可转债作为一种兼具股权和债务特征的金融衍生东西，2017年以来发行规划快速添加，到2022年11月末，全商场工商企业存续可转债总量已到达4811.19亿元。全体来看，我国工商企业可转债在条款设置上体现出了较强的转股动机，不同主体发行可转债的条款具有同质性。取2017年1月1日至2021年12月31日中国大陆区域公告发行的514支公募可转债（已除掉金融企业）为样本，以可转债到期前转股的概率为被解说变量，树立多元线性回归模型，可以发现可转债到期前转股的概率与均匀市净率的倒数、公司规划、公司特色和财物结构明显负相关。在信誉评级时应考虑相关要素对可转债转股或许性的影响，然后更精确地判别被评主体信誉水平。
一、现在可转债发行基本状况
2017年以来可转债发行快速添加，成为资本商场重要的融资方法。相较于信誉债，可转债发行的信誉等级水平有所下沉，发行主体中高新技术企业占比较高。一起从退市状况来看，我国可转债体现出了较强的偏股性。
可转化债券是公司发行的一种较为特别的公司债券，它赋予了持有者将所持债券在条款规则的期限内转化为公司一般股股票的权力。与单纯持有债券或许股票不同，在未转股期间，持有者可以获得发行条款中规则的固定利息收益，而在挑选转股之后，持有者还可以获得股价上涨带来的危险收益。因而，可转化债券是一种兼具股权和债务特征的金融衍生东西。
从发行方面来看，2010年以来，我国工商企业发行可转债规划[1]逐年添加，尤其是在2017年，定向增发大幅减缩的状况下敏捷添加，可转债成为资本商场重要的融资方法。2019年，工商企业可转债发行规划打破千亿，到达1375.08亿元，同比大幅添加124.00％。2019年今后，工商企业每年转债发行规划均超1000亿元，其间2020年工商企业发行规划到达2393.81亿元的顶峰，在2021年发行规划回落至1589.12亿元。2022年1－11月，工商企业发行转债规划1537.64亿元。到2022年11月末，全商场工商企业存续可转债总量为4811.19亿元，存续债券443支，其间高新技术职业存量规划较大。
从发行主体信誉等级来看，2017年今后，可转债商场不断扩容，主体信誉等级不断下沉，2017年出现3支主体信誉等级为A+的可转债，2018年出现1支主体信誉等级为A的可转债。此外，低等级主体发行只数占比不断上升，2021年，全商场共发行19支A+或A等级债券，占当期总发行只数的17.27％。
从方针来看，关于上市公司可转债融资的方针文件首要有《上市公司证券发行办理方法》（以下简称《方法》）和《上市公司可转化公司债券发行施行细则》）等。2017年，中国证券监督办理委员会（以下简称“证监会”）对《上市公司非揭露发行股票施行细则》（以下简称《非揭露股票细则》）部分条文进行了修订，并一起发布了《发行监管问答——关于引导规范上市公司融资行为的监管要求》（以下简称《发行监管问答》），对上市公司经过定向增发进行融资的定价机制、融资规划、时刻距离、公司资质等诸方面都提出了愈加严厉的要求，证监会对定增监管的趋严使得可转债这一再融资方法出现出了更大的优势。不少上市公司或许运用可转债转股的特色，将其视为定向增发的代替手法；同年9月，证监会将可转债的资金申购方法改为信誉申购，也便是投资者只需具有股票账户，不论账户里有没有财物，都可以进行申购，仅需在中签后再实行缴款责任即可。这种申购方法，极大地扩大了可转债投资者的规划。而在这之前，可转债除了向原股东配售以外，首要面向的是组织投资者。因而信誉申购的方法使部分个人投资者也参加到了可转债商场之中，这或许会添加转债商场的动摇性和流动性，然后增强可转债的股性。
2020年2月证监会会发布了《关于批改<；方法>；的决议》《关于批改<；创业板上市公司证券发行办理暂行方法>；的决议》《关于批改<；非揭露股票细则>；的决议》（以下合称“再融资新规”），并对《发行监管问答》进行修订，再融资方针从定价、发行规划、发行目标、发行条件、限售期等方面进行松绑，降低了创业板再融资的门槛，优化非揭露发行准则组织，延伸再融资施行期限，加强对“明股实债”的监管。再融资新规有利于再融资商场的昌盛，一方面大力提高了上市公司非揭露发行的积极性，另一方面或许短期内揉捏可转债融资或许性。而从中长时间来看，可转债发行本钱较低、对原股东股权稀释进程较慢、有利于提高资金装备功率等相对优势，或可必定程度上缓解方针对可转债发行的冲击。
