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一、他们也干了

1.1 纳斯达克的“8号玩家”

据纳斯达克买卖所官方数据发表，某组织截止三季度末，持有791.04亿美元财物，包含2478家个股，其间科技股持仓占比26.31％。

这是哪家主权财富基金，比方哪个国家的养老金管理组织吧？

不是。

答案是瑞士央行（SNB）[1]。

1.2 日本的“3号巨鲸”

不只瑞士，日本也干了，买的仍是本国股票。

2018年末的财物负债表[2]显现，日本央行持有本国ETF 23.55万亿日元（约2140亿美元），据路透社12月报导[3]，垄断商场77.5％的份额，除此之外，日本央行还持有82.8亿美元本国个股，据日经6月报导[4]，其持有本国股市的近4％，位列东京买卖所3735家个股中近40％的十大股东。

二、两种形式

瑞士是持有国外股票的代表，日本是持有国内股票的代表。

它们的共同点是负利率（瑞士-0.25％，日本-0.10％）以及央行财物超越GDP（瑞士是2016年，日本就在2018年）。

2.1 瑞士

瑞士，仍是中立国，被欧盟围住但不参加欧盟。

金融危机后，深陷泥潭的欧元区环伺瑞士，瑞士法郎成一时避险之选，币值不断走高，瑞郎实际汇率从危机前的缺乏95，最高曾到达125以上[5]。

为了钱银的竞争力，也为了处理手中的外币，SNB不得不出资外国财物，财物的94％装备在境外[6-8]。

SNB的财物增加很快，从2010年的占GDP的40％增加到现在的120％+，可是，其境外出资中的股票财物份额增加更快，同期从9％进步到现在的20％左右[9]，持有股票的额度增加近7倍[10]。

SNB被谈论为“全球最大的对冲基金”[6]，炒股方面，2017年盈余550亿美元，超苹果，2018年亏本150亿美元[11]。这便是它最新发布的成绩单。

2.2 日本

央行履行钱银政策，以通货胀大率为方针（发达国家一般为CPI=2％），特别时期就需求特别手法，日本央行（BoJ）刚好遇上了“安倍经济学”，执着地印钱，购买财物。

量化宽松（QE，Quantitive Easing）始作俑于2008年的美联储（Fed），但在日本到达了高峰，黑田东彦提出了QQE（Quantitive and Qualitive Easing），不只要量，还要买危险财物（ETF、REIT）[12: 35]。

从2013年4月的每年一万亿日元ETF，加码到2014年10月的3万亿[12: 35]，最终是2016年7月的6万亿，直到现在[12: 97-98]。

股票当然是小头，日本央行持有40％以上的国债。同样是“运用全部方法”的代表，欧洲央行（ECB）也持有40％以上的欧洲国债，与日本不同的是，欧洲央行版的QE购买了许多的公司债[13]。

这便是央行财物负债表恶性胀大的代表。

金融危机后，央行开足马力，使出浑身解数要将CPI到达方针位，成果便是财物负债表的无限扩增和利率钉在零邻近，这两点都是前所未有的。成果，央行财物的回报率可能为负，一起，财物还越来越多。

这种状况下，买股票这种本来不敢想的作业也冒出来了。华尔街日报引证美国银行美林林奇的陈述，80％的中心银行家在未来有意多装备股票[14]。

2.3 铸币税

在一篇央行盈余（可称“铸币税”）的研讨[15]中，咱们发现，央行的盈余状况还一向不错。以下是几家欧洲的央行的盈余（瑞士央行SNB、欧洲央行ECB、德国联邦银行、意大利银行、西班牙银行）。

习惯了**的央行们，一碰到亏本生意就不干了。所以，瑞士、日本以外，以色列、捷克、丹麦、瑞典等国的央行也活跃持有境外股权，这也豪不意外了。

三、轮到公民银行了？

由此可见，央行持股不是不可能。尽管没有理论，可是实践经验已比较丰富了。

3.1 为什么 不可？

美国人一谈到联储入市，就极不甘愿，他们忧虑的是“国有化”，央行操作（rig）股市的谈论层出不穷[7]。这点，在我国不成立，A股市值大部分都是国企奉献的。光大证券首席经济学家徐高博士9月在北大国发院的一次关于股权质押危险的讲演中，说到

咱们来看A股上市公司的构成。从数目上来看，民企在三千多家上市公司里边占多数，约三分之二；而国企占到了三分之一。但从财物规划上看， 国企占多，约83％，而民企占7％，其他类企业10％。

有人以为，央行有着印钞权，能够算真实的“公民币玩家”，但实际中，他的资金也受限于通货胀大率等更高的方针。

有人说，央行财物负债表的财物已达GDP的45％，过分胀大了。的确，比美英都高，挨近欧洲央行了，但离前面介绍的买股的日瑞还差一倍呢，并且，我国央行的财物GDP比，比较金融危机前，还有所下降，也便是咱们还有QE的空间，这是其他央行难以对抗的。

