安信国际：九毛九 (09922) 化“红”为“实600795股票红”，太二走向快速扩张

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九毛九(09922)为一家连锁餐饮企业，旗下品牌包含太二酸菜鱼、九毛九西北菜、2颗鸡蛋煎饼、怂-冷锅串串、那末大叔是大厨。其间太二和九毛九为首要品牌，别离具有126家和143家门店。九毛九在曩昔几年完成了快速开展，首要得益于太二品牌的亮眼体现。咱们以为未来几年太二的开展将带动整个九毛九集团步入生长快车道。

首要内容

公司在几年生长较快，19年增加加快。2018、2019年全年收入别离为人民币18.9亿元、26.9亿元，同比增加29%、42%；净赢利别离约人民币0.74亿元和1.86亿元，同比增加3.1%、151.8%。其间太二在19年奉献的收入为12.8亿，同比增加136%，运营赢利2.7亿，同比增加183%，运营赢利率为21.5%。九毛九收入13.7亿，同比增加2.8%，运营赢利2.4亿，同比增加5.6%，运营赢利率为17.7%。太二的快速扩张大幅拉动了公司全体收入和赢利增加。

咱们以为太二的成功要素首要包含以下两个方面：

1）商业形式的成功：大单品+较高标准化的运营形式+共同品牌调性。太二提着了一个十分精巧的商业模型，选取了群众易于承受的酸菜鱼作为主打，其他菜品数量不超越23种。简练的菜单提着提升了运营流程标准化水平，人员装备精简，下降办理难度。为进步周转设立了奇葩的“店规”：每桌不得超越四人。合作年青化的门店提着和营销，成功招引了年青人群的爱好，成为“网红”餐厅。太二的火爆来自于三个要素的紧密结合，缺一不可。

2）依托九毛九集团的资源和经历完成快速仿制。九毛九深耕广州区域20多年，堆集了很多连锁运营经历、人员储藏、供应链资源以及资金，太二依托于九毛九的堆集，在商业形式得到验证之后，可以快速在全国范围内进行仿制扩张，优先占据高线城市，强化品牌势能。

职业趋势来看，餐饮商场具有规划巨大，分散度高的特色。连锁化程度低，连锁餐饮具有宽广的开展空间。我国餐饮18年职业规划4.2万亿，增速7%，但细分菜系很多，集中度十分低。连锁餐饮收入占职业全体的19.5%，增速高于职业均匀。跟着上游供应链的开展及购物中心的一般，以及在消费晋级的推进下，连锁餐饮正处于快速开展时期。

关于卫生事件的影响，餐饮职业遭到较大负面影响。

九毛九封闭全国门店50天，咱们测算将使2020上半年九毛九和太二的单店收入下滑55%和28%，2020全年净赢利下滑64%。可是这不会影响公司的长时间开展，太二是公司增加的中心引擎。

出资践行：咱们估计2020、2021、2022年净赢利别离为0.81亿、5.0亿、6.0亿人民币，对应EPS为0.05、0.34、0.41港元。给予“买入”评级。咱们归纳考虑可比公司和DCF的估值，给予目标价10.78港元。

(修改：李国坚)