4月5000亿流动性缺口或无压力，3月PMI升势放缓后，资金面告别hard网贷投行模式

3月31日讯依据国家统计局上午发布的数据，3 月我国制造业收购司理指数为51.9%，低于上月的 52.6%。剖析人士指出，制造业PMI升势放缓显现经济修正仍存短板，方针仍然坚持稳增加的取向。跨季后，4月的流动性较前期更富余，或给债市带来短期的行情。

经济修正斜率放缓，外需与价格回落，方针坚持稳增加取向

微观经济学家李奇霖以为，从今天发布的PMI数据来看，指数继续高于临界点，经济修正仍在路上,但节后制造业环比强脉冲的修正速度放缓。

部分数据显现经济修正仍存在短板。新出口订单指数为50.4%，前值52.4%，环比下滑的趋势与部分国家海外出口数据的改变共同。这一方面或许是节后的天然回落，另一方面则或许标明海外需求的进一步下滑。跟着疫后各国供应链继续修正、影响方针退出和继续加息按捺海外需求，以及买卖冲突等要素影响，年内我国出口增速下滑的方向比较清晰，订单缺乏将是本年外贸职业面对的继续应战。

首要原材料购进价格和出厂价格指数分别为50.9%和48.6%，环比回落3.5和2.6个百分点。结合高频数据来看，原油、价格呈现必定跌幅，黑色和有色价格震动，水泥价格上行。上游端看，基建施工和房建竣工拉动的需求对有关职业的原材料价格仍是构成了必定支撑，不过部分城市降雨增多影响施工，对价格走势构成必定扰动，海外阑珊预期下原油价格也进一步回落。下流看，出厂价格回落或许是因为终端消费品职业企业在降价促销去库。

东方金诚剖析师王青以为，2月末居民储蓄存款同比增速到达18.3%，创近十年来新高，标明当时居民储蓄倾向仍然偏强，消费志愿较低；别的，当时房地产职业仍处于调整阶段，房地产出资同比仍在连续负增加。这意味着消费和出资修正根底还有待进一步稳固。王青判别，上半年微观方针会坚持稳增加取向，旨在大力提振商场决心，着力夯实经济回稳向上根底。其间，为引导房地产职业赶快完成软着陆，助力经济上升气势，监管层会继续引导居民房贷利率下行，不扫除上半年5年期以上LPR 报价下调的或许。

流动性较前期更富余，债市短期偏强震动

光大证券固收首席张旭在3月PMI数据发布后标明，2023年微观方针连续相对宽松的基调。短期来看，在4月中旬曾经银行系统流动性有或许处于较前期更为富余的状况，大部分买卖日中DR007将低于OMO利率。一方面，降准将开释5000亿元左右的长时间资金，能够充沛满意商场关于跨季资金的需求。另一方面，遭到季节性要素的影响，4月上旬的资金面通常会偏宽松，估计本年仍将呈现出这个规则。偏宽松的资金面有或许带动出资者做多的热心，然后给10Y国债等利率品带来新一轮的行情。

图：DR001、DR007周均值走势

(材料来历：光大固收，收拾) 单就流动性而言，方正证券固收首席张伟指出，本年3月流动性分层状况比从前更甚，R007与DR007利差以及GC007与R007利差均显着走阔。3月27日央行降准开释5000亿左右的长时间低成本资金，而且央行继续加大公开商场净投进，本周一至周四，央行公开商场累计净投进6290亿元。即便在央行降准的呵护下，3月流动性分层的程度仍然比从前更甚。

而借款投进较强或许是导致本年3月流动性分层更甚的的原因，特别是银行在3月底加大了借款投进。资金面继续收紧的危险小，在阅历了1季度非常快的信贷节奏后，估计2季度信贷节奏将会边沿放缓，因此流动性分层度过季末就将快速缓解。

中信证券FICC团队首席分明以为，3月来环绕稳增加预期、基本面修正成色的买卖告一段落，而总量宽钱银较多发力、权益商场调整以及监管严厉化预期发酵等要素也成为3月下旬利率曲折走势的首要驱动。

往后看，跨季时段紧资金压力对冲了降准资金到位下的利好，进入四月后宽松流动性环境的利好或进一步实现，而后续宽钱银空间与方向则需重视一季度货政例会的表述。分明测算，彻底扫除MLF以及逆回购到期的要素，4月流动性缺口在5000亿元左右，全体压力可控，资金利率中枢抬升危险不大，除了税期和月末特别时点，估计月内其他时点资金面将坚持中性态势平稳运转。估计跨季压力完毕后DR007将回归方针利率邻近，而隔夜利率将在7天利率下方运转。

关于债市而言，季末资金压力完毕后，买卖主线仍将环绕基本面。若经济内生修正动能开释程度有限，债市环境相对活跃，长债利率具有必定装备价值，短期或在2.85%的点位保持偏强震动走势。