[新蓝筹]国证价值股吧(国证价值指数)

（陈述出品方/作者：国泰君安，陈显顺，方奕）

对这一轮经济压力的知道，商场不存在较大不合，要害不合在于下行的继续时刻及程度。如果是传统经济压力，要害问题在商场需求，提振居民、企业、政府需求就能发明，时刻周期1-2年完结。但当面对缩表压力时，企业面对的是方针函数的改变，参照美、日经历，时刻周期将会更久。相较于传统观念，缩表所导致的经济压力，本质上问题的本源不在钱银供应方，而是在钱银需求方。商场价格的溃散导致财物大幅缩水，财物负债表失衡，企业负债严峻超越财物。此刻，大大都企业天然会将企业方针从“赢利最大化”转向“负债最小化”。当时缩表压力仍首要会集于地产，全A层面总财物增速和负债增速未见显着缩短，但负债行为已有结构分解特征。

参照美、日经历，缩表压力较大时钱银方针失效，愈加需求财务方针的破局。传统的财务加大会挤出企业及居民部分需求，可是在“不贷要还”的布景下，负向效果极小，正向效果极大。针对微观，2022年重点在财务；针对地产工业，重点在保证性租借住宅。

大势研判：3300-3700震动，活跃布局跨年行情。

2022上半年：中心经济工作会议前后方针不确认性阶段性下降，叠加宽松预期加码，看好春季烦躁接棒跨年行情。但烦躁后跟着经济下行和盈余压力的进一步凸显，一起宽松方针估计将比曩昔具有更强的定力与抑制，上升势能时刻短束缚，估计将重回区间震动。

2022下半年：经济缓步走出压力区、经济方针环境的不确认性下降，下半年商场将逐渐回温。

2022盈余展望：全A增速快速回落，估计H2走出压力区。

1）自上而下看节奏：进入2022年上半年，跟着经济动能的继续回落叠加高基数的影响，2022年上半年全A与全A非金融增速进一度回落，二季度将是全年的盈余底。2022年三季度开端跟着信誉传导的发力，盈余增速逐渐上升。

2）自下而上看增速：2021年在疫后复苏叠加低基数的影响下，全年盈余增速较高，其间全A盈余增速大约在24.0%左右，全A非金融则在30.9%左右。2022年全年盈余增速将显着回落，其间全A盈余增速回落至6.6%，全A非金融增速回落至4.3%。此外自上而下视角亦可得到2022全年增速，猜测成果略低于自下而上视角。

2022年巨细风格的盈余差异将逐渐收敛，中盘盈余优势不在。2021年中盘蓝筹继续坚持高景气，2021年前三季度沪深300、中证500与中证1000累计归母净赢利增速分别为18.9%、43.4%与31.4%。从自下而上的盈余猜测增速来看，2022年巨细风格的盈余差异将快速收敛，沪深300猜测增速在9.1%左右仍坚持稳健的增加，但中证500则快速回落至-5.0%左右，面对负增加压力。

价值与生长盈余差异亦将快速收敛。自下而上盈余猜测来看，2022年国证价值指数盈余增速猜测为5.0%仍坚持稳健增速，而国证生长指数盈余增速猜测为-0.4%大幅回落。

2022年职业盈余增速体现两个特征：1）2021年职业盈余体现距离大、景气程度具有显着的不同，寻觅具有高景气特征的职业是相对简单的。但2022年职业间增速差异快速收敛，各职业的增速散布在一个更窄的区间内，这意味着2022年寻觅高景气将较2021年困难得多。2）行至2022年，大都职业将面对增速下滑的境况。2022年猜测增速较2021年仍坚持上行的职业首要会集在必选消费、生长等板块。

2014年以来，无危险利率全体呈下行趋势。资管新规推广以来，高收益的无危险财物逐渐退出历史舞台，推动无危险利率逐渐下行，体现为曩昔两年居民资金的加快入市。

2022年无危险利率将呈K型结构，与2021年单边下行有所不同。房产税变革加快推动，高收入人群的无危险利率估计将继续下行。但经济与居民收入的全体放缓与CPI上行环境中日子本钱抬升，估计中低收入集体的无危险利率将小幅抬升。无危险利率全体呈“K”型走势。

2022年资金净流入估计小幅放缓。估计2022年资金净流入猜测值为2.1万亿元，较2021年猜测增量资金边沿小幅下降941亿元。

总量层面：2022年资金净流入估计小幅放缓，猜测值为2.1万亿元，较2021年猜测增量资金边沿小幅下降941亿元。

结构层面：外资流入放缓，内资定价权边沿抬升，私募增加有望成为2022年最大亮点。与2021年比较，2022年公募、私募以及北上资金净流入规划小幅下降，其他各部分资金净流入规划边沿抬升。

