[美国中产阶级]巨鳄投资基金黑石盘点：尚无一只到期基金亏损

黑石集团(BlackStone)无疑是全球最闻名的特殊出资办理公司之一。上市后一向亏本，股价从30美元最低跌到过3美元。一开端买了它股票的出资者如中投，都没挣钱。但黑石办理的每只基金都在挣钱。基金的合伙人、高档司理用各种办法，共享了黑石办理的1662亿美元财物带来的收益。

到2011年末，黑石办理的财物总额到达1662亿美元，尽管无法与贝莱德BlackRock（办理财物3.6万亿美元以上）等以传统出资为主的财物办理公司比较，但其财物办理规划在特殊出资公司中现已是数一数二的了。2011年公司又新增许诺出资额165亿美元，公司的事务规划也从开端的并购基金扩展到企业私募股权基金、地产基金、对冲基金中的基金、信贷基金、担保债款凭据以及独立账户办理等范畴。一起，公司还为企业客户供给并购重组的财政参谋服务，为其他私募基金司理供给融资服务。

黑石的主营事务

黑石的主营事务横跨五大范畴：企业私募股权、不动产出资、对冲基金组合、信贷财物出资、财政参谋。

企业私募股权 企业私募股权部分于1987年建立，它是黑石发家的中心事务，现在有120名出资司理及专业分析师，现已办理了5只一般性私募基金和1只电讯职业基金。2011年该部分又完成了第6代一般性私募股权基金的征集，正在进行能源职业基金和人民币基金的征集。上述基金均选用许诺本钱结构—许诺本钱额只在找到适宜项目时才被提取。基金建议后一般有一个6年左右的出资期，尔后开端逐渐退出出资。项目财物被处置后回笼的本金及收益将返还给出资人，除非得到出资人答应，不然不能用于新项目出资。

通过曩昔二十多年的开展，黑石的私募股权基金部分现已从开端的只参加美国本乡的杠杆并购时机，开展到参加全球的出资时机。出资方针的规划也扩展到企业开展的各个阶段（起步阶段、生长阶段、老练阶段、财政窘境阶段）。但公司仍坚持一切的股权出资都有必要是“非歹意的”和“友爱的”，即入股的行为有必要得到被出资方针的办理层支撑。此外，公司一般会寻求操控性股权位置，并运用较高的财政杠杆来扩展收益。

到2011年末，黑石私募股权部分的办理财物总额已到达459亿美元，占公司办理财物总额的28%。该部分2011年办理费收入4.38亿美元，总收入（办理费及成绩提成收益等）5.79亿美元，奉献经济赢利2.41亿美元。

不动产出资 在私募股权基金开展的根底上，黑石于1994年建议了榜首只地产基金，现在已有110名出资司理及专业分析师，办理了6只全球出资的时机型地产基金、3只聚集于欧洲商场的时机型地产基金和一些不动产的债款出资基金。正在征集的，是第7代全球规划的时机型地产基金。上述基金中，除两只不动产债款基金选用相似于对冲基金的一次性认缴架构外，其他地产基金均为许诺本钱架构，但出资期短于私募股权基金，一般为3-5年。

黑石的地产基金广泛出资于写字楼、商场、休闲物业及其他不动产，一般会寻求对物业财物的实践操控权，并运用较高的财政杠杆。但不动产债款出资基金在外，此类基金首要出资于不在公司操控规划内的物业财物债款，包含银行借款、私募债款和二级商场债券。 2010年黑石从“美洲银行美林证券”手中接手了亚洲地产事务。到2011年末，黑石不动产出资部分办理财物总额429亿美元，占公司办理财物总额的26%。该部分2011年办理费收入4.99亿美元，总收入15.81亿美元（其间成绩提成收益9.5亿美元），奉献经济赢利10.02亿美元。

对冲基金组合 对冲基金组合部于1990年建立，现在有130名出资司理和专业分析师，首要从事二级商场出资。其实二级商场出资不是黑石的强项，但随着全球规划内对冲基金的兴起，作为全球最闻名的特殊出资办理公司，黑石也不想抛弃这一商场，所以它建立了对冲基金组合部，通过建议“对冲基金中的基金”（母基金）来进一步优选基金司理、涣散出资危险，并为大客户定制契合其危险收益偏好和期限结构要求的对冲基金的组合出资计划。上述母基金的建议同一般对冲基金相同，认购本钱须一次性到位。而基金财物处置后回收的现金，可直接用于再出资而无须得到出资人的赞同，但出资人可按基金净值换回份额。

