恒瑞医药半300120年报：在不确定性里做一点确定性的事

关于医药行情来说，这几年是苍茫的。

一方面，集采和医保降价打乱了根本面，尽管说集采的降价起伏日渐温文，以量换价或能完结必定的市占率，但这部分事务根本已损失幻想空间；另一方面，方针关于药品可及性的定调现已确认，药企要想拿到大商场，必须发力出海这条路，而接二连三的出海失利事例，又加剧了全职业的不确认性。

大环境像是“负高压”，压在了我国医药的板块之上，人心炎热一如八月的气候。

我国医药到底会变成什么风格？应该采纳什么形式？出路又在哪里？每个人都还在探索之中。作为现在A股市值抢先的医药企业，恒瑞自然会遭到分外的重视——

8月19日晚间，恒瑞医药发布2022年上半年成绩陈述。据此，当期公司完结运营收入102.28亿元，归母净赢利21.19亿元，别离同比下降23.08%、20.55%。

在过高的重视之中，恒瑞的这份数据难免会让人心里“咯噔”了一下。

此刻，间隔2018年的集采元年已过去了近四年，恒瑞明显还没有从集采的压力中走出来。此前，业界遍及估计，到本年Q3，恒瑞的成绩或许会呈现好转。

“一哥”尚如此，医药还会是一个好赛道吗？

杀价

关于增速继续下降，恒瑞医药在半年报中标明，这主要是遭到了拷贝药集采、立异药医保商洽降价、物流及原材料上涨等多要素的影响，其间影响最大的仍是终端出售的降价。

降价一方面来自拷贝药。自2018年以来，恒瑞共有35个拷贝药种类被归入集采，中选种类22个，中选价均匀降幅74.5%。于2021年9月开端履行的第五批集采也开端表现在了恒瑞的2022年财政数据上。

另一方面，正在商场放量过程中的立异药收入增加有限。2022年1月1日起，恒瑞的阿帕替尼、吡咯替尼、硫培非格司亭、瑞马唑仑、氟唑帕利、海曲泊帕等多款立异药履行新的医保商洽价格，医保出售价格均匀下降33%。

前述两种要素形成恒瑞医药上半年营收、净利的下滑。这样的效果，意外吗？

阵痛

抛去惊骇心理，冷静下来，其实这并没有多少意外可言。

从方针趋势上来看，无论是集采仍是医保商洽，下降药价、进步可及性已是铁板钉钉。一年一年、一批一批的药价商洽会像是一个个浪头，一点点打掉药企的赢利泡沫，终究奇妙保持在盈亏的平衡点上。

在这种布景下，坚持不懈地做立异药、坚持不懈地出海，已是药企们可履行的最大确认性。可是，立异具有天然的不确认性，它需求时刻、需求耐性、需求宽恕失利；而出海，关于“经验值”为0的国内药企来说，也是一条需求去探索的路途，这必定要付出必定的学习本钱。

转型是必定，仅仅阵痛或许比咱们原预期的愈加痛。

那么医药，还值得出资吗？

“在他人贪婪时惊骇，在他人惊骇时贪婪”。

当时，我国人口深度老龄化，在存量的拷贝药品商场，依然有很多的临床需求；另据米内网，我国立异药商场规模仅占整体医药商场规模的8%左右，新增的立异药商场规模也依然可观。

问题是，怎样的标的，算是优质？

行稳

从财政数据来说，恒瑞至少有拷贝药的“根本盘”支撑，且整体运营风格稳健，相较于彻底的立异药企来说，具有必定确实认性。

从此次半年报发表的财政报表来看，恒瑞虽成绩有所下滑，但仍保持了一向的稳健作风。

据2022年上半年兼并资产负债表，恒瑞没有短期告贷或长期告贷等有息负债；持有货币资金134亿、买卖性金融资产51亿，算计持有流动资金达185亿；资产负债率仅为10.1%，商称为零。这样的财政表现可谓优异。

一起，恒瑞坚持实施分红方案，以回馈股东。据恒瑞医药于本年4月发表的2021年分红方案，企业拟向整体股东每10股派发现金股利1.60元，算计分红10亿多元。而纵观上市以来的20余年，恒瑞医药只在上市时募资4亿多元，后续坚持每年分红，到现在，恒瑞医药已累计现金分红逾59.5亿元，是累计融资额的12倍多。

