大摩华鑫(大摩华鑫基金公司官网)

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　　中国银行间市场交易商协会9月23日发布公告，发布《银行间市场信用风险缓释工具试点业务规则》。同时，该协会发布了《信用风险缓释凭证业务指引》和《信用风险缓释合约业务指引》。

　　根据此次发布的文件，要成为信用风险缓释凭证创设机构必须具备净资产不少于40亿元人民币等条件。

　　而信用风险缓释工具为参考实体提供信用风险保护的债务范围为债券、贷款或其他类似债务。信用风险缓释工具分为合约类产品和凭证类产品。

　　业内人士表示，这也意味着中国版CDS的业务规则正式获批，相关产品也有望很快面世。

　　什么是CDS?

CDS指交易双方达成的，约定在未来一定期限内，信用保护买方按照约定的标准和方式向信用保护卖方支付信用保护费用，由信用保护卖方就约定的一个或多个参考实体向信用保护买方提供信用风险保护的金融合约，属于合约类信用风险缓释工具。简单来说，CDS就是一种风险对冲、管理信用和流动性风险的工具。

是不是很复杂？

大摩华鑫(大摩华鑫基金公司官网)

　　简单来说，CDS是大空头的利器，对赌某个市场会发生类似崩盘事件。

　　买方在有抵押下借款给第三方（欠债人），而又担心欠债人违约不还款，就可以向CDS的卖方购买一份有关该债权的合约。买方会定期向卖方支付一定的费用，卖方则向买方承诺，如果在合约期间所指定的资产出现了信用事件，就会向买方赔付相应的损失。

　　一个最简单的例子，你借了钱给B，每年利息若干，到期还清本息。你担心B突然跑路，自己的钱打水漂。这时C过来跟你说“哥们别担心，我这有个保险，现在也不要你钱，只要每次B付利息时你分其中多少比例给我，到时他要跑了，剩下没还的钱我还给你。”你觉得C主意挺不错，损失一部分利息，但不用担心最后血本无归，就跟他签了这个合约。这合约就叫CDS。

　　CDS诞生史

　　话说在1993年，有一家倒霉催的石油公司油轮泄漏了，于是被罚款50亿美元。50亿美元啊......

　　被罚款了，石油公司就计划开始银行贷款了。困难的时候想起的当然是老朋友了，这家石油公司的老朋友就是大名鼎鼎的JP摩根。

　　其实摩根十分为难，钱借了吧，利息没多少不说，还要占用银行的信用额度。并且当时银行都被要求有资本储备，比如说每借出100美元就得留下8美元作为准备金。

　　摩根开始特别头大，纠结着不愿意借钱，又想赚这笔利息。但往往剧情发展到这时候就会有个救世主出来拯救世界。

　　摩根的思路应该是酱紫的：我大摩既要给人家贷款，又不能影响到我的信用额度，那怎么办呢，找个第三方给我做担保呗，大不了不利息分给他们点，反正在资本市场没有用钱搞不定的！

　　于是他们找了个救世主，就是当时的欧洲重建和发展银行，大摩给救世主一定的利息，救世主来承担这笔贷款的风险，如果石油公司违约的话，救世主要承担大摩的损失，如果石油公司不违约，救世主能赚到一大笔利息。

　　当时的救世主一定是想着石油公司毕竟也是一家大公司，没有什么违约的风险，而且自己又可以空赚一笔利润，何乐而不为呢？事儿成了，大摩给石油公司的贷款也没有什么后顾之忧了。

　　好了，故事就到这了，忽略一波三折的剧情，结果就是一场普天同庆的交易。而这场交易就是所谓的CDS。

　　CDS的风险在哪里？

　　CDS被认为是造成2008年金融危机的重要推手。2008年美国金融危机之前，以CDS为主的柜台衍生品市场(OTC)是一个无集中竞价、无公开交易信息、无监管法律的“三无”市场，疯狂的资金吹大了泡沫，并最终走向了破灭。

　　有媒体担心，中国缺乏相应的市场基础，对债务持有人的法律保障还不健全，也需要配套的清算机制。此外，当前信用风险升温，且国内的保险机构和担保公司在风控和偿付能力方面仍显不足，若风险过度集中于部分发行主体，也会大幅提高交易对手风险。总之，法律制度、信用风险计量、社会信用环境、交易结算等多方面的配套机制尚不健全，快速推出中国版CDS的基础不一定牢固。

　　也有市场人士认为，“CDS给了市场投资者一种误导，投资者误认为在其保护之下，可以避免甚至是消除几乎所有的风险和损失，但其只不过是在一定程度上将市场的风险转移了而已。”

