价中海分红398011值有望重塑，贝康医疗

自18A以来，赴港上市的生物医药新股逐年攀升，在2021年医药生物大牛市的布景下迎来上市顶峰，全年累计新上市生物医药股数量到达34家。

但是伴跟着恒生医疗保健指数的走弱，不少在2021年上市的生物医药企业股价最大跌幅挨近9成，例如贝康医疗-B(02170)自2021年2月8日首日上市以来，股价已累计跌去88.5%。那么在辅佐生殖频频出利好的布景下，贝康医疗的股价能否迎来起色?

辅佐生殖职业方针频出

据国家计算局发布的人口数据显现，2022年底，全国人口141175万人，比上年底削减85万人，呈现近61年来的初次负增加。事实上我国近年来出世人数和生殖率现已呈现了大幅下滑，第七次全国人口普查数据显现，至2020年，我国的总和生殖率已降至1.3的前史最低水平。

出世人口持续下降和低迷的原因有多种要素，不孕不育集体增多是其间要素之一。据国家计算局发布的数据显现，2021年我国育龄夫妇的不孕不育率现已攀升至约12%-18%，不孕不育者约有5000万人。在我国，由女人要素引起的不孕不育占40%，由男性要素引起的不孕不育占30%-40%，由男女双方要素一起引起的不育不孕占20-30%。

不孕症首要医治办法有三种：惯例药物医治、手术医治及辅佐生殖技能医治。辅佐生殖威望杂志《Reproductive Biology and Endocrinology》指出，有超越20%的不孕患者，有必要凭借辅佐生殖才干处理生育问题。

值得一提的是，辅佐生殖医疗费用开销较高，且基本上自费，而跟着我国育龄妇女均匀初婚年纪的推延，对辅佐生殖需求也逐年攀升。据国家计算局计算，从1990年至2017年，我国育龄妇女均匀初婚年纪推延4岁多，从21.4岁进步到25.7岁，并有持续走高趋势;均匀初育年纪也从23.4 岁进步到26.8岁。20-29岁育龄妇女生育志愿显着下降，而30岁以上高龄产妇的生育率占比稳步进步。“三胎方针”的全面实施促进愈来愈多家庭受鼓舞或估计会生育第二个孩子，高育龄妇女面对难以受孕的困扰，从而增加了对辅佐生殖服务的需求。

为了缓解不孕不育集体费用问题，近年来，国家也出台一系列辅佐生殖方针。

除了上述方针以外，此前我国多地先行出台相关方针。上海、河南、天津等12个省市均发布了《人类辅佐生殖技能使用规划(2021-2025年)》。本年1月1日起，杭州本地的惠民保“西湖益联保”新增了辅佐生育相关项目，包含胚胎培育和胚胎移植两项“试管婴儿”项目，参保市民可获得最高3000元的报销。

辅佐生殖职业的方针频出，将会大大下降患者的费用压力，辅佐生殖服务的可及性将会增强，获益于相关方针鼓舞，辅佐生殖技能浸透率将得到极大进步。西南证券估计2023年我国不孕不育率将超越18%，比照美国30.2%的辅佐生殖商场浸透率，我国浸透率仅为7%，估计到2023年有望进步至9.2%。

商场浸透率的进步，也意味着国内的辅佐生殖商场不断扩容。依据沙利文及头豹研究院的数据显现，我国辅佐生殖商场规模从2015年的185.8亿元现已快速生长至2020年的434.1亿元。估计从2020-2025年辅佐生殖服务商场规模将以每年14.5%的复合增速增加至854.3亿元。

巨大的商场，加上方针支撑，相关产业链企业有望迎来开展机会。

辅佐生殖的手法可以分为三种，别离是人工受精、体外受精和配子移植，其间体外受精-胚胎移植(IVF)在不孕不育医治手法中最受欢迎。

自1978年世界上首例试管婴儿诞生以来，试管婴儿技能不断创新，阅历了一代、二代、三代的迭代开展。一代试管婴儿，使用精子和卵子在培育基中天然结合的办法处理了女人不孕的问题;二代试管婴儿，即卵胞浆内单精子显微打针(ICSI)技能，凭借显微操作体系将选择出的单个优质精子注入卵子内使其受精，处理了男性不育的问题;三代试管婴儿，即胚胎植入前遗传学检测(PGT)，在ICSI的基础上经过基因选择的方法选择正常的胚胎植入母体。

