[同花顺软件下载]分级基金赎回时间怎么算(基金赎回怎么算金额)

（来历：“国金战略李立峰团队”）5月9日（周二）下午13:30-14:30（国金战略组：李立峰/樊继拓/魏雪）

国金战略首席李立峰：

十分感谢出资者在百忙之中来参加电话会议，我是国金证券研究所战略组分析师李立峰。最近，由于“五一”新规施行以来，整个分级B产品在出资者中比较重视。整个分级基金B从5月1日起开端限购，一起遭到近期金融监管趋严、商场动摇加大的影响，咱们可以看到整个分级基金B的净值体现呈现了一些动摇，相关的媒体报道及各相关方面也做了一些论述。

在咱们来看，其实监管层早在2015年8月21日发布公告，暂时不受理新增的分级基金。2016年11月25日沪深两市生意所别离发布《上海（深圳）证券生意所分级基金事务办理指引》并于2017年5月1日开端正式施行，《指引》进一步强调了分级基金出资门槛、危险警示、出资者教育等方面的相关要求：1）建立出资者30万元证券类财物出资门槛，即2017年5月1日后，出资者在最近二十个生意日其名下日均证券类财物算计不低于人民币30万元才干注册分级基金的子份额买入和根底份额分拆的权限；2）个人出资者在注册分级基金生意权限前，需到券商营业部当面签署《分级基金危险提醒书》；3）若出资者已持有分级基金子份额但未在2017年5月1日前注册权限，则可自主挑选继续持有或卖出当时份额。

依据咱们前述的布景，今日咱们有幸约请到了两位长时刻上任于一线，从事量化出资的大佬，来与各位出资者来深度共享下他们对分级基金开展的观念。

会议流程：首要是来自深圳的刘总来共享他的观念，大约半个小时；然后是来自上海公募组织量化出资部的楼总共享观念；终究是简略的互动沟通环节。

接下来首要有请刘总进行深度沟通。

嘉宾1：深圳某组织量化出资部，刘总

好的。十分感谢主持人的约请。我就商场所关怀的，关于分级基金的一些问题，扼要谈谈我的2点观念。

一、本次分级基金出资门槛的施行，本质上是对股票商场去杠杆的进一步细化和完善

《上海（深圳）证券生意所分级基金事务办理指引》，2016年9月份出台征求意见稿，11月份发布正式文件，本年5月1日开端施行。咱们都知道融资融券是有门槛的，股指期货也有50万的门槛，但分级基金曾经是没有门槛的，也便是说在新规未出台之前，分级基金是A股商场最低门槛的证券出资种类，分级B许多就几毛钱，几十块钱就能买100份，仍是带杠杆的产品，这里边必定隐含着危险，类似于08、09年时的权证。

本次分级基金出资门槛的施行，实质上是股票商场去杠杆的一部分。咱们或许记住2015年权益类财物大幅动摇时，场外**、信任结构化产品等的整理，实践上从2015年8月份开端也就没有了新的分级基金产品，没有新产品获批，获批了没发行的后来也转型为一般指数基金。此次分级基金新规的出台，仅仅对股票商场去杠杆的进一步细化和完善。横竖便是，现在不喜欢咱们玩杠杆，特别关于中小个人出资者，危险辨认才能相对弱，而这些带杠杆的产品危险高动摇大，易出事，监管部门各方都有压力。

许多出资者不明白分级基金的运作原理，不明白得下折的理论知识，股灾时期亏本沉重。说个我身边的事例，一个朋友的母亲，老太太股灾前听人说分级B涨多快赚得多，也跟着买了一只，买了2000块钱，后来股灾来了，据说是阅历了2-3次下折，终究还剩余90多块钱。在发生下折后，许多出资者不明白怎么回事，财物办理公司、生意所、证监会都收到许多的投诉，甚至有个人出资者在自行决议计划大幅亏本后，做出违背合约精力的行为。这是监管层不愿意看到的。

