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华宇软件是干什么的

今日咱们研讨的主角叫华宇软件，全称为北京华宇软件股份有限公司，其成立于2001年，并于2011年10月份在深交所创业板上市。华宇软件现在是国内法检信息化范畴的龙头企业，而且在教育信息化和才智政务范畴有深化布局和较强竞赛力。此外，跟着信创工业的鼓起，华宇软件表明会尽力掌握时机，发明新的成绩添加点。

公司没有境外收入，根本只做国内商场。从华宇2021年半年报来看，公司本年上半年完成营收21.53亿左右。假如分公司客户所在职业来看，法令科技范畴营收10.12亿，毛利率29.87%；教育教育信息化范畴9.6亿，毛利率47.66%；才智政务范畴营收9.72亿，毛利率29.12%。假如分产品来看，其间应用软件营收9.3亿，毛利率42.84%；体系建造担任营收7.38亿，毛利率17.04%；运维服务营收3.32亿，毛利率34.82%。

从事务结构来看，华宇软件是实真真实的软件企业，事务根本上不触及硬件。其实，咱们鹏风价值研讨所不太喜爱出资软件职业。首要原因如下:1、此职业财政造假相比照较高发；2、成绩测算难度比较大。可是，为什么咱们注重到了华宇软件呢？

鹏风价值研讨所研讨华宇软件的原因

这儿插播一下:由于看咱们共享的大多数文章都是跟股票出资相关，一切不少注重者认为咱们首要是研讨和出资股票，其实不然，咱们至少有一半的时刻是用在研讨和盯梢各种基金产品上的，尤其是各种战略的私募基金。由于咱们是一家独立买方投顾组织，不是财物办理组织。

已然咱们研讨所现在首要是给客户做理财参谋而生计，可为什么咱们有一半的时刻是用在研讨和盯梢股票上呢？是不是有点游手好闲？非也，由于咱们深知出资基金，尤其是股票型基金的的中心诀窍。

出资股票型基金的中心诀窍便是咱们出资者自己要具有必定的股票剖析和商场判别才能。假如咱们自己不明白判别方向，不明白职业研讨、不明白企业根本面研讨、不明白估值、不明白一个职业的头部企业们的大约运营状况和全体估值水平，根本就没有多大的掌握选出好的基金和掌握生意机遇。要知道，只是经过基金过往成绩体现和宣扬的营销亮点是无法比较有掌握地选出好基金的。即使有时候效果不错，那也是命运成分居多。而一个出资者假如总是靠命运来挣钱，那么他迟早会亏回去的。

言归正传，咱们继续研讨华宇软件。近期，一个参加咱们圈子的出资者朋友激烈向咱们引荐华宇软件，而且比较详细地写了他看好华宇的理由，理由大约如下:

1、他经过法院朋友了解到，华宇在法院体系的浸透率很强，有要挟的竞赛对手不多，规划和先发优势显着，不像医疗信息化职业许多家在做，商场替代和竞赛危险不大，有必定护城河。在A股商场有唯一性，职业位置和公司运营功率都比较高，商场简单给高估值。

2、董事长邵学受贿被抓这事究竟对公司未来开展和成绩影响有多大呢？这位朋友对此偏达观。邵学被抓这半年多，公司运营一切正常，现在案子现已快一年了，他感觉半年之内会定性。现在的案子督查委有结案时刻要求，四川开展工业出资作为公司第三大股东，借此大跌时机增持了不少股份，他感觉跟着时刻和督查委对这个案子终究定性，华宇就会开端估值修正。

3、软件类企业市盈率估值许多都是四五十倍，乃至上百倍。现在公司的TTM估值20倍不到。即使邵学终究被判刑后无法直接参与公司办理，大约率对公司的运营办理不会形成很大影响，那么现在的华宇软件无疑是轻视的，有满足的安全边沿，可谓跌出了黄金坑。

