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安信信任初次掩盖：专心实业投行，产融结合鹤立鸡群

?公司民营控股布景，运作机制更为灵敏。13年以来，公司回归信任主业，信任规划敏捷兴起，各项排名飞速进步。15年公司适应职业开展形势，活跃推动事务立异转型，尽力做大做强自动办理。此外公司选用“实股实债”形式，信任报酬率坚持同业抢先。目标价为15.09元，初次掩盖给予“买入”评级。

民营本钱，运作机制灵敏。公司控股股东为上海国之杰出资开展有限公司，归于民营本钱。公司民营控股的布景使公司在坚持高效运作功率、灵敏运营机制、较强立异生机的一起，也能关于商场改变做出快速合理的决议计划，进步盈余才能，这也是公司在大幅落后于同业的布景下，快速扩张、进步规划及盈余才能的首要驱动力之一。多渠道、多方法扩展客户基数，运营点铺设全国。

信任规划敏捷兴起，各项排名飞速进步。2013年开端，公司回归信任主业，以通道事务为发力点，信任财物规划大幅攀升。到2016年底，公司受托财物规划达2350亿，相较2010年已累计增加19.15倍。从增速来看，近年来，公司的信任规划坚持较快增速，全体上高于职业均匀水平。根据信任规划快速增加，公司各项财务指标飞速进步，运营收入、净赢利、总财物、信任报酬率等在10年内由职业40-50位进步至前10位。

自动办理才能进步，信任报酬率职业抢先。2015年，公司适应职业开展形势，尽力做大做强自动办理规划，促进公司运营赢利的持续增加。此外公司选用“实股实债”的形式，使得其信任报酬率逐渐企稳并始终坚持同业抢先。2016年，公司活跃推动事务转型晋级，一举反转气势，加权年化信任报酬率达1.55%，体现极为亮眼，估计未来仍将坚持上升趋势。

固有事务稳步推动，收入结构多元化布局。近年来，公司经过屡次弥补自有本钱金，有用地增加了净本钱实力。公司固有事务的拓宽获得了资金确保，盈余才能得到大幅进步，2010-2016年期间的运营收入年复合增加率达158.6%。公司固有事务资金的用处已不再局限于传统的借款事务，完成了在借款、证券商场、定向增发项目、非上市金融企业股权出资等金融产品的多元化出资运作，多元化特征显着。此外，近年来公司金融范畴赶紧布局，活跃参与金融机构的股权出资，稳步推动多元金融控股渠道的构建。公司金融布局已包括稳妥、基金、银行等范畴，触及泸州商行、国和基金、大童稳妥、渤海人寿、我国信任挂号等公司。

盈余猜测及估值。咱们估计公司2017/18/19E完成运营收入67.96/80.97/90.53亿元，同比增加30%/19%/12%；完成净赢利39.24/46.83/52.35亿元，同比增加29%/19%/12%；对应EPS0.86/1.03/1.15元。运用可比公司估值法得出公司目标价为15.09元，对应2017EP/E17.52x，2017EP/B4.36x，初次掩盖给予“买入”评级。

危险提示：金融方针变革推广不达预期；信任刚性兑付。

出资关键

安信信任是国内第一批股份制非银职业金融机构，前身是鞍山市信任出资。2006-2012年期间，因为遭到与中信信任重组事情的影响，信任主业一度阻滞，受托财物规划商场份额仅0.5%，远落后于同业。2012年中信借壳被证监会间断后，公司随即另起炉灶，大举扩大高管部队，专心于信任主业从头动身。公司在逐渐处理前史遗留问题后，于2015、2016年顺畅经过两次非公开发行增厚股本，进步净本钱水平，进步危险反抗才能，敏捷扩张信任事务、固有事务的开展规划，并有序推动金控渠道的建立，在我国信任职业排名快速上升。

估值及出资主张：

咱们估计公司2017/18/19E年信任事务完成收入为61.46/73.79/82.36亿元，同比增加36%/20%/12%。估计2017/18/19E固有事务收入为4.62/5.17/5.90亿元，同比增加1%/12%/14%。公司2017/18/19E完成运营收入67.96/80.97/90.53亿元，同比增加30%/19%/12%；完成净赢利39.24/46.83/52.35亿元，同比增加29%/19%/12%；对应EPS0.86/1.03/1.15元。

咱们运用可比公司估值法对公司进行估值，现在信任公司均匀估值为19.73xPE及2.16xPB。1）咱们给予公司19.73x2017EP/E，得出目标价16.99元；2）咱们给予公司2.16x2017EPB，得出目标价7.48元。归纳两种同比公司估值法，得出公司目标价为15.09元，对应2017EP/E17.52x，2017EP/B4.36x，初次掩盖给予“买入”评级。

咱们看好公司首要根据以下几个逻辑：

1）民营本钱，运作机制灵敏。公司控股股东为上海国之杰出资开展有限公司，归于民营本钱。公司民营控股的布景使公司在坚持高效运作功率、灵敏运营机制、较强立异生机的一起，也能关于商场改变做出快速合理的决议计划，进步盈余才能，这也是公司在大幅落后于同业的布景下，快速扩张、进步规划及盈余才能的首要驱动力之一。多渠道、多方法扩展客户基数，运营点铺设全国。

2）信任规划敏捷兴起，各项排名飞速进步。2013年开端，公司回归信任主业，以通道事务为发力点，信任财物规划大幅攀升。到2016年底，公司受托财物规划达2350亿，相较2010年已累计增加19.15倍。从增速来看，近年来，公司的信任规划坚持较快增速，全体上高于职业均匀水平。根据信任规划快速增加，公司各项财务指标飞速进步，运营收入、净赢利、总财物、信任报酬率等在10年内由职业40-50位进步至前10位。

3）自动办理才能进步，信任报酬率职业抢先。公司自动办理规划不断扩大，事务转型与立异活跃推动。2015年，公司适应职业开展形势，活跃推动事务立异转型，尽力做大做强自动办理规划，促进公司运营赢利的持续增加。此外公司选用“实股实债”的形式，使得其信任报酬率逐渐企稳并始终坚持同业抢先。2016年，公司活跃推动事务转型晋级，一举反转气势，加权年化信任报酬率达1.55%，体现极为亮眼，估计未来仍将坚持上升趋势。

4）固有事务稳步推动，收入结构多元化布局。近年来，公司经过屡次弥补自有本钱金，有用地增加了净本钱实力，一起缓解了事务扩张的压力。跟着净财物规划的不断扩大，公司固有事务的拓宽获得了资金确保，盈余才能得到大幅进步，2010-2016年期间的运营收入年复合增加率达158.6%。在我国金融商场的深化进程中，公司固有事务资金的用处不局限于传统的借款事务，完成了在借款、证券商场、定向增发项目、非上市金融企业股权出资等金融产品的多元化出资运作，在有用操控了金融危险的一起，完成了事务收入的多元化。此外，近年来公司金融范畴布局脚步一再，活跃参与金融机构的股权出资，稳步推动多元金融控股渠道的构建。现在，公司金融布局包括稳妥、基金、银行等范畴，触及泸州商行、国和基金、大童稳妥、渤海人寿、我国信任挂号等公司。