评论：10月中国人民银行征信中心网上查询份经济数据四个“异常”的背后

11月14日，国家统计局发布10月份首要经济数据。解读10月份经济数据，笔者认为有四个“反常”：反常一：为何地产施工面积单月增速大幅上行?反常二：为何制造业出资小幅上行?反常三：为何基建出资上行动能间断?反常四：社会零售总额缘何回落?这些经济数据“反常”的背面又意味着什么呢?

工业增加值：

正常回落

10月份工业增加值同比实践增加4.7%，前值为5.8%。1-10月份累计增速为5.6%，前值为5.6%。剖析工业增加值需结合季度数据来看，三季度工业增加值增速在4.8%左右，大幅低于二季度的5.5%以及一季度的6.5%，与GDP二季度、三季度的快速回落相一致。10月份4.7%的同比虽大幅低于前值5.8%，但与三季度全体仍较为邻近。结合需求情况、库存情况，笔者判别经济回落趋缓，四季度或相等于6%的增速。

房地产施工“反常”的背面

是前期拿地的高增加

10月份地产出资同比实践增加为8.8%，前值为10.5%。1-10月份累计增速为10.3%，低于前值10.5%。

从开发端看，施工面积增速显着上行。10月份施工面积同比实践增加为20.2%，大幅好于前值7.6%。1-10月份施工面积累计同比增加为9%，好于前值8.7%。拆分来看，10月份施工当月增速大幅上行来自新开工同比大幅上行，而新开工走高的背面是6个月前的拿地面积同比高增加。10月份新增施工面积2.06亿平方米，其间新开工奉献1.99亿平方米。新开工当月同比增加23%，大幅好于前值7%。新开工与6个月之前百城土地供给面积(去掉工业用地)之比看，10月份比值为5.31。自2016年以来，这一比值中枢根本在6邻近。因此，10月份新开工同比大幅走高的反常背面实践并无反常。

从房地产融资端看，10月份资金来源同比实践增加为6%，低于前值10.8%。1-10月份累计同比实践增加为7%，略低于前值7.1%。借款同比持续下行，1-10月份降至7.9%。出售端仍然坚持耐性，1-10月份出售面积累计同比实践增加0.1%，由负转正，好于前值-0.1%。1-10月份出售额累计同比为7.3%，好于前值7.1%，受此影响下，定金及预收款、个人按揭借款前10月份累计增速分别在9.4%、14.1%，均好于前值。

制造业出资“反常”的背面

是缺少数据验证的中游走强

10月份制造业出资当月同比实践增加为3.36%，好于前值1.91%。1-10月份累计增速2.6%，好于前值2.5%。分板块来看，上游慢回落，下流持续低迷，中游显着上升。从已发布的职业增速数据来看，上游对1-10月份的累计增速的拉动为0.65%，略低于前值0.66%;中游拉动为0.86%，好于前值0.72%，首要是电子设备与专用设备出资的持续走强。下流为-0.96%，略好于前值-0.98%。

关于中游，电子设备与专用设备出资自5月份以来持续上行。1-10月份，电子设备制造业出资累计增速为13.6%，专用设备出资累计增速为9.8%，显着好于制造业出资全体增速。但持续上行的背面缺少其他数据的验证。榜首，从微观数据来看，上市公司电子设备制造业前三季度本钱开支同比为-25%，低于半年报的-18%，更低于统计局发布的前10月份13.6%的增速。上市公司专用设备业前三季度本钱开支同比为5%，好于中报2%，但低于统计局发布的规划以上企业前10月的9.8%的增速。第二，关于电子设备的制造业，笔者调查出口情况，其出资一般与出口走势相一致，在出口仍然较弱的景象下，电子设备的出资持续上行或难以持续。第三，关于专用设备业，在制造业出资当时仍然较为低迷，下行压力尚在，专用设备业库存仍然较高企的景象下，持续上行的专业设备业出资仍缺少坚实支撑。

展望下一年，制造业在上游资料的下行压力下，下一年上半年仍会走弱。但出口的微上升，轿车产销量的好转将带动制造业出资下半年有所上行。

基建出资“反常”的背面

是现金流的缺少

10月份基建(宽口径)当月同比实践增加为1.9%，前值为4.9%。累计来看，1-10月份累计同比3.26%，低于前值3.44%。分职业看，当时基建三个职业中，水利、环境和公共设施办理业累计增速为2.7%，交通运输、仓储和邮政业累计增速为4.6%，电力、热力、燃气及水的出产和供给业累计增速为1.9%，均处于较弱的情况，10月份水利环境和公共设施办理业当月同比为-3.3%，大幅低于前值10.4%，或与专项债投入资金走弱有关。10月份专项债已无新增发行量。

10月份基建增速回落的背面或来自现金流的缺少。榜首，10月份M2同比8.4%，与9月份相等。但M1却回落0.1个百分点，至3.3%。从影响M1的三要素来看，M1回落来自非标湮灭速度加速以及地方政府新增专项债10月份无新增发行量。10月份地产出售额同比仍在上行。第二，从上市公司数据来看，本年M1回落的连累项来自地产、基建、以及上游资料业。基建职业相关上市公司现金流情况并不达观，或影响相关公司施工积极性。第三，从企业利息支出与增量融资额比值看，本年全体仍处于高位，对M1的上行构成限制。

方针将持续托底。专项债仍有望在四季度提早下达额度，提早发行，保证下一年一季度基建出资发力收效。但会归纳评价稳增加压力、项目质量问题、运用标准问题，防止呈现本年一季度过于急迫带来的运用上的紊乱。

社会零售“反常”的背面

季节性要素偏多

10月份社会零售总额实践增加7.2%，前值为7.8%。1-10月份累计同比8.1%，前者为8.2%。10月份社会零售总额增速回落来自轿车、石油制品及其他项的同步回落，但季节性要素偏多，不影响后续平稳修正的走势。详细来看，10月份社会零售总额增速环比回落0.6个百分点，其间轿车类奉献增速-0.3%，低于前值-0.2%;石油及制品类奉献增速-0.2%，低于前值0%;其他类奉献增速7.7%，低于前值8.1%;其他类的大幅回落是10月份社会零售总额陡降的主因。

关于其他类，10月份同比实践增加为9.04%，低于前值9.64%。受“双十一”淘宝购物节影响，10月份消费有显着的后移倾向。详细表现为10月份增速显着低于9月份以及11月份。本年双十一当日，天猫成交额为2684亿元，同比增速仍到达25%，增速与上一年相等。(张瑜)

(作者系华创证券首席微观剖析师)