4、现在数字经济越来越火，软件国产化也越来越受国家注重。华宇作为正宗国产软件公司，一旦未来国家发布什么重要文件来促进软件职业开展，很简单站上风口，被资金要点注重。因而，华宇软件是一个进可攻，退可守，胜率和赔率归纳来看比较抱负的标的。

当咱们看到这位出资者朋友的引荐理由后，的确眼前一亮，有点似曾相识的感觉。常常注重咱们文章的朋友应该知道，本年初咱们出资过新城控股，终究盈余百分之三十多盈余了断，年中又开端一点点布局赢合科技，到现在还持有，尽管减仓了小部分筹码，但其现在仍然是咱们第二大重仓股，浮盈挨近70%。咱们为什么说到这两家公司呢？由于他们都有个共同点，那便是两家公司的董事长都曾由于违法犯罪被判刑或承受查询，然后导致公司股价短时刻内暴降。可是，由于两家公司的运营并没有遭到因董事长丑闻和脱离运营岗位的很大影响，反倒后来有开展越来越好的痕迹，因而公司股价暴降企稳后，很快就迎来了估值修正。

由于有这样两个比较成功的事例，加之此出资者还做过草根调研，引荐理由也比较有吸引力，所以咱们鹏风价值研讨所决议花一点时刻来研讨一下华宇软件。接下来咱们就共享一下咱们最近一周研讨华宇软件的思路和效果。需求阐明的是:以下共享的内容，仅供参考，不构成出资主张，据此生意，盈亏自负！

对华宇软件暴雷危险、赢利质量、投融资状况的点评和剖析

现在的华宇软件现已暴雷一次了，那么，其还有其他的潜在暴雷危险吗？首先从大股东股票质押率、有息负债率、存贷比等图表反响的数据来看，公司近三年多时刻，存款和类存款都在十几亿乃至二三十亿，而有息负债简直没有，速度比率终年超越1.5，每年的利息收入高达二三千万。这都能够阐明公司比较有钱，现金流很富余，几年内简直不会发生债款违约而暴雷的危险。一起，公司大约率也不会呈现由于缺钱而导致开展受限的问题。没有“存贷双高”痕迹，利息收入简直能对应上公司搁置资金所发生的利息，因而能够暂时扫除公司货币资金造假的嫌疑。

赢利质量方面，由于公司的许多现金都是年末收回来，所以刨去本年前三季度的数据后，公司2015—2020年这六年时刻的赢利质量真的非常好，CFO累计值大于净赢利累计值，而且每年的收现比都大1。一般状况下，赢利质量比较好的企业，是不简单发生债款违约和财政作弊等暴雷危险的。

可是，赢利质量比较优异的华宇软件却有点吸血鬼的姿态。华宇曩昔六年多时刻里，CFI累计负23亿多，CFF累计21亿多。也便是说，其出资活动花的钱大部分都是靠向本钱商场伸手要钱处理的，可谓把上市公司上市后便当融资的便当发挥的酣畅淋漓。可是，直接融资是需求稀释股权的呀，为什么不必这些年挣的钱来搞出资呢？难都用来给股东分红了？从下图咱们能够发现，华宇自上市以来，累计在本钱商场征集资金高达38亿多，累计分红却只是只要不幸的4亿左右，分红融资比刚刚超越10%，而且近几年每年的分红份额都不超越15%。

真的好奇葩，公司近六年多时刻累计挣了二十多亿赢利，赢利质量又如此好，账面上终年搁置着十几亿，乃至二三十亿现金，可是，公司不给股东大方分红也就算了，却还不断向本钱商场来融资。这个操作真的让咱们无法了解。