所以，本次适度进步了分级基金出资门槛的额度，并且若你个人想去参加分级基金生意的，有必要要求个人出资者在注册分级基金生意权限前，到券商营业部当面签署《分级基金危险提醒书》，其本质上是表明晰监管层情绪：“分级基金是十分专业的、具有较大危险的杠杆产品，之前危险提示不充沛，现在要标准了，个人出资者认清楚了危险后再来玩”。

二、新规施行后的现状：实践分级基金换回规划远远好于预期，换回约5％左右，对二级商场的抛压并不大。分级基金成交金额下降了50％左右

不管从兼并换回的状况，仍是成交额的状况，比预期的仍是好不少。

咱们在新规施行之前，我个人估计新规施行之后分级基金换回规划在30％左右，但从咱们所了解到的真实状况，以及相关的统计数据来看，新规运转一周以来，全体换回的规划仍是远远好于咱们的预期，呈小幅换回的状况，对二级商场的抛压并不大。最新的商场规划，干流的分级B总共127只，总共的份额598亿份，不到600亿份。比4月底的627亿份，份额减少了29亿份，不到30亿份，也便是换回5％左右。

由于新规采纳了“进步出资者门槛，30万的账户，且需个人出资者去券商营业部签定协议书”，许多出资者一是没注意到这一分级基金新规，别的许多出资者觉得“自己去营业部签协议书”这事特别繁琐，横竖现在商场自身**效应一般，由此大多个人出资者就失去了购买分级基金的资历。事实上，新规施行之后，分级基金成交金额也确实是呈现较大的萎缩，买盘卖盘均不太活泼。2017年4月份总共18个生意日，一切分级B日均成交额为21亿元、5月份到昨日5个生意日，日均成交额为11亿元，下降了差不多50％，但比起商场预期或许下降80、90％，仍是要好许多，由于依据新规前几天，咱们从部分券商营业部了解到的信息来看，从头挂号开户的人很少。当然，咱们知道，这日均成交额的11亿元中，有不少是组织套利生意。

从分级基金总的规划来看，假如二级商场**效应继续低迷，那么分级基金后续仍是会呈现缓慢净换回的态势，直到移至一个新的平衡点，当然，假如是牛市的呈现，那么可以意料的是，个人出资者又会活跃积极的去营业部从头挂号开户。现在分级基金规划，加上对应的差不多份额的分级A，场内分级基金的全体份额应该是在1200亿份左右，对应的财物规划大约1000亿元左右，这比2015年高点的3500亿元，下降了70％。

现在在10亿份以上的只需13只，81只分级B份额不到1亿份。现在比较大的是150201券商B，是最大的112亿份，其次是150206国防B，48亿份，然后150222中航军B，40亿份，接下来创业板B、银行B、深成指B（没有下折条款）在30亿份以上。大的分级基金，首要会集在军工、券商、和创业板、深成指这种宽指基，和银行这种大块头。

嘉宾2：上海公募组织量化出资部，楼总

一、监管层以为中小出资者不适合参加一些具有杠杆的生意，要有充沛的危险辨认和承受才能

关于监管层来说，分级基金存在两大问题，一是杠杆的问题。其实监管层关于各种出资杠杆（例如股指期货、融资融券）的情绪，即便是在股灾的时分也是约束的。所以监管层对分级基金和其他一切杠杆的情绪都是相同的：尽量约束，但并不是彻底排挤。二是由于分级基金的定价机制十分杂乱，比方买了分级B，然后接连跌停，底子无法卖出，这会形成许多出资者的出资行为，由于它是一个比融资融券杂乱许多的衍生产品。个人出资者进行融资融券，其实便是一个进行生意股票的行为，相对比较简单。分级基金表面上是一个分级B向分级A借钱买股票的行为，但由于分级基金有一个两层定价机制，便是分级B既有价格，还有净值。这样，由于中小出资者不知道分级基金是怎么定价的，所以他们很难维护自己的利益。在这样的状况下，监管层对分级基金有一个情绪，便是由于它的定价过于杂乱，所以中小出资者最好不要触摸，这样比较简单形成出资者的丢失。光是杠杆自身的话，由于中小出资者在买分级基金时是知道它存在杠杆的，所以丢失会被相应扩大这样一个状况关于出资者来说理论上应该是可以承受的。但出资者不能承受的是，所以假如基金指数跌了1％，2倍杠杆的分级B应该跌2％，但事实上分级B直接跌停了。由于分级基金的定价机制十分杂乱，出资者无法把握，这也是监管层对分级基金这样的产品现在基本不批的原因。

