国盛证券：中唐人神股票国铁建(01186)Q3营收与订单加速，现金流同比大幅改善

本文来自微信大众号“修建白金战队”，作者：夏天，杨涛等。

摘要

三季度营收加快，成绩稳健契合预期。2019年前三季度公司完成经营收入5614亿元，同比添加15%；归母净利润147亿元，同比添加16%，较上半年增速略加快，契合预期。分季度看，公司Q1/Q2/Q3收入别离添加19%/10%/15%，三季度收入有所加快，估计首要因基建补短板力度提高；成绩别离添加14%/18%/17%，三季度成绩坚持稳健添加，略快于收入增速，首要因财政费用及财物减值下降。

期间费用率下降，现金流同比大幅改进。公司前三季度归纳毛利率为9.8%，同比小幅下滑0.2个pct。期间费用率5.62%，YoY-0.22个pct，其间出售/办理/财政/研制费用率YoY+0.01/+0.01/-0.14/-0.10个pct。估计财政费用率下降首要因融资环境同比改进，且人民币兑美元价值降低产生了汇兑收益。财物减值（含信誉）丢失为15亿元，较去年同期添加5亿元，估计首要因应收账款及合同财物规划扩展带来的信誉减值添加。归母净利率为2.62%，同比提高0.04个pct。经营性现金流净流出199亿元，较去年同期流出大幅收窄277亿元，本年三季度单季净流入125亿。收现比/付现比为103.3%/113.9%，同比变化+3.0/-4.3个pct。

公路与轨交等带动Q3新签订单接连加快趋势。公司公告2019年前三季度累计新签合同额11152亿元，同增25%，较二季度提高7个pct，已接连3个季度继续加快；其间三季度单季新签3965亿元，大幅添加40%。分板块来看，工程承揽板块新签9519亿元，同比添加30%，其间铁路/公路/轨交/房建/市政同比添加15%/27%/72%/46%/20%，单季别离添加8%/102%/306%/22%/31%，三季度公路订单与轨交订单大增，是三季度订单加快首要驱动要素；非工程承揽板块中勘测规划咨询/工业制作/房地产开发/物流与物资贸易事务/其他事务别离新签118/142/610/666/98亿元，别离同比变化-26%/-11%/5%/6%/18%。分地域看，境内事务新签合同额10166亿元，同比添加25%；境外事务新签合同额986亿元，同比添加29%。到2019年三季度末，在履行未竣工订单为29446亿元，同比添加9.8%，约为2018年收入的4.0倍，足够的在手订单保证未来公司继续稳健添加。

出资主张：咱们猜测19/20/21年公司归母净利润别离为204/229/252亿元，别离添加14%/12%/10%，EPS1.5/1.69/1.86元，当时股价对应PE别离为6.1/5.4/4.9倍，现在PB仅为0.76倍，保持“买入”评级。

危险提示：海外经营危险，订单转化进展低于预期危险、融资环境收紧危险、方针力度及作用不达预期危险等。