现行《公民银行法》不支持购买股票和ETF，但也没有指令制止，这点原央行查询计算司司长盛松成和东北证券沈新凤也说到了。

他们还指出“央行购买股票简单加大股票波动性，很可能打乱商场定价功用”。

亚洲开发银行的一份研讨显现，日本股市的流动性因央行购股有所削弱，而价格没有显着胀大（市盈率坚持低位），股指和经济周期、日元汇率、美股走势大致相符[17]。

至于两人说到的“监管”和“钱银政策独立性”问题，不得不回想起“国家队”入市时合作着证监会的行政办法的状况。

3.2 为什么不 行？

其实，这个问题在美国也得到了越来越多的评论。

就在9月，前IMF首席经济学家Olivier Blanchard主张美联储在面临下一次严峻阑珊时，购买股票比长时间债券更有用，不买股票仅仅自我设限[16]。

This could do the trick and could work even better than buying long bonds

We have this notion that it is only OK for the central bank to buy assets and not goods. But that's a restriction we imposed on ourselves

关键在于，这件作业属不属于它的作业方针。我国央行要担任钱银政策，参加确保金融安稳，或许还要比较特别地考虑经济生长。

现在的问题在于经济生长。而前节论说的反对者，没有想到的是，央行购股的逻辑是提振股市继而提振决心。决心的重要性无须赘述。

假如央行资金入市，像张岸元所想象，大约1.5万亿，也便是现在市值的3％左右，A股能涨个3％，连三千点的边都没摸到，但带来的决心是巨大的，能撬动许多资金入市。

可是，资金入市推高财物价格，却没有进步财物质量，进步股价不能进步企业的营收、赢利、发明的作业岗位和社会价值。不能解决根本问题。

日本经验看，即便日本央行曾在ETF购买中部分附加了R&；D研制、人力资本投入、公司管理等要求[12]，现在表现出来的日本经济仍未见起色。

那么，运用东西将资金传导至实体经济才是首要的。我国央行是全球与政府合作最默契的央行，而东西库里还琳琅满目的，又不仅仅央行。

3.3 下一个经济周期

由上可得，央行买股这件事，肇始于08年金融危机。

那么，咱们预备好面临下一次阑珊周期了吗？

美联储的利率从长时间看是较低的，但却是现在全球最高的；欧洲央行还在退出QE的边际；日本央行风格很日本，通货胀大不达2％方针不罢手，还在持续宽松。

现在购买股票并不是预备应对危机的最好办法。

我国央行作为全球与政府合作最默契的央行，还有许多东西，包含各种QE；央行买股票没有先例，可是在危机面前，是没有问题的。以史为鉴，本来只买卖国债的美联储在金融危机迸发后也立马开端吞下有毒财物——典当证券（MBS）。

假如产生下一次严峻的阑珊，最终放款人为了坚持金融体系安稳，乃至力挽狂澜解救金融体系，是需求站出来吸收有毒财物的。

Reference:

[1] nasdaq/quotes/institutional-portfolio/swiss-national-bank-913041

[2] boj.or.jp/en/statistics/boj/other/acmai/release/2018/ac181231.htm/

[3] reuters/article/us-japan-economy-boj/kuroda-defends-japan-central-banks-etf-buying-sees-no-near-term-exit-idUSKBN1O602Q

[4] asia.nikkei/Economy/BOJ-is-top-10-shareholder-in-40-of-Japan-s-listed-companies

[5] snbchf/chf/chf-history/bretton-woods-swiss-real-estate-crisis/

[6] mauldineconomics/frontlinethoughts/the-next-minsky-moment

[7] thegreatrecession.info/blog/central-banks-buying-stocks/

[8] bloomberg/opinion/articles/2017-12-07/the-risks-in-central-bank-balance-sheets-is-clear-mark-grant

[9] data.snb.ch/en/topics/snb#!/cube/snbcurrinvc

[10] macro.economicblogs/zerohedge/2019/01/durden-swiss-national-bank-suffers-15-billion-loss-2018-market-rout/

[11] snbchf/2019/01/snb-profit-loss-2018/

[12] think-asia/handle/11540/8313

[13] reuters/article/us-eurozone-ecb-qe/the-life-and-times-of-ecb-quantitative-easing-2015-18-idUSKBN1OB1SM

[14] wsj/articles/central-banks-embrace-risk-in-era-of-low-rates-1485133603

[15] levyinstitute/pubs/wp_916.pdf

[16] marketwatch/story/fed-told-it-should-buy-stocks-if-there-is-another-steep-recession-2018-09-10

[17] adb/publications/boj-exchange-traded-fund-purchases-unprecedented-monetary-easing-policy

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