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深度剖析标普我国A股质量价值指数——Smart beta战略指数基金系列

一、指数介绍

选样规范：

①流转市值挑选：不低于10亿元人民币

②流动性挑选：三个月日均成交额不低于2千万人民币

③质量因子目标挑选：净资产收益率（ROE）、资产负债应计率（Accruals Ratio）及金融杠杆率（Financial Leverage），依照质量的三个因子打分（等权）排序，选出质量因子得分最高的200只股票

④价值因子目标挑选：市盈率（PE）、市净率（PB）及市销率（PS），依照价值的三个因子打分（等权）排序，在上述200只股票内选出价值因子得分较高的100只股票

权重设置：自在流转市值乘以质量因子打分加权，个股权重上限为5%与流转市值占比20倍孰低值，个股权重下限为0.05%，职业权重上限40%

指数调仓：每年6月和12月调仓

上面的资产负债应计率能够理解为企业收回现金的才干，金融杠杆率能够理解为企业负债水平。价值得分高能够理解为股票估值低。

我用一句话归纳一下选股规矩：较廉价的、盈余才干很强的100个公司组成的指数。

2019年一季报状况↓ 对应的基金是华宝质量基金（501069），场内场外都能够买。

二、指数收益剖析

质量战略是长时刻来说最有用的战略之一，我也在之前的文章：Smart beta战略研讨和指数基金剖析②——质量（高ROE）。详细剖析过质量战略的优缺陷和特色。

我把标普我国A股质量价值指数、央视50和国信价值都归类为质量战略，因为指数归入的都是高ROE的大白马公司。

标普我国A股质量价值指数愈加突出了ROE目标，且加入了价值因子，因而收益更好，动摇率也更低，个人以为是现在市面上最好的质量战略指数了。

该指数不只能跑赢干流指数，继续超越沪深300，也跑赢了央视50（SZ399550）和国信价值（SH512040）2014年1月1日以来收益状况比照↓三、指数深度剖析

依照常规，接下来剖析一下指数缺陷．．．．．．．

1、持有高ROE的公司和持有一篮子高ROE的指数收益相同吗？

咱们都知道，假定出资一家ROE安稳在30%的公司，长时刻下来，最终收益率也会在30%左右。查理·芒格也是一向用这种理念去出资，并影响了巴菲特。例：格力电器格力电器近十年的ROE比较安稳，均值是33%，近9年估值根本没变，2010.5.16-2019.5.16涨幅1070%，换算成年化收益率是31.42%，的确跟ROE差不多。

出资宽基指数也是相同的规矩，假定宽基指数的ROE安稳在20%，那么长时刻出资最终的收益也会是20%左右。

例：沪深300从2004年发布以来，ROE均匀在13.5%左右，而沪深300全收益截止现在的年化收益率是11%左右，跟ROE水平差不多。

那么持有一篮子高ROE的股票，并定时调仓，最终收益率也会跟这个指数的均匀ROE相同高吗？咱们来看看：

标普质量价值指数当时的ROE是20%，前史ROE数据查不到，考虑到是质量战略，前史ROE估量不会低于15%，估计在15%-25%之间动摇。那么这个指数的长时刻年化收益应该至少有15%才对。可实践上自2007年至今，指数的全收益年化收益只要11.18%，与ROE距离较大。

这是为什么呢？这背面的原因必定十分扑朔迷离的，我以为最大两个原因是①成分股ROE动摇较大；②指数频频调仓。

①成分股ROE动摇较大

前面咱们那个假定，是要求公司的ROE继续安稳，可是实践上有这么简单吗？大部分公司的ROE都是动摇很大的，格力电器那种ROE继续安稳的公司是十分罕见的。即使是收益很安稳的贵州茅台，ROE动摇都会从46%动摇到24%↓标普质量价值指数中的部分持仓股ROE动摇更大↓实践上这种ROE动摇较大的公司，并不一定是真实意义上的具有强护城河的好公司，或许只是在某个景气周期具有高ROE的周期股。

