近期地方频星帅尔出降气价政策，对城燃行业影响几何？

本文来源于中信证券研究报告，作者为中信证券共用剖析师李想、武云泽。

近期部分区域出台地方性降气价方针，考虑到城燃公司气量结构与定价战略，中信证券以为对城燃影响有限。该行估计，即便后续小幅让利，城燃仍能保持具有相对吸引力的盈余与现金体现，具有较强吸引力。继续引荐全国型优质城燃及获益于LNG现货进口的城燃，引荐港股华润燃气（01193）、我国燃气（00384）以及获益于LNG现货进口的城燃公司。

地方性暂时方针影响有限 全国型城燃影响较小

近期部分区域呈现下降工商业气价现象。其间，湖北工业气价下调10%，为期6个月;浙江工业气价下调10%，为期3个月;成都、重庆中小工商业企业气价下调10%，为期2个月。

现在降价区域相对零散，全国性城燃项目散布较广，成绩比较地方型公司更为安全。在现在环境下，不扫除后续其他地方政府跟进降价，但考虑售气赢利在城燃公司中占比多在30-55%，即便普降对全体成绩影响也料将被摊薄。待公共卫生事件告一段落，估计气价有望向上修正。

大用户气价本就享有优惠 毛差安全边沿充沛

我国非居民出售气价为政府拟定最高限价，城燃公司在限价基础上，常对大用户予以较大扣头。

近期各地下调的主要是最高限价，下调后气价一般仍高于大用户的实践气价。以数据较全面的成都为例，本次气价从3.36元/方下调为3.02元/方，但成都燃气1H19工业/商业均匀价格别离仅为2.96/2.82元/方，大用户价格进一步低于该均匀价格。可见若成都对大用户亦降价(本次仅针对中小用户)，并不会导致大用户减收。

其他区域气价同理，大用户毛差具有充沛安全边沿，但不扫除城燃对其自动让利，带来毛差小幅缩短。中小用户面对毛差丢失，但气量占比小，料影响有限。

以我国燃气为例，气量、毛差小幅动摇对成绩影响有限咱们对我国燃气 FY2021 成绩进行敏感性剖析。依据咱们的剖析成果，公司毛差每变化 0.01 元/方，FY2021 盈余猜测变化 3%;公司气量增速每变化 5 个百分点，FY2021 盈余猜测变化 1%。

降价不会只由下流承当 城燃购气本钱有望节约

在本轮地方性方针之外，国常会1月曾发布通稿提及下降用气本钱。后续若有进一步降气价办法，理论上将由上游与中游承当大部分让利。这是由于：

一，近年来终端气价上涨的主因是上游比年大幅提价；

二，3Q2020，中游跨省干线管网面对第二轮本钱监审，咱们在前期发布的共用事业年度战略中指出，折旧年限调整或许带来管输费降价空间；

三，下流城燃配气费用遍及新近完结按7%有用财物允许回报率的本钱监审，因此已阅历一轮毛差普降，且本轮监审成果将保持3年不变。

危险要素：气量需求、毛差、接驳量、接驳费低于预期

（修改：文文）