中金港股策略：动新股上市首日交易规则荡中资金依然流入港股

虽然10年美债收益率上星期再次飙升打破1.75%，但海外中资股商场体现出了必定耐性。假如不是上星期五受中美风云复兴的影响忽然跌落，商场的体现更为微弱。详细来看，

一方面，外部不确定性仍然存在，甚至在近期呈现出必定晋级的痕迹，例如美国10年期国债收益率仍在快速上升，我国与拜登政府之间的初次谈判开展并不顺畅，且环绕政府去杠杆的方针忧虑也呈现在3月15日国常会之后从头升温。固然，上述要素假如朝着晦气方向开展的话都将会对商场发生较大影响，因而值得亲近重视，但在没有过多细节发表的状况下就过早地得出失望的定论还为时过早。

另一方面，咱们也注意到支撑香港商场几个底层要素仍然存在。例如，依据EPFR的统计数据，虽然海外商场动乱，南向资金在一周净流出后重回流入，而海外资金也接连第29周流入。别的，获益于微弱的外需以及“就地春节”所带来的提早复工复产效应，我国1-2月份经济数据显示出微弱复苏态势，特别体现在工业生产和出口两项上。

因而，咱们估计H股或许不扫除在短期内持续盘整，以在外部不确定性和根本面积极要素的拉锯战中找到新的平衡点。但虽然如此，除非呈现严重危险要素打破长时间趋势(例如政府严峻去杠杆、又或许类似于2018年的中美冲突加重)的状况下，特别是当估值回落到较为合理水平之后，咱们对H股，特别是相关于A股吸引力仍充满信心，并且就现阶段而言，海外资金流入香港确实定性仍然相对较高。

装备方面，咱们持续主张在价值和增加之间进行平衡装备，持续重视获益于出口需求与消费和服务复苏的相关标的。一起，咱们主张重视近期回撤中优质标的低吸时机。

商场回忆：虽然10年美债收益率再度飙升且中美之间风云复兴，海外中资股商场在上星期仍然全体小幅收涨，重回流入的南向资金也供给了流动性支撑。全体而言，恒生科技指数上涨1.1%，恒生国企(1.0%)和恒生指数(0.9%)紧随其后；MSCI我国指数则小幅走低0.4%。板块来看，公用事业(3.9%)领涨，其次是房地产(3.0%)和日常消费(1.4%)。比较之下，动力板块(-4.0%)受全球油价大跌的影响跌幅最大，而原材料(-3.3%)和稳妥(-2.8%)板块也遭到连累。

MSCI我国指数上星期跌落0.4%，首要受动力、原材料和板块等板块连累

商场展望：虽然10年美债收益率上星期再次飙升打破1.75%，但海外中资股商场体现出了必定耐性。假如不是上星期五受中美风云复兴的影响忽然跌落，商场的体现更为微弱。详细来看，

一方面，外部不确定性仍然存在，甚至在近期呈现出必定晋级的痕迹，例如美国10年期国债收益率仍在快速上升，我国与拜登政府之间的初次谈判开展并不顺畅，且环绕政府去杠杆的方针忧虑也呈现在3月15日国常会之后从头升温。固然，上述要素假如朝着晦气方向开展的话都将会对商场发生较大影响，因而值得亲近重视，但在没有过多细节发表的状况下就过早地得出失望的定论还为时过早。

另一方面，咱们也注意到支撑香港商场几个底层要素仍然存在。例如，依据EPFR的统计数据，虽然海外商场动乱，南向资金在一周净流出后重回流入，而海外资金也接连第29周流入。别的，获益于微弱的外需以及“就地春节”所带来的提早复工复产效应，我国1-2月份经济数据显示出微弱复苏态势，特别体现在工业生产和出口两项上。

因而，咱们估计H股或许不扫除在短期内持续盘整，以在外部不确定性和根本面积极要素的拉锯战中找到新的平衡点。但虽然如此，除非呈现严重危险要素打破长时间趋势(例如政府严峻去杠杆、又或许类似于2018年的中美冲突加重)的状况下，特别是当估值回落到较为合理水平之后，咱们对H股，特别是相关于A股吸引力仍充满信心，并且就现阶段而言，海外资金流入香港确实定性仍然相对较高。装备方面，咱们持续主张在价值和增加之间进行平衡装备，持续重视获益于出口需求与消费和服务复苏的相关标的。一起，咱们主张重视近期回撤中优质标的低吸时机。