　　除CDS本身伴随着风险范围的扩大外，投资者还应警惕担保机构空手套白狼。因为在整个CDS操作过程中，只有当债务到期或发生违约时，担保方才会出现支出。因此可以在少量资金的基础上实现以小博大。不违约获利，发生违约赔付即宣告破产或跑路，这种模式在P2P行业已屡见不鲜。

　　美国次贷危机就是前车之鉴，那时美国将CDS的政策诉求过于侧重房地产领域，主要用于“两房”(房地美、房利美)的住宅抵押贷款证券化，而房地产领域本身又极具周期性，极容易造成系统性金融风险，也正因为此，CDS等金融衍生品的大规模运用，不仅没有有效规避金融风险，反而大范围扩散了金融风险，事与愿违。

　　为何现在推出中国版CDS？

　　今年以来债市信用风险事件频发。民生证券管清友、李奇霖等分析师曾表示，“打破刚兑”正在加速推进，市场非常需要风险分散工具，只要工具缺陷不再，CDS将会迎来快速发展。

　　比如最近广西有色的破产，导致债券持有人面临极大损失。还有接下来的东北特钢违约事件。

　　07年做空大赚37亿美元的鲍尔森

　　2007年前，约翰·保尔森只不过是华尔街的小字辈，他的公司仅管理着10亿美元规模的对冲基金。但如今，约翰·保尔森这个名字已经被华尔街奉若神明，“赚钱之神”、“对冲基金第一人”等头衔已被挂到他头上；金融大鳄索罗斯请他吃饭；美国财长亨利·保尔森只好委屈地被称呼为“另一个保尔森”。

　　这一切，全因为在美国金融风暴中，约翰·保尔森赚钱了，而且，他创造了华尔街历史上最高的效率赚钱——2007年一年，37亿美元——如果按每周工作40小时来计算的话，就是每小时进账超过140万美元。相比当年美国人的平均时薪17.86美元，平均80756个美国人的收入才能抵得上一个保尔森。

　　当然，他赚的钱是建立在大多数人的痛苦之上的，因为他赌美国人住不起房子并疯狂做空，并赌赢了。

　　在2006年初，华尔街的 “借贷专家被房地产市场的繁荣蒙蔽了眼睛。”对房地产借贷市场，华尔街发明了两种新型的投资工具：债务抵押债券CDO和信用违约交换CDS。这两种产品的关系是，CDO的风险越高，为其担保的CDS价值就越高。但在房地产繁荣时期，由于大多数人都不认为CDO会有什么风险，所以CDS的价格非常低。

　　在分析了大量数据之后，保尔森确信投资者远远低估了抵押信贷市场上所存在的风险。他赌这个市场会崩溃。

　　于是，保尔森设计了一个复杂的基金操作模式，开始大胆地进行债券交易赌博：一边做空危险的CDO，一边收购廉价的CDS。

　　可是，房地产市场依然繁荣，保尔森专门做空抵押债券的新基金一直在赔钱。一位好友问他是不是准备止损，他回答说：“不。我还要加注。”为了缓解压力，保尔森每天去中央公园长跑5英里。

　　保尔森“加注”就是做空ABX，一个在2006年初才被创造出来的反映房产次贷市场状况的指数。因为ABX下跌，2007年2月，保尔森的基金仅在2月份就升值了60%。

　　2007年年中，贝尔斯登公司投资次贷的两只对冲基金垮了。一夜之间，投资者开始抛售次贷抵押债券，保尔森的基金随之暴涨。

　　最终，在2007年的次贷风暴中，保尔森的第一只基金上涨了590%，第二只上涨了350%。

　　据《阿尔法》杂志统计，保尔森自己在2007年的收入达到了37亿美元，成功登顶2007年度最赚钱基金经理榜首，并在《福布斯》美国富豪榜上排第165位。

　　这下，连索罗斯都不得不佩服，甚至找机会请客吃饭，向保尔森打听下赌做空楼市的细节。保尔森这个小字辈，或许从来没有想到自己生平能有机会与金融大鳄平起平坐。

　　在保尔森成名后，却极少接受采访，对个人生活守口如瓶，甚至给自己的邮件加密。对于保尔森的家庭，人们只知道他已婚，有两个女儿，个人爱好包括滑雪、航海和跑步，他的家已经搬进了纽约东郊一幢价值4000万美元的湖边别墅，他总会在傍晚6时左右下班回家吃晚饭。

　　在2007年，投资者投入Paulson Co.的资金增加了60亿美元；2007年过后，保尔森掌握的资金规模已经达到280亿美元，跻身世界上规模最大的对冲基金公司之一。

　　来源：新金融圈综合自金融行业网、凤凰国际iMarkets、腾讯财经、新金融圈、兴业研究、中证网、凤凰财经、搜狐财经、财经综合报道等

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