以咱们的经历来看，这样把本钱商场当提款机的公司，一般状况下，大股东和高管大约率喜爱比较减持套现。让咱们来看看华宇首要大股东和高管们近十年时刻里的减持和增持状况。

邵学，公司榜首大股东、实践操控人、董事长。其在2013年至今的时刻内，累计套现减持2.96亿左右，总增持金额却只要894万左右。

赵晓明，公司大股东，高管，邵学被抓后担任署理总经理和董事长。其在2015年至今的时刻内，累积套现3605万左右，总增持金额为0元。

公司其他高管，比方王琰、吕斌、王秀花、任涛等一众高管，自公司上市以来根本上都是减持金额远大于增持金额，少的减持几百万，多的减持几千万。

此外，给咱们引荐华宇软件的出资者显着看错了，华宇软件的第三大股东“四川工业开展出资”最近几个月不只没有增持，反倒减持了。公司层面的确在回购股份来安稳股价，但大股东和高管却没有人自己掏钱来增持公司股票哦。

咱们只呈述现实，对以上现实不做出点评，各位看官自己剖析判别吧。

华宇软件最大的暴雷危险仍是在于其高达16亿多的商誉。要知道，商誉尽管归于财物，但他一旦需求减值，就会变成费用而腐蚀公司赢利，A股许多股价大跌的公司，都是由于商誉行将或许现已爆雷引起的。所以，咱们必定高度警觉那些商誉规划比较大的企业。

华宇软件从2015年开端由于并购而发生商誉，2017年估量是又大手笔收买财物而发生了高达13亿左右的商誉。从近几年的商誉规划改变状况来看，好像没有做过商誉减值，阐明公司收买的财物这几年成绩体现还不错，大约率为公司的成绩生长做出了必定的奉献，毕竟在疫情发生前的那几年里，公司的净赢利是稳步添加的。可是，一旦未来其发生商誉的财物的成绩开端大幅下滑，那么就或许面临较大的商誉减值。所以，出资华宇软件的朋友必定要去好好剖析一下华宇软件经过并购取得操控权的子公司的根本面状况，深化研讨一下其未来商誉大幅减值的或许性。

华宇软件近年生长性和运营效果剖析

从上图咱们能够发现，假如刨除2020年疫情发生这一年的反常数据，华宇软件真的是一只生长股呀。2015—2019年的这五年时刻里，其营收和扣非净赢利都是正添加，其间营收五年添加了将近1.6倍，扣非净赢利五年添加了1.73倍左右。而公司的股价的确也在2018年末来了一波主升浪，区间最大涨幅超越1倍。

咱们能够看到华宇本年前三季度的营收就挨近2019年全年的营收了，可是，扣非净赢利却比2019年前三季度少了将近1亿，这归于增收不增利呀。现实上公司从2019年开端就呈现了净赢利增速低于营收增速的状况。因而，大约率能够承认其增收不增利是一种常态了，一旦这种状况继续下去，那么未来其商誉大幅减值的概率就会越来越大。请高度注重！

咱们再看看公司重要财物科目的改变，在建工程一直简直没有，固定及无形财物占比很小，阐明公司契合软件职业轻财物特色。总财物、净财物继续、职工人数稳步添加，公司的确在变得越来越巨大。可是，人均奉献的营收却有下降痕迹，而且从来没有超越过60万。归纳以上状况，咱们能够做出如此判别:公司近几年的全体运营功率在下降，公司体重添加了，但添加的都是肥肉，并没有长骨骼和肌肉，这种状况要是在继续恶化下去，公司就或许变成一个浑身是病的胖子。咱们无妨经过其近些年的盈余状况来进一步验证一下咱们上面的判别。

从上图咱们能够发现，公司的毛利率从2019开端已接连下降三年，其他盈余才能目标也是相同的趋势。毫无疑问，公司不断下降的盈余才能进一步验证了咱们上面临其的判别。不过，考虑到公司不是制作性企业，主营事务收入承认有周期，所以导致全年每个季度的毛利率不同较大，因而，公司本年全年的毛利率终究是什么样水平，还有待看其四季度的体现。