“缩表隐忧+宽松抑制”，2022年商场危险九霄将小幅抬升。展望2022年，以地产和出口为代表的传统经济支柱动能放缓，可是新经济动能机制却未理顺（如新老动力的转化及依赖性），一起叠加经济结构转型的进程傍边方针宽松的方法与力度都将与曩昔不同，也就意味着2022年从微观经济到微观企业盈余，不确认性的程度均将有所上升。曩昔，出资者在出资结构中愈加重视危险偏好，咱们以为在危险偏好继续的处在较低的水平，危险九霄的研判相较于较危险偏好的重要性提高。

2022年危险偏好仍将处中低方位，无显着边沿改变。2022年地产不确认性仍存，一起商场对方针危险以及信誉危险的忧虑亦仍未彻底散失，商场危险偏好将继续受制。从当时ERP与信誉利差来看，2021年以来全AERP水平不断抬升，当时为5.16%处于阶段高位。

回望2021：中心风格在高盈余弹性。2021年疫后经济复苏的中段，商场风格的分解首要落脚于大中小盘，到11月11日，中证500、中证1000、国证2000指数的全年涨幅均超越10%，与之相对应的是上证50、沪深300超5%的下探。职业方面，上游资源品（煤炭+33%/钢铁+33%/根底化工+46%）自2021M3以来获益于价格的二次上涨，出资需求旺盛，叠加双碳方针继续落地，束缚供应和旺季需求共振，体现最为抢眼，而新动力轿车工业链（电力设备及新动力+55%/有色金属+45%）也充沛享受了出售放量与浸透率抬升的盈余。因而回望2021，盈余景气与风格走势相关性较强，而盈余景气又体现为短期盈余弹性（中小盘/上游资源品）与长时刻盈余生长（新动力轿车工业链）。

2022年的中心风格研判为确认性盈余生长，从历史经历来看消费在类似宏微观预期下的报答较高。经济预期的下行+抑制的宽松方针以及动力转型对经济的束缚，结构转型方兴未已。可是短期的阵痛将带来经济增加与企业盈余的不确认性抬升，因而咱们以为从风格视点看，2022年的出资需统筹盈余确实定性与生长性。以史为鉴，历史上2010M10-2011M11、2015M5-2016M3、2018M7-2019M4呈现过“弱经济+弱宽松”的组合，向后推一年，消费的报答相对较好。股价报答来历于消费的弱周期特点在放缓的环境中供应确实定性。

确认性内在的外延：从弱周期的消费到工业趋势+资源再分配的科技制作。消费的“弱周期”特点在经济放缓的进程中供应了确认性，这是由其经济特点所决议的。向未来看，映射在股票财物上，确认性的内在正在分散，应重视科技制作尤其是与新动力、元世界、智能化相关的出资时机。在底层逻辑之变中，咱们说到经济结构的转型现已方针方针的改变正在带来工业结构的深度变迁，其本质上是社会资源的分配方法呈现了根本性的改变，除科技工业自身的工业趋势以外，社会资源正在加快向其歪斜，这将扩展其工业趋势开展以及出资层面确实定性。（陈述来历：未来智库）

2022年大类职业中显着的两个边沿改变在于周期的回落与必选消费的批改。1）周期增速快速回落：自下而上盈余猜测来看，2022年周期各板块增速将大幅回落，其间上游周期跟着景气回落与低基数的消失回落起伏最大，下流周期在地产连累下亦面对负增加压力，仅中游周期回落起伏较小。2）消费步入批改：2021年全年来看必选消费与可选消费盈余增速猜测分别为23.7%与-9.0%，2022年分别为12.1%与15.4%，必选板块批改显着。3）生长坚持高景气：2021年生长板块增速估计为41.8%，2022年增速估计为18.6%左右，坚持景气优势。4）金融坚持稳定：金融板块2021年与2022年盈余增速分别为10.5%与10.4%，根本坚持稳定。

在增速回落的大趋势中，重视景气相对优势的改变。1）景气连续：电力设备与新动力、电子以及顾客服务职业增速排名继续靠前；2）景气回转：农林牧渔、电力与商贸职业2022年盈余增速排名大幅上行，景气回转显着；3）景气改进：建材、家电、食品饮料和军工职业盈余增速排名均有改进，此外金融板块中银行与非银景气均有所改进；4）景气回落：首要会集于资源品职业，其间基化、煤炭、钢铁和石化盈余排名均大幅回落，此外走运职业排名亦有显着回落。

复盘2021年周期提价行情，因为产品价格对供需缺口边沿改变高度灵敏，供需缺口的扩张是价格上涨的中心驱动力。咱们查验了煤炭、钢铁、工业硅、电解铝、水泥等产品，发现：1）供需缺口与周期品价格正相关，当某种产品从供应过剩转向缺少时，产品价格形状往往是急上缓下。跟着供需缺口的收敛，产品价格将从高点以缓慢斜率下行；2）产品价格动摇对供需缺口的边沿改变（需求增速-供应增速）更灵敏。