港股商场卖空占比在近期盘整中走低

商场2021年盈余共同预期最近几周有所上修

MSCI我国指数估值水平近期回落

详细来看，支撑咱们观念的首要逻辑和本周需求重视的要素首要包含：

1)微观环境：1-2月经济数据标明复苏趋势仍然接连，特别是工业生产和出口。2021年1-2月份经济数据标明我国的经济复苏仍在持续，叠加上一年新冠疫情形成的低根底影响，因而录得十分微弱的增加。详细而言，1-2月的工业增加值同比增加35.1%，超越商场预期的32.2%，首要得益于微弱的出口需求和“就地春节”效应。1月和2月固定资产出资同比增加35%，但低于预期(40.9%)，其间房地产出资增速(38.3%)快于制造业(37.3%)和根底设施出资(35%)。不仅如此，1-2月份商品房出售额同比增加133.4%，出售面积同比增加104.9%，标明房地产商场坚持较高耐性，但方针趋紧或许为房地产商场前景蒙上暗影。此外，在餐饮，电信设备的带动下，前两月的零售额同比增加33.8%，标明即便在防控疫情的办法下，消费仍处于复苏轨迹，而线上零售额则坚持着微弱的增加势头，增加了30.6%。全体而言，这些经济数据标明增加仍处于稳健康复中，一方面将持续为商场供给根本支撑，但另一方面或许暗示未来方针将逐渐正常化。

1-2月固定资产出资累计同比增加35%

零售累计同比增加33.8%，网上零售增加坚持微弱

1-2月工业增加值累计同比增加35.1%，但服务业疲软

2)企业盈余：2020/4Q20成绩期已进入发表顶峰；估计盈余将有微弱复苏。接下来的两周将是海外中资股发表2020/4Q20成绩的顶峰期。截止3月19日，约有16%((112/714))的MSCI我国公司发表了其2020/4Q20财报。依据Factset统计数据，已发表陈述112家公司的全体盈余增速从2020年三季度的16.0%进一步康复至39.2%。上述公司中，约有54%超越商场预期。根据中金公司职业分析师关于个股的盈余猜测，以人民币计价，咱们自下而上汇总后的2020年全年盈余估计完成-7%的同比增速，大幅低于2019年16%的盈余增加，但比较2020年上半年-20%有所修正。

3)南向资金重回净流入，而海外资金接连第29周流入。通过一周净流出后，上星期南向资金从头录得48.5亿港元净流入，日均净流入9.7亿港元。从个股来看，南向资金首要流入腾讯和小米，净买入算计超越1333亿港元，而美团和中海油承压，上星期净卖出403亿港元和267亿港元。与此一起，虽然美国10年期国债利率上升且美元增值，海外资金仍然坚持流入，合计22.1亿美元，略低于前一周的28.2亿美元。

海外资金接连29周流入

4)美国国债收益率仍在快速上升，仍是商场不确定来历之一。虽然3月美联储FOMC会议重申将持续采纳宽松的货币方针，但10年期美国国债收益率跃升至1.75%以上，这使得以科技股为主的纳斯达克大幅跌落，也相应地镇压了出资者对H股的心情。如咱们从前所述，咱们暂不能扫除美国收益率或许进一步上升的或许性，这或许会触发商场相继动摇，特别是对利率改变更灵敏的高成长性公司。可是，除了此类短期的不确定性，根本面和盈余增加仍是长时间上升趋势的首要驱动力。在此布景下，咱们主张重视优质增加标的潜在的出资时机。

美债收益率上升近期连累H股体现

5)中美冲突再次呈现。拜登政府就任以来中美初次高等级官员的面对面谈判并未如意料般顺畅，因而商场对两国未来联系发生忧虑，触发商场震动。两国联系未来走向的重要性毋庸置疑，但在没有更多细节音讯传出之前就得出失望的定论仍为时过早，因而咱们主张亲近重视未来开展状况。

6)资本商场向商场化、制度化方向开展。证监会主席易会满在我国开展高层论坛圆桌会上表明[1]，我国将坚定地敞开资本商场。一起，他指出我国金融商场正在向商场化，法制化，组织化和国际化稳步推动。咱们以为这将持续有利于港股商场的开展，特别是作为出资我国“新经济”桥头堡的定位。

出资主张：全体而言，只需长时间趋势不变，咱们以为H股体现将优于A股，但外部不确定要素值得亲近重视。在此布景下，咱们主张均衡装备新老经济板块。咱们引荐重视获益于出口需求的标的以及获益于晋级趋势的消费板块(如轿车和零部件、首饰、美妆、家具和家用电器)。此外，股价大幅回调的高质量个股也值得重视。

流动性与商场心情：上星期商场全体流动性改进：1)海外资金接连第29周流入；2)南向资金转为净流入；3)港股商场卖空成交比率上升至13%左右。

要点重视事情：1)我国经济数据和四季度成绩状况；2)美债利率；3)部分地区疫情反弹以及疫苗接种；4)中美联系。