从华宇本年的季度陈述来看，公司上半年新签合同16亿，比照2019年上半年来看，新签订单同比添加将近6亿。好像阐明公司的主营事务仍是在坚持添加。可是，咱们别忘了上一年由于疫情影响而暂缓的用户需求很或许有一部分在本年开释，所以，咱们绝不能由于公司本年的大部分目标同比大幅添加，就得出公司又开端高速生长的定论。

公司截止二季度末在手订单46亿，这些订单大部分需求5到10个月承认收入。所以，公司近一年时刻的成绩仍是有确保的。假如本年公司的净赢利康复到2019年的5.5亿左右水平，那么公司的真实市盈率就不到20倍。因而，假如不考虑其他危险和未来几年的生长性，那么关于软件企业来讲，华宇的估值水平仍是适当低的。

华宇软件财物结构和运营才能剖析

先有财物才有赢利，财物负债代表着企业的未来。大部分出资者都不太注重上市公司财物负债表的改变状况，总是紧盯着赢利表。其实，财物负债表是赢利表和现金流量表的源泉，由于一个企业发生的一切赢利和现金流，都是根据其具有的有形和无形财物而发生的。关于价值出资者来说，咱们出资股票首要是出资背面支撑其的财物，这个财物最好是有增值潜力的轻视优质财物。

净运营本钱，估量许多出资者不太清楚其计算方法和详细意义，所谓的净运营本钱首要是反响企业运营开销需求对现金的依靠，这个值越小乃至呈现负数，则意味着这家企业在工业链上的话语权越大。一般，那些话语权较大的企业能够经过占用上游供货商或许下流客户的资金来开展自己。反之，假如值越来越大，则意味着公司的话语权越小，竞赛才能大约率在下降。与咱们前几天剖析过的中顺洁柔不同的是，华宇软件的净运营本钱全体呈不断添加趋势，阐明公司的在工业链上的竞赛力和话语权在削弱。

上面咱们剖析其商誉时知道，华宇2017大手笔并购了财物发生了13亿左右的商誉。而也就在这一年，公司的净运营本钱同比添加了挨近4亿，这很有或许便是新收买的公司并表后发生的。假如是，阐明华宇收买的这家公司在工业链上的竞赛力很一般，尽管增厚了公司的营收和赢利，但却拖累了公司的全体盈余和运营才能。再次提示各位留意这个子公司未来或许导致公司商誉减值的危险。

从上图咱们还能够发现，公司从2017年开端，应收账款周转率在继续下降，一起，应收账款收入比也在继续添加。这进一步验证了公司收买的公司的竞赛力和话语权大约率不太强而且才能在下降。存货周转率却是没有显着的下降趋势，这阐明公司项目管控才能和执行力仍是坚持了以往的水平。可是，从不断下降的盈余才能和运营才能来看，公司挣钱的确在越来越辛苦。

估值思路

说实话，给华宇软件估值的确挺难，由于他的问题和不承认性有点多。这样的公司，关于资深价值出资者来讲，必定不会碰，都懒得再深化研讨。可是，关于胆子比较大的投机者来讲，华宇软件好像也具有一些出资时机。比方，公司的根本盘现在还比较稳，成绩短时刻内乃至有超商场预期的或许；静态估值的确显着低于软件职业平均水平，假如邵学的事的确不太会影响到公司的正常运营，那么公司股价有向职业均值回归或许；公司教育信息化和信创事务开展较快，后边跟着收入承认加快，毛利率大约率会有显着的提高；实践操控人持股份额较低，现在又被刑拘，不扫除实践操控人让出公司榜首大股东和实践操控人位置的或许；公司喜爱本钱运作，指不定又装入一个在风口上的财物进来，炒作一把。。。。

总归，咱们鹏风价值研讨所是不准备抄底华宇软件或许存在的底部，也不会再花费时刻去深化研讨和盯梢他。今日的共享就到这儿，欢迎对华宇软件有不同观点的出资者朋友留言沟通。

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