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得悉，海通证券发布研究报告称，保持国电南瑞(600406.SH)“优大于市”评级，估计21-23年归母净利润分别为59.22/71.72/86.32亿元。每股收益为1.07/1.29/1.56元。根据同业估值水平，以及双碳布景下，对电网自动化、电力信息通讯、特高压等范畴出资的继续拉动，予22年25-30倍PE，对应合理价值区间32.25-38.7元。

海通证券首要观念如下：

2021年上半年营收同比增21.81%，归母净利润同比增33.94%。

2021年上半年，公司完结营收148.04亿元，同比增21.81%;归纳毛利率27.38%，同比降0.09pct;归母净利18.44亿元，同比增加33.94%。该行以为，归母净利增速高于收入增速源于：期间费率同比降0.75pct等。

2021年上半年期间费率同比下降：2021年上半年，公司期间费率13.45%，同比降0.75pct。出售费率、办理费率、财政费率、研制费率均不同程度下降。详细来看：出售费率5.14%，同比降0.02pct。办理费率2.85%，同比降0.06pct。财政费率-0.42%，同比降0.25pct。研制费率5.87%，同比降0.42pct。

2021年第二季度营收同比增19.37%，归母净利润同比增26.27%。

2021年第二季度，公司完结营收98.83亿元，同比增19.37%;归纳毛利率30.03%，同比增0.4pct;归母净利润16.42亿元，同比增26.27%。该行以为，归母净利增速高于收入增速源于：1)毛利率同比增0.4pct;2)期间费率同比降0.21pct等。

2021年第二季度期间费率同比下降。

2021年第二季度，公司期间费率9.89%，同比降0.21pct。出售费率、办理费率略有上升，研制费率、财政费率有所下降。详细来看：出售费率3.6%，同比增0.05pct。办理费率2%，同比增0.15pct。财政费率-0.13%，同比降0.14pct。研制费率4.42%，同比降0.27pct。

2021年上半年，细分事务：

1)电网自动化及工业操控：2021年上半年完结收入74.8亿元，同比增加8.87%;毛利率25.79%，同比降1.22pct。2021年上半年，公司新一代调度技能支持体系完结试运转、全国产器材的变电站齐套化二次体系推广使用、行业界首先完结标准化馈线终端和站所终端研制并完结规模化使用。

2)继电维护及柔性输电：2021年上半年完结收入27.61亿元，同比增加95.81%;毛利率38.98%，同比降0.52pct。2021年上半年，公司攻关特高压换流分接开关分体精准同步操控、3300V/1500AIGBT器材150℃作业结温等关键技能，成功研制具有毛病阻隔才能的直流变压器和直流维护限流器。

3)电力自动化信息通讯：2021年上半年完结收入27.24亿元，同比增加25.98%;毛利率20.35%，同比降2.89pct。2021年上半年，公司完结信息安全国产化技能打破，自主研制“瑞盾”安全操作体系国内首款经过新国标第一流测评，新一代国产化自主可控百兆级加密安全防护配备首先经过威望检测。

4)发电及水利环保：2021年上半年完结收入10.41亿元，同比增加14.53%;毛利率12.71%，同比增6.73%。2021年上半年，公司成功研制国际单机装机容量最大的百万千瓦级巨型水电机组励磁体系和维护操控产品，具有完善的抽水蓄能机组的成套设备、智能化的新动力发电场群集中操控体系等新技能新产品，承当了多个智能化水电厂改造、核电机组励磁国产化改造及多能互补演示工程。首台根据自主研制的1700VIGBT器材的风电变流器现场运转，IGBT模块封装测验生产线完结设备联调，690V/6MW海优势电变流器批量使用。

2021年上半年，公司商场拓宽继续推动。

1)网内商场：2021年上半年，公司国网集招、省招累计中标额同比提高。落地华中体系维护、蒙东调控云、江苏集控站以及江苏、浙江等地租借项目;签定白鹤滩-江苏、闽粤联网特高压等重大工程;自研云服务办理途径、电网资源事务中台完结商场推广。

2)网外商场：2021年上半年，公司拓宽体系外商场途径，中标南网变电站结构、三峡大丰及华能庄河海优势电、引江济淮安徽段等水利信息化、国电双维上海庙励磁体系、杭州及南京轨道交通归纳监控等项目，完结办理云途径在轨道交通打破。

3)海外商场：稳步推动。2021年上半年，公司中标巴西、智利变电站总包等海外项目，希腊克里特岛STATCOM工程带动自有操控维护器、阀组、水冷体系等成套设备完结欧洲高端商场打破。

2021年下半年，公司：

1)研制：要点开发“双高”电力体系安全安稳操控、新一代能量办理体系、源网荷储协同优化调度操控、高活络高牢靠继电维护、全国一致电力商场优化出清、新式电力电子等技能，支撑大规模清洁动力消纳。加快特高压分接开关、励磁体系、智能终端软硬件等国产化，提高产业链自主可控水平;

2)商场拓宽：加快新一代调度、碳办理、检储配、数据中心等项目落地，推动工业互联网、IGBT等新式商场拓宽。

根据2022年盈余预期给目标价的原因在于，近期电网领导在相关会议等场合，关于新式电力体系，特高压，电网自动化等方面的建造，表态要加快推动，这些建造在未来数年是继续的进程。

危险提示：电网出资进展不达预期，商场竞争导致盈余水平下滑。