从快递行业上半年表现来看，哪金枫酒业些快递股值得投资？

本文来自微信大众号“西南证券研究所”,作者：陈照林。文中观念不代表财经观念。

2019Q2职业增速超预期。2019H1职业完结件量277.6亿件，同比添加25.7%（-1.8pp），其间2019Q2全国快递量同比到达28.4%（+3.4pp），远超商场之前增速将环比降速的预期。价，19H1全国快递均价12.24元，同比下降0.20元（-1.6%）。上游电商方面，阿里(BABA.US)/京东(JD.US)的净收入坚持较为安稳的增速（42%/23%），拼多多(PDD.US)的GMV和活泼用户二季度别离同比添加139%和88%，电商消费尤其是下沉商场需求表现出极强的耐性。

商场集中度进一步进步，龙头快递公司呈现分解。2019H1职业CR5（加盟制的灵通及百世）的件量增速43%远超职业， 2019年二季度全职业CR6到达80.0%（+7.1pp），商场集中度进一步进步。龙头快递公司间的市占率呈现分解，CR5中的中通(ZTO.US)和韵达两家齐头并进，后三家逐步趋同，呈现出“2+3”的格式。

价格战布景下单票盈余水均匀下滑。本钱端，韵达/申通口径调整单票本钱可比性较差，中通/圆通(06123)单票本钱别离下降12%/8%。盈余端，中通/韵达/圆通/申通单件快递毛利别离为0.73/0.47/0.38/0.38元，别离下降11%/13%/3%/39%，单票净赢利别离为0.38/0.29/0.23/0.28元，别离下降30%/11%/21%/35%。

产能出资节奏不同，补短板仍系长时间作业。从快递公司新增固定财物原值的改变来看，韵达同比下降6.3%，圆通和申通别离同比添加26.9%和73.6%。全体来看，各家快递公司都在着手补齐财物短板。前期在机器设备及运输设备落后的圆通和申通，在添加投入后均缩小了与韵达的距离。韵达和申通也逐步加大了在房子及建筑物方面的投入。非快递事务方面，韵达和申通的毛利有所添加，圆通货代收入呈现回落，全体看快递公司新事务仍十分不安稳。

出资主张：咱们估计全职业2019年总件量约630亿件（对应19H2增量66亿件，同比+23%），能满意CR5快递龙头35%以上的增速，职业的集中度、龙头企业的规划护城河仍在进步，电商系快递依旧是享用中国电商下沉盈余的最佳标的。当时竞赛格式下，快递职业ASP降幅略超本钱端的降幅，职业正处于出清阶段。咱们以为非本钱定价型职业评论价格战职业ASP下限缺少逻辑根底，可是优异的龙头公司的加盟商管理才能与总部本钱端优化仍能坚持单件毛利降幅可控，快递事务赢利有望保持20%以上添加。引荐战略定力强、精细化管理才能杰出的韵达股份，重视本钱端改进、盈余才能有望进步的申通快递、圆通速递。

危险提示：价格战激化、电商增速下滑、人力本钱大幅上涨。