中期维度，A股走势持续独立于海外，需求国内经济快速复苏，以反抗美国经济下行带来的出口和制造业的压力。正面事例是19Q1(经济我国上美国下)，不和事例是18Q4(经济中美共振向下)。
在5月以来的陈述中，咱们对反弹的判别是，指数修正到上海疫情迸发前的方位(即3月下旬的渠道)，板块上要点看好的是“顺风车”逻辑，即在疫情前工业趋势现已不错的方向，比方军工、新能源基建(风、光、储、核、水)、轿车半导体、医美等医疗服务。曩昔一周，商场各首要指数现已先后来到反弹的方针方位(3月下旬的渠道)，后续能否高看一线？
本轮反弹演绎的速度和起伏都显着超出预期，尤其是在美联储加息力度上台阶和海外演绎阑珊逻辑的状况下。沟通下来，商场首要反响两个维度的中美“独立”预期：
一、基本面独立：海外阑珊，国内复苏
短期来看，不能证伪，究竟国内正处于加快复工复产后的经济回弹期，5月出产数据全体超出预期。因而，短期国内股票走势与美股构成阶段性违背。
中期维度，A股走势持续独立于海外，需求国内经济快速复苏，以反抗美国经济下行带来的出口和制造业的压力。正面事例是19Q1(经济我国上美国下)，不和事例是18Q4(经济中美共振向下)。
回到其时，在复工复产经济快速回弹之后，下半年国内经济的复苏难度大概率高于20年武汉疫情后(武汉疫情前库存周期在底部、经济处于复苏趋势中，武汉疫情后海外消费需求迸发，国内出口制造业大幅上升，这三点与在上海疫情前后的状况比较，刚好相反)。
其间，查验复苏成色的要害变量是中长期借款的增速，因而，在中长期借款增速回到3月份增速之前，咱们以为A股仍然是震动市、结构市。结构上，持续看好“顺风车”逻辑，比方军工、新能源基建(风、光、储、核、水)、轿车半导体、医美等医疗服务，这些板块上有估值顶、下有成绩底。其次，一些近期滞涨板块也值得重视，比方猪肉、消费建材、医药等。
二、流动性独立：海外缩短，国内放水
5月以来，银行间流动性较为富余，DR007较3、4月鄙人台阶，引发“水牛”的评论。
资金牛的界说：商场的涨幅由企业盈余和估值奉献，咱们界说“资金牛”为违背基本面，而首要由资金推进构成的牛市。复盘A股前史，朴实的“资金牛”并不多见，其间最为典型的是14年下半年开端的持续一年的主板牛市。
其时呈现相似14-15年的“资金牛”，或许性较低，要害问题仍是回归基本面：
1)稳增加压力下的钱银宽松，使得曩昔一个阶段银行间流动性极为宽余。但银行间流动性不能与股市增量资金划等号。只有当非金融企业和个人构成了融资需求，在满意了出产和消费之后有剩下，这部分钱才能在监管答应范围内进入股市，即所谓的剩下流动性。
2)14-15年(主板)资金牛的构成，深植于其时宽松的金融立异土壤，很难被仿制。详细包含：①场外配资、结构化产品等高杠杆东西(遍及到达5倍乃至10倍以上)。②HOMS等第三方体系接入，处理了传统场外的账户约束、低效风控等问题，并穿透了证监会的监管。③通道事务昌盛，含糊了底层财物，使得银行资金小部分流向股市；一起银行理财资金经过伞形信任等形式参加了配资事务，也成为了行情的放大器。④银行信贷财物凭借通道事务出表，能够腾出规划开释更多借款；一起宽松的监管环境下，信贷资金入市没有遭到太多约束。但这些杠杆东西和金融立异事务大多已被叫停或约束，因而即便有宽钱银的布景，也很难重现当年资金入市的景象。
3)前史数据来看，单靠短贷和收据等短融资金，也难以构成资金牛。曩昔一个阶段即便社融放量，也仍是短贷、收据激增，但中长期借款萎靡的结构。前史经验来看，当收据短贷飙升，但中长期借款瘦弱时，商场都是震动市。因而后续行情的要害仍在于，反映实体融资需求和基本面改进状况的中长期借款何时迎来拐点、起伏怎么。
4)17年外资加快流入之后，需求更多地考虑海外流动性环境。现在来看，海外通胀数据超预期+美联储缩表收回流动性、美债利率水平高位运转。叠加国内环境，当国内疫情快速好转，一起海外收回流动性、人民币汇率价值降低压力提高，则国内钱银政策的空间也会逐渐紧缩，从而国内利率水平触底上升。因而其时银行间流动性极为富余的状况或许也并不具有持续性。
危险提示：宏观经济危险，成绩不及预期危险，国内外疫情危险。
（天风证券）