到2011年末，该部分办理财物总额405亿美元，相当于公司办理财物总额的24%。该部分2011年办理费收入3.18亿美元，总收入3.39亿美元，奉献经济赢利1.41亿美元。

信贷财物出资 近年来黑石又开展了信贷财物出资事务，该事务由子公司GSO办理，现在有92名出资司理及专业分析师。GSO首要通过发行私募信贷基金、公募信贷基金以及以信贷产品为主的独立账户来征集资金。产品涵盖了信贷基金、不良债款基金、夹层基金、杠杆并购借款基金等。其间，有四只信贷基金是公募基金，选用认缴本钱一次到位的对冲基金结构，其他大多选用许诺本钱架构。而独立保管账户则由出资人自己操控账户，可随时追加资金或提取资金，黑石首要供给出资建议和账户办理服务。此外，GSO还办理着37项担保债款凭据，首要是一些非出资级公司发行的优先级典当借款，总额到达161亿美元。

到2011年末，黑石信贷财物部办理财物总额370亿美元，占公司办理财物总额的22%。该部分2011年办理费收入2.40亿美元，总收入3.95亿美元，奉献经济赢利1.42亿美元。2012年1月黑石又以1.55亿美元收买了Habourmaster，这是一家欧洲的典当借款出资办理公司，拿手出资于“次出资级”公司的典当借款或出资级安排的根底设施融资，然后使信贷财物出资部的规划进一步扩张。

财政参谋 多年的并购重组和私募融资经历，为黑石积累了大批财政参谋人员。他们在服务于公司本身投融资需求的一起，也像出资银行相同为第三方供给财政参谋和私募融资服务。到2011年末，公司共有255名财政参谋，首要从事特殊出资基金的征集服务和并购重组的参谋服务。该部分2011年总收入3.9亿美元，奉献经济赢利6000万美元。

黑石的出资流程

各事务部分的事务性质虽不同，但出资流程相似：先由一个项目组，进行前期的尽职查询和开始接洽作业，然后呈报“部分内部的审阅委员会”—由部分内部的“高档董事总司理”Senior MD组成，每周会面一次。

然后，通过部分内部审阅的项目将进行更深化的交流研讨，并呈报“出资决策委员会”—由部分担任人、项目所触及区域以及职业的“高档董事总司理”组成。获批后即可安排出资。

出资完成后，项目小组直接担任后续监督及项目退出时点的提示。而公司层面的“组合办理部”将定期评价项目报答，决议是否退出部分出资。

对冲基金组合部（基金中的基金）的出资流程也与此相似，仅仅尽职查询的方针不是方针出资公司的办理层，而是方针出资基金的司理人。尽职查询的内容首要包含对前台出资司理的战略和成绩调查，对中后台运营体系、风控体系的调查，以及对基金结构合法性的调查。查询结果将终究呈报对冲基金组合部的“出资决策委员会”，这个委员会每个月会面三次，讨论决议是否扩展出资基金的名录或将某些基金的出资份额换回。

鼓励机制：分钱的微妙（分完赢利为负）

在获取收入上，黑石的每只基金，都跟黑石签有出资参谋协议—黑石或其子公司充任该基金的出资参谋并收出资办理费。一起，一切基金都选用“有限合伙”架构，而黑石作为一般合伙人还将获取超量收益的成绩共享。其间以“许诺本钱架构”组成的基金，办理费为投入本钱额的0.5-1.75%，并在确保有限合伙人每年7-10%的门槛收益后，共享超量部分20%的成绩提成。其间部分信贷债基金和不动产债款基金的提成份额为10-15%。而以“对冲基金架构”组成的基金，每年除提取相当于净财物价值（市值）0.75-2%的办理费外，一般合伙人还能够获得净财物价值超越方针值的增值部分10-20%的成绩提成。至于那些把出资办理事务外包给黑石的出资公司，黑石将收取方针收益之上10%的增值额提成。

此外，企业私募股权基金和不动产基金一般还会收取相当于收买或开发标的额1%的收买服务费或开发服务费，有些在财物处置时还会恰当收取财物处置费，但相应费用收取会抵减出资办理费。而成绩提成部分，因为基金期限较长，所以并不是基金到期完毕时一次性承认，而是在每个出资项目退出时就承认该项意图提成收益。但假如基金到期完毕时，因为后续退出项意图体现欠安而导致基金全体的实践收益率低于方针收益率，则一般合伙人及共享了成绩提成收益的一切职工，都有责任交还部分成绩提成收益。除了办理费和成绩提成收益，黑石及其职工的另一个重要收益源是在项目或基金层面跟从出资。这既是一项鼓励准则，也是一项道德危险的防控手法。依据协议，黑石在它建议的每只基金中都将投入必定份额的自有资金，一般不高于5%。而公司的“高档董事总司理”及项目人员一般也被要求在所担任的项目中跟投部分资金。且黑石及其职工的投入本钱有必要是现金方式，而不能是没有支取的成绩提成或办理费。

