中信证券明银河证券绍兴营业部明：如何看待今年消费复苏的节奏和幅度？

参阅2020年，在各地发出疫情根本得到操控之后，消费将迎来最快的修正阶段。对应到本年，估计时刻点大致在6月。考虑到政府防疫经历的堆集和一揽子稳添加方针的出台，本年消费回弹的速度或许比2020年要快，但下半年反弹的起伏或许会遭到一些要素的束缚。经济主体添加的放缓、失业率上升、居民收入和消费志愿下降的局势难以敏捷改变，或将对消费反弹的起伏有所按捺。

5月消费必定程度上获益于物流和供应链的修正，但体现仍然相对疲软。

5月社会消费品零售总额同比下降6.7%，产品零售同比增速从4月的-9.7%上升至-5.0%，必定程度上与物流和供应链问题的缓解有关，但线下消费场景有必定缺失，餐饮零售额同比仍下降21.1%。结构上看，必选品消费体现亮眼，但大部分可选消费增速仍旧承压。粮油食品、中西药品和石油制品是为数不多的正添加项目，但也多多少少受价格要素提振。

比照2020年：6月很或许是本年社零反弹最快的月份。

2020年社零复苏最快的是4-5月，社零增速从3月的-15.8%上升至5月-2.8%，恰好是疫情根本得到操控的时刻(湖北以外全国范围的疫情在2020年4月中旬根本得到操控)。对应到本年，这个时刻点恰好是6月。考虑到疫情迸发两年多以来，政府防疫经历不断堆集，居民关于疫情的忧虑程度有所缓解以及一揽子稳添加方针的出台，6月社零增速回正是值得等待的。

结构上：

①疫情冲击往后，线下消费场景的复苏会逐步发动，特别体现在化妆品、金银珠宝等高端产品的消费上。

②粮油食品等必需品消费会在疫情冲击往后有所回落。

③餐饮收入以及部分文娱服务的反弹会相对较慢，由于在散点疫情的扰动下逐步铺开需求一个进程。

④轿车消费的回暖值得等待。2020年的事例给咱们的启示是，一旦供应链的问题缓解，轿车消费的回暖是比较确认的。

⑤地产产业链相关消费受地产商场连累，估计上升起伏相对有限。

消费回弹的速度或许比2020年要快，但起伏和弹性或许要略低一些。

2020年限制消费反弹的要素主要是疫情，政府和居民关于疫情的知道是一个进程，这也导致线下场景的复苏相对偏慢。虽然本年的方针影响力度不弱于2020年，并且应对疫情的经历更多，但本轮消费复苏更大的困难或许在于近两年中小企业和居民部分累积的压力：

榜首，商场主体退出的现象开端增多，以个体工商户为主，或许限制消费和经济复苏的起伏。

第二，失业率上升和收入增速下滑，居民消费志愿下降。央行储户查询问卷显现，乐意添加储蓄的居民占比在继续上升，乐意添加消费和添加投资的居民占比均有所下降。

第三，愈加广义的消费——房地产商场体现继续低迷，居民加杠杆才能弱化，这一点是与2020年有显着差异的。

定论：

6月以来，本轮疫情冲击的压力呈现了较为显着的下降，估计6月份作为起点，未来一个季度咱们将看到消费、服务业进入较快的修正阶段。可是，经济主体添加的放缓、失业率上升、居民收入和消费志愿下降的局势难以敏捷改变，或许在必定程度上按捺消费的反弹起伏。经济总量的修正途径相对确认，但不均衡的复苏也或许继续。下半年经济复苏的弹性很大程度上取决于居民部分，取决于消费和地产。

（中信证券研讨）