卫星石化公司维持＂买入光大证券地址＂评级

事情谈论

钱银宽松及疫情影响下，美国房地产职业迎来高速开展，并在流动性传导下有所外溢，地产产业链需求迎来迸发。2020 年全球疫情大迸发，为应对经济衰退，全球敞开新一轮钱银宽松；一起，疫情对居家阻隔有更高要求，以美国为首兴旺房地产职业迎来高景气。2020 年美国新建住宅出售共 80.4 万套，同比增加 17.89%，而 20H1 仅同比增加 4.44%，20H2 却同比增加 32.92%。对涂料等地产产业链资料的需求也有所增加。2020 年我国涂料、油墨等资料出口同比仅增加 1.47%，但20Q4 同比增加 12.21%。作为涂料原资料之一：丙烯酸及酯的需求也有所提高。

2020Q4 在国内经济修正+全球供需错配基础上，丙烯酸及酯全体景气量快速上升。

20H1 受全球疫情+国内经济逐渐康复影响，丙烯酸价差虽在 20Q2 修正到疫情前水平，但量仍受到影响。20H2 在国内经济修正+全球兴旺经济体需求康复+全球供需错配基础上，丙烯酸景气量快速上升，进入量价齐升阶段。

碳中和布景下，绿色低碳项目确定性强，规划扩张叠加新资料建造将引领公司生长。碳中和布景下，公司 90 万吨/年 PDH 设备副产 3.6 吨/年氢气依照煤制氢和天然气制氢测算可减排二氧化碳约为 64.8 万吨/年和 43.2 万吨/年，公司绿色低碳项目确定性强：1）公司 C2 项目二阶段 125 万吨/年乙烯项目估计将于 2022 年投产；2）规划 36 万吨/年丙烯酸及酯项目未建造产能将持续推动；3）公司和液化空气签署结构协议，公司总投资约 102 亿元建造 80 万吨 PDH、80 万吨丁辛醇、12万吨新戊二醇及配套设备，液空我国拟依托公司氢气资源构建氢能生态圈；4）公司与韩国 SK 归纳化学协作 4 万吨/年 EAA 项目协作体谅备忘录。

假定乙烷裂解一阶段项目在 2021 年投产并奉献赢利，二阶段项目在 2022 年投产并奉献赢利，并为 2023 年奉献赢利，在不考虑未来股本变化的情况下，公司 2021-2023 年 EPS 分别为 3.38 元、4.36 元和 6.30 元，对应 2021 年 4 月 12 日收盘价PE 分别为 10.7X、8.3X 和 5.7X，保持“买入”评级。

危险提示

1. 化工品需求大幅下滑；

2. 项目进展不及预期。