与前两代产品比较，三代试管婴儿PGT技能可以协助生育困难的夫妻(女方高龄、不明原因重复天然流产3次及以上、3次及以上试管婴儿植入失利、严峻畸精子症、带着单基因遗传病、染色体结构反常等适应症)进行胚胎选择，进步试管婴儿技能的助孕成功率，下降流产率。

虽然三代PGT成功率较高，但其要求也相对较高，因而现在市面上仍以一代和二代试管婴儿技能为主。这也很好解释为安在方针频出的布景下，贝康医疗成绩并没有太大体现的原因。

自研+收买并行，扩展中心产品矩阵

据财经APP了解，贝康医疗以PGT发家，中心产品为PGT-A试剂盒。2022年公司完成经营收入1.41亿元，同比增加 31.3%。其间，公司中心产品PGT业务收入8800万元，同比增加34.5%，对出售奉献占比近60%，中心产品PGT-A试剂盒出售3799万元，同比增加11.8%，低于预期，首要由于部分中心区域遭到疫情影响而导致出售增加减缓。但公司高通量测序仪收入2523万元，同比增加 95.3%，智能液氮罐出售541万元，同比增加近240%。

归纳毛利0.60亿元，同比增加16.4%;净亏损1.23亿元，基本上与2021年同期净亏损额相等。

虽然贝康医疗的PGT已商业化多年，但出售收入并不太达观，反观靠其他的产品才获得不错的营收增加。

为了扩展中心产品的阵型，贝康也加大研制投入，2022年公司研制投入1.20亿元，同比增加62.5%，其间职工本钱增加1358万元，临床实验开销增加2460万元，耗材、试剂开销增加 625 万元。试剂方面，公司的PGT-M和 PGT-SR产品是“十四五”国家要点研制方案要点专项，其间PGT-M于2022年6月进入临床试验患者招募阶段，公司估计有望于2024年获批;PGT-SR产品已获得国家发明专利，公司估计2025年有望获得注册证。

设备方面，DA500基因测序仪已完成功能验证，可以完成PGT-A、PGT-M、PGT-SR 一体化测序，将与公司试剂盒产品构成协同，公司估计2024 年可以获得医疗器械注册证;BKA-210智能精子质量分析仪估计于2023年获得注册证;公司液氮罐产品BCT38已获得注册证，是首款国产化才智液氮罐;此外公司还成功研制了卵子主动化冻存体系AOCS。

研制投入逐年扩展，加上数种中心产品已进入临床试验阶段，2022 年，公司遭到疫情影响，在临床试验和注册进程方面有所滞后，未来两年产品连续获证可能性大。中心产品阵型的扩展，也将加强贝康医疗在辅佐生殖范畴的竞赛优势。

除了自研以外，贝康医疗也选用收买手法，加大辅佐生殖产业链服务。据财经APP了解，5月15日，贝康医疗拟4000万美元收买BMX Holdco悉数股权。

揭露材料显现，BMX服务全球超越600家诊所，具有各国各产品算计超越70张注册证，有老练的培育液产品。在整个试管婴儿中，胚胎的培育液和冷/冻结，技能壁垒最高。依据蛋壳研究院研究报告数据显现，2025年这块商场规模在36亿以上，却是辅佐生殖不可或缺的一环。拿培育液来讲，国内培育液商场首要被进口品牌占有，如Vitrolife、Cook、Life Global和SAGE等，其间瑞典Vitrolife和美国Cook在国内的商场占比别离约为70%和20%。

Vitrolife为全进口自主研制品牌，Cook为获得贝康此次收买标的BMX全品系培育液授权出产，在国内商场经过Cook出售途径进行出售。

现在该范畴国内玩家均处于临床阶段，而且，国内公司大部分为国外注册产品的拷贝配方，由于培育液临床研制和胚胎验证十分复杂，国内很难找到很多胚胎成功数据进行培育液的临床研制，从长时间来看比及大规模国产代替产品出来，周期至少在五到十年。

因而收买BMX不只补偿国内商场的空缺，贝康也有望打造辅佐生殖范畴一体化闭环产业链，完善自己薄弱环节。

综上来看，虽然贝康的中心产品PGT并没有获得很好的收入，但经过自研及收买多方位布局，在辅佐生殖范畴构满足链条服务，加上公司自研的产品有望在本年及下一年连续获证上市，跟着新产品的上市，以及方针的推进，公司的成绩也有望完成较快的增加。