可转债套利操作华泰联合证券专业版十六策

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元富证券(香港)上海代表处 詹瑶

可转债是最为特别的债券种类，表现为其价格受正股的影响比受债券商场的影响更大，但其波幅又往往小于正股，因而可转债或许存在必定的套利时机。本文别离从惯例可转债和可别离债两个视点下手查验了可转债套利的或许性，以为可别离债的套利空间远大于惯例可转债。

一种特别的公司债

作为发行门槛最高的企业债，后续发行增速或将逊于企业债券和短期融资券。

可转债(可转化公司债券的简称)是指出资者能够在约好的时间内以约好的条件转化为股票的一种特别的公司债券。一方面，在可转债被转股之前，持有人是公司的债权人，能够每年固定地获取利息报答，若在可转债到期之前未能转股，还能够要求发行人还本付息。另一方面，当出资者挑选将它转成股票后，出资者的身份就由债权人改变成了股东，就不能再享用利息报答，但能够和其它老股东相同取得公司的分红收益。

可转债仅限于在沪、深证券生意所上市生意。可转债的特点是既具有债性，又具有股性，而且以股性为主，这主要是因为其票面利率一般较低(不超越2%)。上市公司发行的可转化公司债券，在发行完毕6-12个月后，持有人能够依据约好的条件随时转化股份。要点国有企业发行可转化公司债券，在该企业改建为股份有限公司且其股票上市后，持有人能够依据约好的条件随时转化股份。

可转债的价值主要由股票期权价值决议，基准股价上扬能够提高转债的期权价值，而上市公司职业的景气量的提高又能带动上市公司业绩的增加，从而拉动股价上涨。

2006年可转债共发行了225.7亿元，同比增加6.03%，发行增速远落后于其它的企业债种类，这主要是因为可转债的发行要求较高、一般要求商业银行或上市公司大股东的全额担保。而依据最新的《公司债券发行试点方法》，上市公司发行企业债券的门槛下降、程序简化，因而上市公司在后续或许以企业债券代替可转债的发行。估计在2007年可转债的发行规划为300亿元左右，同比增加约32.82%，大幅增加的或许性不大。

比较于企业债券和短期融资券而言，可转债的发行规划和存量规划都是比较小的。就发行规划而言，2006年可转债共发行225.87亿元，仅占企业债发行量的5.43%；同比增加6.03%，远落后于企业债券55.20%的增速和短期融资券100.93%的增速。从存量规划来看，2006年可转债的存量规划为668.88亿元，仅占企业债存量的9.45%，远低于企业债券54.02%的比重和短期融资券36.53%的比重。估计在2007年企业债券发行严重变革的布景下，可转债作为发行门槛最高的企业债，后续发行增速仍将落后于企业债券和短期融资券。

未来开展愿景

在方针鼓舞直接融资、基准利率上升的布景下，可转债的未来开展可期，且可转债的发行将以可别离债为主。

依据可转债的股票期权是否与债券别离，可转债可分为可别离债与非别离债(即惯例可转债)。可别离债指认股权凭据与公司债券能够分隔，单独在流转商场上自在生意；非别离债指认股权无法与公司债券分隔，两者存续期限共同，一起流转转让，自发行至生意均合二为一，不得分隔转让。

可别离债，即可别离生意的可转化公司债券，是上市公司揭露发行的认股权和债券别离生意的可转化公司债券。2006年10月20日证监会审阅经过马钢股份（爱股,行情,资讯）(600808)55亿元和新钢钒(000629)32亿元的可别离债发行方案，可别离式的可转债初次诞生。可别离债的发行要求高于惯例可转债，且债券和认股权证是别离定价、别离生意的，因而可别离债在上市后一般会跌破100元面值。但因为可别离债的权证价值得到充分体现，债券的利率会低于惯例可转债，对发行企业而言更为有利。2006年末至今发行的可转债主要以可别离债为主，估计后续这一趋势或许仍将继续。

一直以来，企业债商场是债券商场的软肋，而企业债中的可转债更是成为开展最为缓慢的、规划最小的债券种类，未来，在方针鼓舞直接融资、基准利率上升的布景下，可转债的未来开展可期。关于上市公司而言，可转债的发行利率远低于银行贷款和其它企业债，且期限一般较长，为5-6年，能够为上市公司获取长时间安稳而廉价的资金；关于出资者而言，可转债的含权一方面能够在债券和正股之间套利，另一方面在正股走势不明朗的情况下购入惯例可转债能够下降丢失空间。