二、后续分级基金规划会怎么改变：规划会缓慢动摇，不会断崖式下降

我的认知是规划会缓慢改变，不会断崖式下降，原因是有套利空间存在，只需价格适宜，当有人想卖，那就必定有人会自动去买，生意的进程中规划会缓慢的下降，终究会下降到什么程度还不好说，但规划必定是个缓慢下降的趋势。

在五一之前了解开了分级B生意功用的个人出资者数量大约是8-9万左右，咱们预期新规之后许多出资者意识到不能生意，触发他再去注册，估计的话，大约五一后一周，注册分级B生意功用的个人出资者大约在10-15万左右。这个数字相对来说现已是大幅下降，所以从这个视点我的观念是分级基金的规划会进入一个缓慢动摇的通道，它不会骤降，至于什么时分到达一个平衡点，现在还不太好猜测。

三、当时分级基金规划下降、下折对商场的影响：基金下折与新规没有直接关系，对A股的影响（特别是部分职业指数）会有，但有限

首要要阐明的是，之前的国防B的下折与新规没有关系，假如没有新规也会下折。即便呈现下折，现在的影响来看其实应该说影响越来越小，首要在两方面：

榜首方面，现在个人基金的规划相关于股灾之前现已大幅下降，现在最大规划是100亿，曾经会呈现500-600亿的规划，所以说总规划是下降的；

第二方面，基金公司在应对这种状况的阅历上增加了，会有缓冲垫。由于之前没有处理阅历，流动性办理才能比较差，或许会对商场的冲击比较大，可是现在基金公司对流动性的办理阅历相对比较足够，一般来说鄙人折的前后3天，基本上生意相对比较均匀，并不是咱们了解的45亿下折了那么30亿就忽然卖出来了，基金公司是用一段时刻来处理基金下折的。

四、整个分级基金规划下降之后，由于许多出资者了解为这是一个去杠杆的行为，监管层的情绪是怎样的？

监管层必定是关于这种杠杆生意产品是要进行约束的，所以将来全体规划下降的趋势是必定的，可是关于商场的影响来讲，我个人以为不是特别失望。只需出资者有杠杆的生意需求，他自身必定会找其他的途径去做，约束分级基金，那么仅仅这种东西没有了，可是两融仍是可以做。所以相对应的一些证券、银行、军工这些分级基金规划比较大的职业的话，出资者彻底可以去注册券商的两笼生意账户去做杠杆生意，由于只需出资者有生意需求，他就必定可以采纳其他的方法去满意，并不是说他没有这个东西就不会去做这个生意了，这是他的一个载体罢了。

五、当时面对的套利时机怎么样？当时折价份额约在0.7％－1.5％的范围内动摇，但由于近段时刻大盘跌的比较凶猛，所以一些套利出资者会相对慎重

就折价套利来说，现在个人出资者出资分级基金的占比还比较低，所以未来一段时刻（约2个月）分级基金都会处在一个折价状况，折价份额约在0.7％－1.5％的范围内动摇。在这样的折价份额之下，折价套利的收益仍是不错的，每做一笔折价套利大约可以赚0.2％－0.5％左右。由于近段时刻大盘跌的比较凶猛，所以一些套利出资者会相对慎重。可以先测验，这两个月每天都有这样的时机呈现。现在商场中首要存在折价套利的时机，关于溢价套利的时机，或许短时刻内不会呈现。由于可以满意出资分级基金条件的出资者越来越少，假如说分级B这个种类一向存在，那么或许要等下一个牛市溢价套利的时机才会呈现，由于等下一个牛市到来，或许会有许多的出资者自动要求注册分级基金的生意功用。