展望2022年，周期迎来行情结尾。出口趋势性放缓叠加地产出资下行，上游原材料供需缺口预期收敛，周期品价格大概率将高位回落。2022年全球交易增速估计回落，资本品、中心品支撑我国占全球出口比例回落起伏偏缓。制作业出资复苏斜率有所放缓，地产出资上半年加快下行，基建托底的或许将进一步增强，下半年在拿地和出售改进的传导下地产出资有望企稳反弹。

风格之辩：从收敛到切换的进程现已敞开。跟着经济与盈余预期下行的斜率最大阶段已呈现，叠加稳增加、稳工作预期回暖与批改，大盘价值与权重将带动新出资时机。风格再平衡的布景下，生长与价值、大盘与中小盘距离将相对Q2-Q3收敛。

分母端宽松预期助力，金融地产迎来批改空间。2021年下半年以来，受预售资金监管等影响，金融地产板块体现疲弱。当时房地产职业的症结在于高杠杆的房企面对兑付危险，直接针对房企融资的方针才是避免职业硬着陆的方针。跟着房企端融资宽松推动、居民端按揭借款投进提速，职业负反馈预期有望打破。

日历效应之下，四季度大金融板块胜率较高。2005~2020年，四季度各类风格中，金融（银行+非银+房地产）均匀收益率达11.15%，体现远高于其他风格，其跑赢上证综指的概率达68.8%。

展望Q4，随同近期方针端由不确认走向确认，危险九霄下行，风格切换起点面对破局，重视具有轻视值特征+回转预期的消费版块结构性装备时机。引荐重视两条头绪：1）跟着必需消费品的提价，消费逐渐迈出预期底部，消费职业呈现根本面回转预期。2）随同危险九霄逐渐下行，此前因为前期方针错杀而根本面稳健的消费结构性种类值得布局。

当时经济形势面对两层窘境：其一在于经济复苏的动能依然较为疲软，出资端承压，而与此一起发出疫情关于消费端构成限制，出口端跟着全球疫情的逐渐衰退供应代替效应趋弱。第二重窘境在于经济复苏动能趋弱的一起上游原材料产品价格却在继续攀升。

流动性偏宽松的布景下，确认性的高景气赛道依然将成为商场主线。2021年6月起，商场的经济预期开端下修，而流动性全体坚持偏宽松的格式，商场无危险利率下行成为商场新的驱动力。一起，2021年高景气且确认性较高的生长性赛道开端展示，如新动力轿车、半导体、光伏等连续成为了2021年下半年的中心主线。

复盘历史上流动性偏宽松的环境傍边涨跌幅的改变来看，具有高景气特点的生长职业体现相对较优。2022年应聚集于高景气的生长赛道，引荐：1）高景气的新动力主线：新动力车、光伏、风电等。2）高端制作、中小盘生长：部分机械设备、半导体、军工等。而消费板块无大幅回撤危险但仍需求接受时刻本钱，相对而言与经济周期相关度更高的周期和金融板块则或许承压。

元世界不会以虚拟日子代替实际日子，而会构成真假二维的新式日子方法，元世界不会以虚拟社会关系替代实际中的社会关系，而会催生线上线下一体的新式社会关系，不会以虚拟经济替代实体经济，而会从虚拟维度赋予实体经济新的生机。展望未来五年，我国商场VR出货复合增加率为69.4%，AR头显复合增加率为109.9%。IDC猜测，2025年VR头戴设备的出货量2800+万台，AR头戴设备出货量2100万台。

元世界构建所需的底层技能架构逐渐老练，而VR/AR设备有望最早完成规划化和商业价值。元世界生态的构成依据一系列底层技能的打破和运用，依据Gartner发布的2021年新式技能老练度曲线，NFT、去中心化身份、生成式人工智能等技能有望在2-5年内进入老练期，而依据物理信息的人工智能、职业云、数字人类等技能仍处于技能萌芽期。

全球VR/AR出售环节龙头会集度高，国内供货商有望充沛获益职业需求提高。从全球商场看，Meta以75%的商场比例主导VR硬件商场，微软以29%的商场比例主导AR硬件商场。2021年第二季度，VR硬件商场Meta出货量约为160万台，同比增加351%。Quest2完成了巨大增加，上市来累计销量已达1000万台。

高续航路程已来，高压快充亦在路上。充电慢、充电难依旧是电动车开展中的“阿喀琉斯之踵”，高电压渠道技能、超级充电桩是现在最被看好的解决方案之一。保时捷Taycan最早量产800V高压渠道，博格华纳、采埃孚及国内吉祥众多SEA、北汽极狐、比亚迪e渠道3.0均上线高压快充技能。

IGBT、智能驾驭高歌猛进，大屏化带动车载屏面积进一步提高。IGBT获益轿车电动化浪潮，一起在光伏逆变器中约占有13%价值量。轿车显示屏大屏化趋势清晰，10英寸以上车载大屏出货比例继续提高。

（本文仅供参考，不代表咱们的任何出资践行。如需运用相关信息，请参阅陈述原文。）

精选陈述来历：。未来智库-官方网站