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红刊财经黄湘源

修正|庞丹

四季度，商场面临着大规划解禁减持的压力。IPO常态化以来，上市企业原始股东累积待减持股份不断增多，而最严股权质押新规施行以来，上市公司融资途径减缩，股东减持变现的诉求也在增强，2017年修订的“史上最严减持新规”已不在习气当下的商场趋势。

对减持松绑诉求不宜一味姑息

以往减持规则的不合理，现在看来更多的是表现在对限售政策不分青红皂白的一刀切。现在，来自创投类私募安排的松绑呼声很高，原因在于他们在创投期间对有上市意向企业的投入本就是以退出为政策的，一刀切的限售政策使他们无法在更短的时间或相对有利的机会退出，这不只影响了其政策利益的完成，也必定会对其在前进本钱功率的基础上为更多以高科技为基础的立异公司进一步拓展供应融资产生影响。从进步商场活跃度启航，如同没有理由不对创投安排的松绑要求给予恰当支撑，但相同的理由是否也适合于为上市公司大股东减持松绑，则显着未必。虽然现在发生了许多上市公司大股东大比例质押股权的实际。但股权质押行为毕竟是为了处理公司所存在的资金危机，仍是大股东为了其他目的施行的曲线套现，是很有必要对具体问题具体分析的。关于确实存在资金困难的公司尤其是民营企业，不妨通过有针对性的救援去处理问题，大股东主张创立企业，虽然和创投相同也视获取利益为毕竟政策，但身为控股股东，利益是与企业连在一同的，由于公司存在大比例股权质押而对大股东减持松绑，很有或许没有帮到存在资金困难的民营企业，反而只是帮了急于缓兵之计的公司大股东。

现在来看，商场最大的问题即一刀切。之所以解禁期一到，大股东减持就如开闸的洪水对商场带来极大冲击，无不是拜简略粗暴的一刀切所赐。2019年全年解禁规划高达2.67万亿元，其间近1万亿元将会合在第四季度。而在这种情况下，商场想上行恐怕也会无能为力。而假设A股也能像老到商场相同规则限售股出售只能小步爬行，每3个月可以出售的股份数额不得逾越同类已发行股份的1%或4周内的均匀周交易量，则不会展开成现在恰似冲击波般的效应。一个松绑另一个就有必要跟着松绑，这并非商场化，而是一种在商场失序的状态下才会发生的剧场效应。这种公平焦虑下的松绑诉求假设只是对其一味的姑息，非但达不到规范减持的目的，反而会对商场构成巨大的冲击。

减持规则应拿出切合实际又统筹平衡的可行方案

减持规则一刀切的不合理，其实从上市公司股票进入全流通的时分就很显着地表现出来了。股权分置革新的基本完成，毕竟意味着上市公司股票应该全流通仍是有条件的可流通，在这一点上的争论从来就没有间断过，而股改后所施行的所谓新股发行新政，在大比例的大股东持股依然还被设定为有必定限售期限的非流通条件下，却非得义无反顾地对所发行的新股只是只按极不对称的小比例发行流通的数量定价，而且还非得限定在23倍市盈率的红线之内。这种美其名曰商场化的一刀切定价办法，虽然必定程度上或有利于恰当控制新股融资的规划，客观上却意味着原本一元面值的大比例限售非流通股也可以坐享其成，其整体市值不等进入流通就现已随之而水涨船高，这显着是不合理的。假设新股发行一开始就能反其道而行之，不以严厉控制流通股本发行比例的办法把更大比例的限售股解禁压力留给限售期满后的流通商场，今天的商场即不会遭受如此之巨大的减持压力。更为不合理的是，由于股改后施行新老划断，对股改后所发行的新股，其限售股在解禁进入流通的时分，也不再需求像参加股改的股票相同支付对价，就能一步登天按其所减持时的商场价进行套现。这两个不合理叠加在一同，很天然的就构成了巨大的利益。

作为商场重要基础性原则之一的减持原则的修订，不只触及商场功用的发挥，更触及了多方面的利益调整，有必要秉承敬畏商场、尊重天然规则的原则，拿出一套既切合实际又能统筹平衡的可行性方案。当务之急不只仅兢兢业业并有针对性地化解上市公司所面临的股权质押风险，并给创投安排留出更充裕的退出机遇，一同也更应该在注册制革新的推动下，进一步深化新股发行原则革新，以釜底抽薪的办法彻底消除现在还以不同办法依然存在着的限售股流通性障碍。只需这样，政策上因地制宜的顺势而变，也才有或许实在成为利好商场可持续安稳健康展开的动力。

(本文发表于2019年11月2日《红周刊》)