致远

回到恒瑞的主营事务，即药品自身来看，据此次发表的半年报，“立异药+出海”已是恒瑞最大的“明牌”。

在立异药上，上半年恒瑞医药在研立异药达60多个，在国内外展开260多项临床研讨。

其间，自主研制的AR抑制剂瑞维鲁胺片获批上市，已上市立异药增至11款，位居国内同职业前茅；

马来酸吡咯替尼片第2个适应症获批上市，进一步拓宽在乳腺癌范畴的使用；

4个产品进入上市申报阶段，包含PD-L1抑制剂阿得贝利单抗注射液、HR20033片、SHR8008胶囊、SHR8554注射液，医治范畴触及癌症、糖尿病、抗感染、镇痛等；

此外，还有卡瑞利珠单抗、吡咯替尼、阿帕替尼、SHR0302等20余个产品的29项临床研讨取得展开，其间2项到达Ⅲ期或世界多中心Ⅲ期结尾、7项进入Ⅲ期或世界多中心Ⅲ期临床、10项进入Ⅱ期临床、10项进入Ⅰ期临床……

更值得重视的是，恒瑞医药还一起发表了职工持股方案，但股权鼓励的解锁条件不在于成绩，而是聚集于立异药，包含立异药出售收入、新分子实体IND获批数量、立异药申报并取得受理的NDA请求数量三项方针。

依据有关公告，从2022年到2024年，持鼓励股职工想要100%解锁股权，需求完结三项方针中的任一方针，即公司立异药收入大于等于85亿元、190亿元、320亿元；新分子实体 IND获批数量大于等于10个、21个、33个；立异药申报并取得受理的 NDA请求数量大于等于6个、13个、21个。

这份以立异药事务做为查核项目的股权鼓励方案，也被业界解读为恒瑞未来几年的立异药规划方针，表现了公司在立异方面的决计和决计。

出海

另一方面，诚如前文所述，在现在的付出环境下，假如仅局限于国内商场，即使是立异药，它所给出的幻想空间也已是有限。出海，是立异药企打破商场“瓶颈”的必定挑选；出海才能也是出资者对药企进行估值的重要考量。

在半年报中，恒瑞标明，将在内生展开的基础上加强世界协作，活跃探索与跨国制药企业的沟通协作，完结研制效果的快速转化。有剖析人士以为，这或许标明，恒瑞医药将在世界化上采纳愈加敞开的姿势。

翻开自己，是走向世界的第一步。

在详细产品的展开上，上半年恒瑞合计展开近20项世界临床试验。其间，公司首个世界多中心Ⅲ期临床研讨——卡瑞利珠单抗联合阿帕替尼医治晚期肝癌世界多中心Ⅲ期研讨已在我国递送上市请求，项目团队现已发动美国FDA BLA/NDA递送前的准备工作。

此外，恒瑞的海曲泊帕乙醇胺片用于恶性肿瘤化疗所造成的血小板削减症适应症获美国FDA颁发的孤儿药资历确定，有望在后续研制及商业化展开等方面享用必定的方针支撑；还有SHR-A1811、INS068、SHR-1819、SHR-1707、SHR-1905、SHR-2002等多个项目在美国、欧洲、亚太等多个国家和地区取得临床试验资历。

尽管，到现在，国内立异药出海的成功事例依然有限，但正如一位医药从业者所言，面对海外这个咱们所不熟悉的商场，假如咱们今日失利了，那么咱们明日会成功；假如咱们明日失利了，那么后天也必定会成功——在商场与方针的双倒逼之下，我国的立异药企注定会走上一条“不那么舒畅”的生长之路，尽管会痛，但必定值得。

或许，恒瑞也能够更急进一些，把立异药推得再快一些、海外报批再活跃一些，但正如硬币的正反两面，急进的打法或许会取得暂时性的优势、赢得一些商场的赞许，却也往往面对危险。

恒瑞，现已历过了20余年的商场审视，在方针环境改变之前，它也曾取得出资者充沛的信赖。并且现在，恒瑞也现已拿出了自己的转型情绪。关于这样的企业，给予时刻和决计，或许是一种更好的挑选。

究竟，“但凡耐久的，必是温文的”。