华泰宏观李超：货币发行公司债券政策依然处在稳健灵活适度

内容摘要

中心观念

9月超量准备金率为1.5%，超储率和银行信贷在前三季度坚持安稳，表外融资的缺口仍需求企业债券融资来补偿。央即将金融机构小微企业借款状况计入MPA结构性参数里边，归于一票否决项，力度较大。咱们以为，央行钱银政策现在仍然处在稳健灵敏适度阶段，可是未来伴随着经济根本面的进一步下行，央行钱银政策有望转为稳健略宽松。

超储率安稳有用支撑信贷，但表外缺口仍需债券补齐

3季度钱银政策履行陈述显现，9月末金融机构超量准备金率为1.5%，较上年同期高0.2个百分点，一季度和二季度分别为1.3%和1.7%，超储率在前三季度安稳在2%以下。我国2001年开端发布超储率水平，现在超储率水平处在整个前史核算的区间下限，由此可见央行钱银政策边沿宽松开释的流动性并未资金很多淤积于银行系统，银行对外信贷投进增速安稳的坚持在13%以上。三季度我国社融增速10.6%，沾沾自喜表外融资的增速的快速由年头的10%下降至-6.6%，较大程度上拖累了社融增速，咱们以为表外融资的缺口仍需求企业债券融资来补偿。

借款加权利率下行首要源于收据利率下行

陈述数据显现，3季度非金融企业及其他部分借款加权均匀利率为5.94%，比6月下降0.03个百分点；沾沾自喜，一般借款加权均匀利率为6.19%，比6月份上升0.11个百分点；收据融资加权均匀利率为4.22%，比6月份下降0.89个百分点；个人住房借款均匀利率5.72%，比6月份上升0.12个百分点。借款加权均匀利率下行首要是保卫收据融资利率的下行。咱们以为，到3季度我国M2增速仍然低于GDP和CPI增速之和，总量钱银供应仍然不宽余。

MPA查核是把普惠金融放在结构性参数，不是信贷政策，力度较大

陈述指出，“在微观审慎评价中新增临时性专项目标，专门用于调查金融机构小微企业借款状况，在结构性参数核算中，将调查规模拓宽至普惠金融范畴”。咱们以为，调查金融机构小微企业借款状况的查核，通常状况下会归类于央行MPA中的信贷政策履行类，可是本次央行指出将金融机构小微企业借款状况计入MPA结构性参数里边，也便是归类于最为重要的本钱和杠杆状况查核，这一大类查核在MPA系统中归于一票否决项，央行在小微企业融资难的问题上使用了力度较大的解决方案。

央行重视通货膨胀，以为短期没有通胀大幅上升或许

陈述剖析了当时物价走势以为，食物价格涨幅较大带动CPI有所上行，第三季度各月CPI同比涨幅分别为2.1%、2.3%和2.5%，可是这些提价要素首要受短期临时性要素影响，这些要素推进CPI持续上升的或许性较小，短期没有通胀大幅上升或许。咱们在2019年度战略陈述中观念和央行根本符合， 2018和2019年中性猜测分别是2.2%和2.5%。

钱银政策仍为稳健灵敏适度的钱银政策，重视多目标归纳平衡

咱们4月陈述《怎么看待彼此对立的钱银政策》中指出，我国钱银政策现已转为稳健灵敏适度。陈述指出，“稳健的钱银政策要坚持中性，松紧适度，把好钱银供应总闸口，在多目标中掌握好归纳平衡，依据局势改变及时动态预调微调”。咱们以为，“预调微调”指逐步切换向稳增加，但长进清晰切换至稳健略宽松的钱银政策，因而央行钱银政策现在仍然处在稳健灵敏适度阶段，可是未来伴随着经济根本面的进一步下行，央行钱银政策有望转为稳健略宽松。

危险提示：美国中期推举成果对本钱市场影响存在不确定性；美元指数仍存在超预期上行概率，有或许使人民币兑美元汇率超预期价值降低。