发问沟通环节（14:10-14:30）

Q1：分级基金下折，假设有100亿分级基金下折，究竟会有多少卖出？

A1：从阅历上看，100亿基金下折的话，卖盘大约对应的是整个份额的50％-70％，好的时分就50％，最差的时分是70％，差不多这样一个份额，所以某分级基金B的下折，咱们算一下是有50％-70％这样的指数成分股会卖出来，然后分大约3天左右卖出，全体来看，对流动性冲击的话其实有必定冲击，可是也没有咱们幻想的那么高。

Q2：方才说到鄙人折的前3天到下折之后3天的一段时刻卖股票会比较均匀，可是以近期现已下折的分级B基金为例，在曩昔几天，母基金的走势跟benchmark差不多，是不是表明他没有下降仓位呢？

A2：每家基金公司的详细卖出时点必定会有差异，不同产品对流动性办理的要求也不相同。别的，之前说到的3天不是指前3天和后3天，这个时刻跨度有点久，而是说生意总共3天左右。由于出资者在确认了下折之后，接下来还会阅历停牌，再承受换回，到真实对出资者完成兑付要4、5天左右。对组织来说，真实可以生意的时刻一般是3天左右。基金公司来说也存在一个很大的危险点，便是许多下折产品是临界点产品，比方0.25不下折，但0.24就下折了，所以许多基金公司会对这个临界点比较灵敏，由于怕形成出资者的投诉，所以不会在盘中就卖许多，假如接下来大涨了，对出资者来说将会是很大的丢失。所以基金公司在临界点会相对慎重，但假如过了临界点，只需很确认是下折了，那这几天的操作或许会违背仓位办理的要求。假如等接到出资者的换回申请再卖的话就现已晚了。

Q3：方才咱们一向在评论分级B基金的状况，请问新规出来后，怎么看分级A出资时机？

A3：在新规出来前，有许多的出资者做了许多投机，有些组织专门为了这个工作发了产品去投机“分级A”。他们的逻辑很简单，便是预期新规之后有许多B的出资者没有对手盘，导致有许多折价套利的呈现，而折价套利的呈现会把A的价格拉的十分高，专业的术语便是把配对转化的价值拉的十分高，可是分级A产品前史上确实呈现过这种行情，便是说在整个债券的价格并没有大幅动摇的状况下，分级A价格拉的十分离谱。只需分级B的需求不断需求配对转化折价套利的呈现，那么A的价格就会拉的十分高。

可是新规之后，这一波分级A的净值动摇没有那么夸大，换回也就30亿左右，可是这两天又叠加了债券商场的大跌，两相抵消之后，做分级A投机的人就发现价格并没有暴升。

我个人的观念是现在做这块的投机者比较多，由于在新规之前投机资金比较多，分级A现已涨了一波，现在咱们对这块定价功率十分高。接下来我的观念是，分级A这块假如整个债券商场是平稳的话，由于现在分级A的定价首要是看债券，第二才是看配对转化需求，所以咱们有个最基本的条件，便是债券商场安稳的话，分级A我个人以为会缓慢上涨，可是上涨空间不会像咱们幻想的那么大，由于前史上呈现过单个券种，把分级B规划大幅减缩的进程中分级A就暴升，可是现在分级基金是集体状况，跟前史上不太相同，前史上是单个券种或许会呈现单个券种A暴升的状况，但现在是一个集体的行为，所以分级A的集体持有者优势比较领先于组织出资者，所以这种状况下，假如分级B真的要配对转化换回量比较大的状况下，或许各个券种都会卖出一点分级A，所以终究的成果我预期是一个平缓上涨进程，想要到达暴升我个人以为概率不高，由于一旦呈现暴升的话，分级A的组织出资者或许会卖出，与前史状况不同。

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