依据可转债的特征，可转债可分为偏股型、偏债型和平衡型。偏股型可转债具有转股优势，转股或许性较高；偏债型可转债一般具有较高的债息分红，股优势不明显，转股或许性较低；平衡型可转债坐落偏股型和偏债型之间。现在，我国已发行的可转债，无论是从发行条款规划仍是从前史转股状况来看，均具有较强的偏股性的特征。
二、可转债相关条款剖析
我国工商企业可转债在条款设置上体现出了较强的转股动机，不同发行主体在可转债在条款设置上同质性较高。从2017年以来发行并退市的可转债来看，退出方法以转股为主。
上市公司要完结对可转债股性预设的偏好，一般经过合理规划可转债条款完结。可转债的中心条款包含发行规划、票面利率、转股价格及调整、转股价格向下批改、换回条款、回售条款等。
票面利率。可转债的票面利率并没有详细的规则，2017年以来发行的工商企业可转债均采用了累进利率。由于可转债内含转股期权，其利率一般低于同期同信誉等级一般债券，仅与银行一年期定期存款利率大致相等。此外，可转债还设置了补偿利率条款，假如可转债到期时，投资人无法完结转股，那么发行方有必要对投资人进行必定的补偿。补偿利率的上升可以使可转债债券部分的价值添加，使可转债的全体利率水平比同期银行定期存款利率略高，可转债债性略有增强。
转股条款。转股是可转化债券的中心内容，因而转股条款对可转债的股性强弱存在很重要的影响。一般状况下，转股条款首要触及转股价格和转股期限两部分内容。转股价格方面，初始转股价格一般为不低于征集阐明书公告日前20个买卖日公司A股股票买卖均价和前一个买卖日公司股票买卖均价。理论上，上市公司市值环绕其内涵价值动摇，在不考虑其它要素的状况下，初始转股溢价率[2]越高，阐明初始转股价和发行时正股的价格距离越大，可转债转股的难度越大。从下表中数据可知，我国可转债的初始溢价率全体水平较低，均值仅为2.33％。此外，当公司股价持续下降时，或许触发下修条款，转股价格的下修有助于可转债进行转股，但实践操作中挑选下修转股价格的发行人数量较少。到2022年11月底，存续的公募可转债中触发下修条款的可转债206只，其间挑选下修转股价格的可转债72支。
换回条款。换回条款是一项挑选性条款，它的本质是给予了发行人一个买入期权，是对发行人权益的维护。我国上市公司在换回条款的规划上类似度高，以15/30/130％[3]为主，且有条件换回条款的存在本质上起到了迫使投资人尽快转股的效果，有助于增强可转债的股性。
从我国2017年以来所发行可转债的退市实践状况来看，除济川转债外，其他退市的工商企业可转债退市方法均为触发有条件换回条款后挑选施行换回可转债。换回价格越低，换回价格和投资人挑选转股的收益差越大，投资者挑选进行转股的或许性就越高，相应地可转债的股性越强。我国2017年以来发行并退市的工商企业可转债有条件换回价格最高值为101.563元，最低值为100.004元，均值为100.350元，换回均值很低，因而在触发有条件换回条款时投资者一般挑选转股。
回售条款。回售条款全体上归于对投资人的利益维护条款，由于它向投资人供给了在正股价格跌落导致其无法转股的状况下挑选将可转债回售给发行方的时机，包含有条件回售条款和附加换回条款。回售条件一般有两类，一类是正股价格大幅跌落且持续低迷时，另一类是若公司改动募资资金去向时，投资者有权将部分或悉数转债进行回售。一般状况下，回售条件设定地越严苛，标明回售条件越难触发，那么投资人转股的时机越多，标明可转债的股性越强。我国2017年以来发行并退市的工商企业可转债中仅有1只债券回售份额超越50％。
三、可转债转股或许性实证剖析
依据上文剖析可知，近年来我国可转债发行数量快速添加，相关方针不断完善。一起，我国工商企业发行的可转债从条款设置来看具有较强的转股特征。下文将经过实证剖析探求影响我国可转债股性的个别要素，并对其明显性进行研讨然后得出结论。
（一）样本选取和数据来历