公司的股价一般是在ROE上涨的过程中，股价上涨，ROE跌落时股价跌落。因为该指数并未设置除掉ROE下降股票的目标。就会存在部分公司的ROE高到被指数归入时，或许现已抵达景气高点，开端走下坡路的状况。

例：万华化学近一年ROE继续在大幅下降，仍然在该指数的前十持仓中，股价近一年也体现欠安。②指数频频调仓

这个指数的选股战略——盈余才干强+估值低，咋一看，不就是巴菲特的出资逻辑吗——廉价的好公司。华宝的对这个基金的一系列宣扬，也都是打着巴菲特选股逻辑的广告在宣扬。可实践上，咱们把战略打开来讲，才干发现该战略与巴菲特仍是有很大的差异：

·巴菲特是以合理的价格买入有护城河的好公司并长时刻持有。

·标普质量价值指数是选取上年度、估值较低的、高ROE公司并持有半年。

发现差异了吧？

巴菲特的选股逻辑中，的确是十分垂青ROE这个目标的。他乃至说过，假如只能用一个目标来评判公司好坏的话，那就是ROE。不过老巴对ROE的要求也很高，他一般要求ROE接连十年大于20%。巴菲特的持有时刻也很长，他持有可口可乐都30年了。

毫无疑问指数调仓是有必要的，该指数调仓起伏也不大，但也无法防止会有些周期股因为景气带来的高ROE被归入，也会有些好公司因为短期ROE下降而被调出。正是这种差异，才会形成ROE和实践收益的差异。

以个人的浅见，标普质量价值的现在十大持仓中，真实契合巴菲特出资逻辑的大约只要东阿阿胶、格力电器和双汇开展，长时刻持有这3只，且尽量减少调仓，收益或许会更高。

2、战略中的规矩问题

①质量因子

标普质量价值指数是依据股本回报率、资产负债表应计项目比率及财政杠杆的评分值核算质量得分，表面上看，不光考虑了公司盈余才干，还考虑到了盈余可继续性和财政稳健性以确认高质量公司。可是后两个因子实践上是倾向ROE因子的，因为高ROE意味着企业具有高毛利率或许是高周转率，也就意味着企业的回款才干强，回款才干的企业强天然不需要很多的负债，杠杆率也就降下来了，所以这三个目标我以为稍微有点重复。

指数运用ROE目标没有运用扣非ROE，并且未考虑ROE下滑的要素，当选的权重股盈余质量或许不行安稳，受方针补助和经济周期影响大。

②价值因子

个人以为这个指数的价值因子露出缺乏，价值因子只在200个质量股选100个时发挥了效果，权重设置也与价值因子无关。

200个质量股选100个价值最低的股，成分股太多了，巴菲特考究好公司要会集持股，假如能200中选50个我觉得更好些，或许沪港深三市里边选100个也行。

整体来说，这个指数主要是一个高ROE指数。

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说了这么多缺陷，不是想否定这个指数，是为了让我们更了解它，才干更好的运用。不过这儿我也趁便说说，哪个同类种类比标普质量价值指数更好呢？

我以为：长时刻出资来说，食品饮料指数、白酒指数都能够成为质量战略较好的代替，ROE都比较高并且安稳，持有5年以上，估计收益率会约等于ROE。中证白酒和食品饮料的长时刻收益约等于ROE，且跑赢质量价值↓假如忧虑偏科或职业危险，能够考虑自动办理型基金：东证睿华、东证睿丰、东方红沪港深、景顺鼎益等。这些基金司理的中心出资逻辑都是廉价价格买入好公司并长时刻持有。

以林鹏的东证睿丰（169101）为例，当时的重仓股立讯精细、海康威视、美的集团、万科A的ROE都在20%以上，且持股时刻较长，换手率低。结语：当时MSCI和富时指数归入A股并不断扩大权重，外资活跃涌入A股。因为外资偏心的都是大白马（好公司），因而质量战略近几年或许会有更好的体现，我们要继续重视。

来自零城逆影的雪球原创专栏

本文源自零城逆影

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