值得要点重视。其二，方针导向视点，保增加方针导向的新旧基建相关的修建建材、电力设备等也值得重视。其三，超跌高景气视点，中报成绩较好且超跌的军工、电新和部分消费等也可重视。

危险提示：海外疫情超预期，经济修正、方针出台不及预期。

（东北证券研究所）