本文选取了2017年1月1日至2021年12月31日中国大陆区域公告发行的514支公募可转债，考虑到金融职业的特别性，样本数据中已除掉金融职业上市公司所发行债券。本文实证研讨所运用数据均来自于Wind数据库以及上市公司公告。
（二）变量界说和模型构建
Lewis，Rogalski&；Seward（2003）提出可用N（d）目标衡量可转债到期前转股的概率，详细公式如下。
其间，S——公告日一周前正股股票的周均匀收盘价；X——初始转股价格；γ——可转债公告日当天1年期国债收益率；δ——可转债公告日前一年的正股股利收益率；σ——正股股价的年动摇率（用可转债公告日前240日-前40日正股股票收益率的规范差衡量）；T——可转债的到期期限（以年为单位表明）；N（.）——规范正态散布下的累计散布概率。
将N（d）作为被解说变量，依据已有研讨及相关文献挑选触及财物结构、生长才能、公司规划、税负、外部环境等的其他变量如下。
构建多元线性回归模型如下：
其间，α为截距项，μ1到μ13分别为对应变量的回归系数，ε为残差项，i，t表明可转债i发行公告日的前一年。
（三）回归剖析
首要运用方差胀大因子进行共线性查验，成果如下。
一般以为VIF小于10则不存在多重共线性，以上成果阐明本文所用数据不存在多重共线性，可以进行下一步回归。回归成果如下。
依据回归成果可知，btop（均匀市净率的倒数）和size（公司规划）两个目标在1％的水平上明显，且与N（d）的改变负相关。阐明在其他条件共同的状况下，一般股账面价值与当时市值比值越大（市净率越小），则该主体正股对应的可转债在到期前转股的概率越低。公司的总财物规划越大，发行的可转债规划越大，发行人的股票市值规划或许越大，其股价动摇或许相对安稳，关于投资人而言可转债二级商场买卖的收益或许高于转股带来的收益，因而体现出转股概率越低。市净率越小，阐明对应正股的股价与公司实践价值更挨近，此种状况下，大部分投资者或许以为该正股的股价偏低所以挑选持续持有可转债而不挑选转股。fa（财物结构）和nature（公司特色）两个目标在5％的水平上明显，且与N（d）的改变负相关。阐明在其他条件共同的状况下，有形财物在总财物中的占比越高，其发行的可转债在到期前转股的概率越低。而国有企业与非国有企业比较，转股概率更高。有形财物占比高，阐明投资者债务的保证程度越高，公司越倾向于发行债性强的可转债，即可转债的股性越弱。国有企业比较于非国有企业，商场遍及预期前者比后者获取资源支撑的才能更强，所以前者可转债的股性更强、债性更弱。其他目标对转股或许性的影响程度均不明显。
近年来，我国上市公司的可转债转股动机激烈，发行可转债在很大程度上是为了快速筹集资金。考虑到我国现在对可转债发行条件要求较高，可以满意发行可转债条件的公司资质较好，生长性、现金盈利等基本面特征目标对可转债股性影响不大。
四、总结及展望
跟着2017年再融资新规的出台，我国可转债商场快速开展。与信誉债比较，可转债体现出信誉水平下沉的特色，这首要和我国现在发行的可转债具有较强的股性有关。我国可转债在条款设置方面体现出较强的偏股型，一起不同主体在条款设置上的同质性较强。咱们进一步探究了对同一主体而言，不同要素对其可转债转股或许性的影响，其间btop（均匀市净率的倒数）、size（公司规划）、nature（公司特色）和fa（财物结构）解说变量明显负相关。此外，尽管实证剖析中发行主体的职业相关性不明显，但考虑到国家鼓舞和支撑的职业，发行主体的生长性较强，未来或许体现出较高的市净率，因而咱们以为发行主体所在职业和可转债的转股或许性存在必定相关性。
股性越强的可转债，其到期前转股的或许性越大，到期不能兑付的危险越低。在信誉评级时应考虑相关要素对可转债转股或许性的影响，然后更精确地判别被评主体信誉水平。
2017年，全商场发行的工商企业公募可转债36只，现在已经有20只完结退市。存续的16只可转债中，转股份额在50％以下的9只。其间亚太转债转股份额最低，为0.14％。受投资人对公司的预期、公司资金运用方案等要素影响，可转债转股日期面对不确定性，但全体来看，2023年可转债商场产生兑付危险的或许性较小。
