美国水业（AW创业版股票K.US）十年再崛起之路 对标北控水务（00371）

本文来自微信大众号“中金点睛”，作者：中金公司研讨部。

学习含义

美国水业（AWK.US）作为美国最大的私营水务公司，曩昔10年成绩、股息稳健添加，股价上涨6倍，年化复合收益23%，跑赢S&P500指数11个点，成为典型穿越牛熊的中心财物。本文经过回忆美国水业从低谷再兴起的十年，企图探寻成绩和股价背面的中心驱动要素，为我国水务公司的开展途径供给学习和参阅。

图表: 美国水业百年开展前史

材料来历：bloomberg，万得资讯，公司年报，中金公司研讨部

对标H股：北控水务(00371)

国内供水、污水工作整合还未完毕，北控水务作为国内工作龙头，投运规划、盈余仍有添加空间。北控水务的出资、运营功率以及公司办理结构优于同工作公司，中长期有望成为价值不断添加的全球龙头。

发现

公司价值添加来历于三方面要素：1)ROE继续修正及规划扩张带动EPS添加;2)安稳的分红方针确保DPS添加;3)无风险利率下行推升估值。

完善的公司办理、老练稳健派息、回购方针、合理鼓励是公司价值添加的柱石。美国水业是典型的工作经理人署理机制，公司经过老练多样的“归纳股权鼓励方案”绑定办理层、职工利益，上市至今一向履行安稳的分红、回购方针，确保股利曩昔10年坚持9%复合添加，以及对营运功率、出资功率等KPI继续实现。

安稳的调价机制和不断优化的营运办理支撑ROE进步。公司办理层从2个方面不断进步公司盈余才能：1)不断进步水价确保投入资本取得合理报答水平;2)营运功率变革：进步信息化程度、添加新技能运用，继续下降运营本钱。

图表: 技能运用进步运营功率

材料来历：公司年报，seeking alpha中金公司研讨部

上调水价是公司获取投入资本合理报答关键要素。2008-2018年，公司均匀水价年复合涨幅约5%。公司获益在全美46个州布局的格式，每年都能坚持2-10个州进行价格上调，避免受单一区域调价推迟对成绩动摇影响。另一方面，咱们以为水价上调能有用履行的重要要素是：1)公用事业出资者合理报答受最高法院确保;2)揭露、通明的价格审阅机制;3)商场化思想的定价办法。

图表: 公司均匀水价及增速

材料来历：公司年报，中金公司研讨部

优化办理降本增效明显。2011年，提出运营保护本钱比率的要求(O&M Efficiency Ratio)。经过进步内部信息化办理程度，以及在一线运营中运用如AI、卫星印象、红外无人机测漏等软硬件技能强化运营功率，公司O&M Efficiency Ratio继续下降，从2010年的46.1%下降到1H2019年的35.5%，下降超越10个百分点。

图表: 公司运营保护本钱比率继续下降

材料来历：公司年报，seeking alpha中金公司研讨部

在格式固化的老练商场仍不断寻求并购的扩张动力。尽管商场格式老练，公司从上市开端仍在活跃寻求扩张的，事务掩盖区域从2009年的32个州，添加到现在46个州;并极拓宽商用、工业和军方等商场化客户。

图表: 商场化客户开辟