在加密财物商场上，假如要问近期哪一家组织最受注目，或许许多人都会挑选灰度基金。灰度财物办理公司（Grayscale Investments）是数字钱银集团DCG（Digital Currency Group）于2013年建立的子公司。灰度财物办理公司为出资者供给了一种合法生意加密钱银的途径，首要运作方法是建立加密钱银信任基金的方法，让出资者能够参加购买。依据最新数据显现，截止10月底加密钱银办理规划总量已超越75亿美元，是世界上最大的数字财物办理组织。一起依据灰度财物发布的第三季度数据，2020年3月财物规划仅为22亿美元，近半年财物办理规划增加了240.91%。图1.灰度财物办理公司财物总规划 材料来历：灰度基金官网当然，灰度基金受商场重视的另一个重要原因在于其高溢价性。例如，依据11月19日数据显现，每股GBTC价格为20.01美元，当时一股GBTC相对应的BTC价值为16.98美元，这相当于GBTC价格相关于现货价格高出了17.84%，存在显着的溢价。并且从2017年开端，GBTC就存在着长时刻并且安稳的高溢价。图2. GBTC的商场价格和净值 材料来历：灰度基金官网许多人都很疑问灰度基金的高溢价来历于何处，往往依据商场经历得出人傻钱多的定论。事实上，假如细心分析会发现上述定论并不能站住脚。依据灰度财物一季度陈述显现，有88%的出资者为组织出资者，5%的高净值合格出资者，这些出资集体的用户画像很难与“人傻钱多”相匹配。图3. 灰度财物出资者类型
在了解灰度基金产生高溢价的原因前，咱们首要要知道什么是灰度基金的溢价。以灰度基金旗下的比特币信任基金GBTC为例，GBTC是一种类似于ETF的信任基金产品，能够一起在一级商场申购换回和二级商场生意生意，因而具有实时净值和实时市价两种价格。当净值小于市价时称为基金溢价，当净值高于市价时称为基金折价。关于一般的ETF基金而言，不会呈现很高的折价或溢价，原因在于ETF的套利机制：当净值 > 市价时，套利者会在二级商场买入ETF基金比例，随后在一级商场用ETF基金比例换回标的财物（如一篮子股票或其他财物），赚取其间的差价当市价 > 净值时，套利者会在一级商场用标的财物申购ETF基金比例，随后在二级商场出售ETF基金比例，赚取差价正是因为一起存二级商场的基金生意和一级商场的申购换回机制，在基金净值和市价呈现差价时能够进行套利生意，因而使ETF基金的折溢价十分小。那么灰度基金的高溢价来自于何处呢？首要有两个原因：一是套利机制的不疏通，二是商场投机行为。套利机制的不疏通在传统的ETF基金生意中，一般选用T+0或T+1的生意准则，即当天购买的ETF基金比例能够在当天或第二天卖出；但是关于灰度财物旗下的基金，以GBTC为例，出资者在一级商场以现金或BTC申购GBTC比例，所得比例要锁仓6个月才能在二级商场生意卖出，这就在延长了套利生意的时刻。另一方面，2014年SEC对GBTC进行了查办，从那今后灰度基金就以SEC不会审阅经过为由成心停掉了GBTC的换回机制，导致出资者只能经过二级商场出售离场。因而，GBTC基金的高溢价，很大程度上来历于商场对危险的溢价：出资者在购买GBTC基金比例后只能经过二级商场离场，并且生意时刻还被约束在6个月今后，这意味着出资者有必要承当长达6个月的危险---在这期间即便比特币暴降，GBTC的出资者也无法卖出。下面这个简略的事例正好能反映套利机制不疏通带来的问题：从行为经济学的视点看，大部分出资者会挑选计划一，以躲避未来的不确定性；假如无法当即完结生意，则有必要付出必定的危险溢价给出资者，即挑选计划3。不然，大部分出资者会意存疑虑，出于躲避危险的需求挑选不购买GBTC基金。商场心情假如咱们只是将灰度基金的高溢价归为危险溢价，明显无法彻底解说其他现象。依据有关报导，今年以来，现在灰度基金的LTC溢价到达3687%，很明显无法彻底用危险溢价解说。咱们前面提到过，危险溢价的产生是来历于对未来的不确定性。但假如出资者们对未来坚持达观呢？很明显，此刻在出资者眼中，危险溢价部分彻底是无危险的，成为了稀少难得的“套利”部分。这也是现在商场上所正在产生的，因为现在咱们正处于加密钱银商场大牛市，这使得出资者对未来加密钱银的价格十分达观。在对币价做出未来将上涨的假定后，在许多出资者眼中，灰度基金的二级商场高溢价，彻底是白送的收益，为此都纷繁买入灰度基金比例，过高的需求造成了基金的溢价越来越高。因而灰度基金的高溢价还有很稠密的商场心情成分。归纳而言，灰度基金的高溢价现象，是灰度基金套利机制不疏通和商场心情效果下的产品。因为灰度基金的二级商场锁仓方针和无法在一级商场上换回财物的规则，使得商场有必要付出必定的危险溢价给出资者；而因为商场心情升温，大部分出资者都对未来商场看好，为自动获取这部分危险溢价，纷繁买入灰度基金比例，进一步抬高了基金在二级商场的溢价。
