天风证券：紧抓注册制+财600052股吧富管理两条主线布局券商股

一、22Q1出资端连累成绩，头部券商成绩耐性更强，这一耐性体现在财富办理与组织事务上

1)22Q1上市券商成绩受商场低迷限制，归母净利229亿元，同比-46%，其间自营收入净亏21亿元(去年同期为净赚328亿元)，出资端是连累券商成绩的主因。

2)头部券商展现出更强的成绩耐性，这一耐性体现在财富办理与组织事务上。一方面，2022年以来非货基及权益基金比例稳中有升，长时刻增加趋势不改，部分头部券商控参头部公募，财富办理成绩有望增速更快。另一方面，客需型组织事务的盈余稳定性要显着强于传统出资事务，组织事务占优的头部券商出资收益更趋稳健。

3)4月底以来商场敞开反弹，估计券商Q2成绩环比大幅改进。咱们估计职业22H1,2022E净赢利增速分别为-22%、+2%。

二、注册制方针盈利+流动性宽松的alpha+beta共振是券商行情的中心驱动力

展望下半年的出资时机，券商当时正处于alpha+beta共振的时刻窗口。咱们以为，跟着全面深化资本商场变革的有序推动，预期全商场注册制行将落地，这将为券商带来投行、出资、生意的alpha增量，在分子端推动券商行情的发生；另一方面，当时微观环境全体处于宽松区间，疫情影响犹在，咱们预期微观宽松的环境仍将继续，将为券商板块带来分母端的beta出资逻辑。

三、出资主张：紧抓注册制+财富办理两条主线布局

咱们以为注册制催化+财富办理是下半年券商板块出资的两条中心主线：

1)注册制主线：跟着全面深化资本商场变革的继续推动，咱们预期全商场注册制落地在即。引荐在投行事务中具有显着优势的头部券商，引荐中信证券，主张重视中信建投/中金公司H.

2)财富办理主线：跟着二季度商场行情的全面回暖，基金保有规划和新发规划也正在处于景气量向上区间。到5月末，全商场股票+混合型基金保有规划7.3万亿，环比+3.1%；非货基金保有规划15.2万亿，环比+3.6%；6月新发权益型基金规划302亿元，环比+121%。咱们引荐控参头部公募的广发证券，主张重视旗下公募子高赢利贡献度的东方证券以及头部的基金代销渠道东方财富。

危险提示：商场极点动摇；资本商场变革迟滞；衍生品开展不及预期；组织化进程不及预期。

（天风研讨）