外汇教程之钉住汇安联锐视率被维持或调整的时机

一、经济扩张期 钉住汇率的溃散来自国内的原因总是国产品的供应继续地小于需求――或者是需求继续地超越供应即正的需求冲击，或者是供应才能下降即负的供应冲击。

前者包括：

1、在经济已充分就业的情况下为了经济而实施赤字财政方针，导致经常帐户恶化，引起克鲁格曼（Krugman）1979年模型式的在外汇储备干涸后抛弃钉住汇率的国际收支危机的景象；

2、经常帐户恶化标明外债添加，有凯恩斯主义倾向的可能会自动价值降低期望以此来完成实践价值降低，但假如价格呈粘性，则在充分就业条件下，名义价值降低的效果终将为通货膨胀所腐蚀；

3、在惯性通货膨胀环境中私家部分居高不下的通货膨胀预期将迫使实施价值降低，这是产品市场上的"自促进"的价值降低；

4、在管理惯性通胀时要让私家部分信任其反通胀的决计，可引进一种钉住汇率，将其作为反通胀的钱银方针的"名义锚 "。

后者包括：

1、在负的供应冲击下的举债消费使得经常帐户恶化，当外资不再流入时钉住汇率就难以为继，这便是1982年拉美债款危机的景象；

2、银行的存在使得负的供应冲击首要表现为银行呆坏账的上升，银行一般不愿用其本钱金冲减，而是举借外债以确保向存款人支付，当银行行将破产时，一般会实施最后人功能，而这将形成财政赤字，并经过克鲁格曼式的投机冲击的方法危胁到钉住汇率的安稳；

3、发展中国家在引进外资完成工业化的进程中将面临着初期外债增加、经常帐户恶化、实践汇率增值，假如投入项目终究不能产生出口创汇才能，一旦外资不再流入，该国将归还外债本息，就可能形成钉住汇率的价值降低。

二、经济缩短期 假定经济的初始情况是表里平衡或阑珊而非经济过热，在以下一些景象中初始钉住汇率将遭到危胁：

1、锚币国家的利率水平进步将迫使辅币利率也要进步才能够坚持钉住汇率，而这将形成阑珊，因此可能会自动价值降低，如1992年欧洲汇率机制危机；

2、锚币相对于其他重要工业化国家的钱银增值将使辅币的实践有用汇率增值；出口竞赛国钱银相对于辅币价值降低将经过出口品的需求穿插价格弹性的效果使本国的出口需求削减，这两种景象都可能使辅币产生自动价值降低或自促进的价值降低，这便是1997年的币汇率景象；

3、管理惯性通货膨胀时可能会呈现滞胀局势――私家部分不愿调低其通胀预期，因此名义工资、产品价格即通胀率也降不下来，一个方法是使通胀预期下降到负值，这便是通货紧缩、惨淡，明显其所支付的产出价值太大了；另一种方法即名义价值降低、使实践汇率敏捷价值降低，这样可使产出结构产生转化――出产出口品比出产非贸易品更有利可图、然后使非贸易品部分因需求削减而赋闲的出产资源转移到出口品部分，到达充分就业，也可使开销结构产生转化――使本国居民和外国居民将开销更多地用在本国产品上然后改进经常帐户，使经济走出阑珊；

4、1997后币不价值降低使其实践有用汇率增值，对出口形成的冲击结合其他一些体制性要素一起构成了较严峻的负的总需求冲击，乃至使经济陷入了"活动性圈套"之中，处理此问题可用名义价值降低的方法，它可使币实践有用汇率价值降低，然后扩张总需求；

5、不成功的工业化使钉住汇率下的实践汇率高估，假如引发钱银危机，就会使辅币过度价值降低、本钱外流、内需萎缩，此刻既需坚持"软钱银"以利于出口增加，又需坚持低利率以实施扩张性方针，在本钱活动的情况下这是不可得兼的，只要实施本钱控制，才可缓解阑珊，这可谓正统经济学所对立的"异端"调整方案，马来西亚在1998年曾用过此方法。