此外，基金的有限合伙人还有权在基金之外独自跟投某个项目。即在基金之外、以和基金平等的出资条件，独自出资于基金旗下的某个项目，有时也需付出必定费用。而黑石的职工或子公司也能够跟投一些项目，但一般是绑定一揽子项目，即职工每年有一次时机能够决议是否要跟投某个基金未来一年的一切出资项目，投入资金相同有必要是现金，但无须付出额定费用。

综上，黑石职工的收益首要由四部分构成，“根底薪酬+项目层面的成绩提成+项目层面的跟投收益+公司全体的股权鼓励”。

在上述鼓励办法下，通过二十多年开展，到2011年末，公司共有112名“高档董事总司理”，620名出资司理和财政参谋，加上其他辅佐职工，职工总数到达1585人。2011年黑石集团总收入32.5亿美元。其间，办理费收入18亿美元，成绩提成收益12亿美元，出资收益2亿美元，利息和股利收益4500万美元。人均创收约200万美元，除掉助理后人均创收约440万美元。盈余才能仍是相当可观的。

不过，因为黑石的报表本钱中包含了股权鼓励的本钱（2011年此项本钱高达12.7亿美元）及无形财物的摊销，所以，公司的报表赢利继续为负。相应地，实践所得税负也较低。但体现公司实在盈余才能的经济净赢利和可分配赢利较高，别离到达15.85亿和6.97亿美元。

基金成绩：尚无一只到期基金亏本

办理财物规划的扩张和丰盛的办理费收益，背面的支撑首要是杰出的基金出资体现。

以企业私募股权出资为例，黑石已完毕出资期的6只基金，累计投入本钱270亿美元。其间，收益最高的是第4代一般性私募股权基金，年化的毛内部报答率到达52%，除掉办理费和成绩提成后，出资人的净内部报答率到达38%；收益最低的是2005年12月进入出资期的第5代一般性私募股权基金，到2011年末毛内部报答率2%，净内部报答率0%，不过该基金还未到期完毕，未来出资收益仍有上升空间。罢了到期完毕的4只基金最低的净内部报答率为6%，4只基金加权均匀的毛内部报答率为23%，净内部报答率为15%。

在不动产出资方面，已完毕出资期的基金有9只，累计投入本钱到达270亿美元。其间收益率最高的是第1期地产基金，毛内部报答率51%，净内部报答率40%；收益率最低则是在2005年9月进入出资期、在2008年6月完毕出资期的第2代世界地产基金，毛内部报答率为0，净内部报答率为-2%，但该基金没有到期完毕；在已到期完毕的3只地产基金中，收益率最低的也有19%的净内部报答率，3只基金加权均匀的毛内部报答率为30%，净内部报答率为23%。

在对冲基金的组合出资范畴，成绩体现并不抱负，中心基金自建立以来的毛出资报答率只要7%，净出资报答率只要6%，2011年办理财物中40%的报答率体现高于成绩标杆，其他体现低于标杆报答。

在信贷财物出资范畴，选用对冲基金架构的信贷基金，自建立以来的毛出资报答率为11%，净出资报答率为7%；选用许诺本钱架构的夹层基金和不良债款基金，自建立以来的毛内部报答率别离到达23%和21%，净内部报答率别离到达17%和12%。

以上数据不难看出，黑石旗下基金并不总能奉献超量收益，部分二级商场基金和地产基金乃至还呈现了亏本。但亏本起伏都不大，尤其是到期基金中还未有过亏本成绩。因而，相对安稳的成绩体现是黑石招引出资人的中心竞争力，而安稳的成绩除了来自慎重的出资挑选外，更要归功于基金全体较长的存续期，它能够有用的平抑周期冲击。此外，为了进一步下降经济周期对成绩体现的负面影响，公司不断拓宽产品线的宽度和广度，以便使用更宽广的基金渠道来涣散出资危险。比方，在经济周期的低谷，地产基金体现欠安，但特殊信贷基金（夹层或不良债款基金）一般会有较好的开展时机，然后能够坚持公司全体的成绩安稳，并使黑石在经济周期的任何阶段都有出资亮点招引客户。

（来历：元素天使本钱）
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