中金st中华：颐海(01579)2019年收入增势稳健，今年能否延续-

本文来历中金公司研报。《中金：颐海短期增势稳健 长时间远景看好》。

猜测盈余同比增加41%，契合预期

咱们估计颐海(01579)2019年收入同比增56%，超出商场预期;咱们估计归母净赢利同比增41%至7.3亿元，根本契合商场预期。

重视关键

2019年收入强势增势连续，自热品类和复合调味品奉献首要增加动力。依据咱们草根调研，咱们估计全年自热品类完成收入9.6亿元，同比翻番，2H19增速超80%，气势坚持微弱，首要由途径扩张和口味立异推进。公司小火锅产品坚持商场龙头位置，咱们判别该产品将持续获益于高品牌认知度和产品立异坚持竞赛优势。咱们估计2H19第三方火锅底料和复合调味料收入同比增45%，因为基数原因增速较1H19正常放缓，但仍坚持微弱，首要因为公司合伙人PK制进一步激起出售人员动力，经销商及铺货网点数量不断提高，咱们估计年底经销商数量有望超越3000家，库存仍坚持0.5个月左右的较低水平。咱们估计关联方增速2H19将较1H19有所提高，首要由海底捞建立总收购中心一次性补库存要素带动，未来关联方增速有望坚持在30%左右的水平。

赢利率根本持稳，非经常性要素或令赢利增速不及收入。咱们估计2H19公司毛利率有小幅下降，首要因为原材料价格上行及低毛利的自热产品收入占比提高，全年毛利率有望坚持平稳。咱们估计费用率全年亦有望根本持稳，赢利增速不及收入或首要因为汇兑收益金额削减(2018年2800万元)，一起颐海仅持有小火锅JV60%股权，少量股东损益亦小幅影响赢利率水平。

2020年收入有望坚持稳健增加，看好公司长时间增加远景。咱们判别2020年公司关联方收入增速将坚持30%的水平，第三方事务和自热品类有望坚持35%以上收入增加，除途径扩张将持续奉献首要增加动力外，新品有望带来正面惊喜，产品组合多元化亦有利于稳固长时间增加远景。2020年便利食物新品或许包含冲泡米饭、便利酸辣粉等，复合调味料新品中24道川菜系列中部分口味有望面市，一起公司亦有意向扩大“哇哦”品牌休闲零食物类。

估值与主张

公司股价买卖在50/38.8倍2020/21年市盈率。上调2019收入/净赢利猜测5.4%/1.2%，根本坚持2020年净赢利猜测，引进2021年净赢利猜测12.6亿元。坚持目标价59.4港币，对应56.5/43.5倍2020/21年市盈率和股价16%上行空间。坚持跑赢职业评级。

危险

小火锅生命周期危险，新品体现不达预期，原材料价格大幅上行。（修改：刘瑞）