基金现金类怎么看走势(基金怎么看大盘走势中国宜居城市排名2016)

张坤2021年基金年报：企业的价值是其生命周期内一切自在现金流的折现
盼望着，盼望着，张坤的年报来了，咱们一同来看下他都讲了什么吧。
以下节选自《易方达蓝筹精选混合型证券出资基金2021年年度陈述》：
陈述期内基金出资战略和运作剖析
2021年，A 股商场呈现结构分解，沪深300指数跌落5.20%，上证综指上涨 4.80%，而创业板指数上涨12.02%。香港商场震动跌落，恒生指数跌落14.08%，恒生中国企业指数跌落23.30%。2021年，货币政策坚持较为宽松的状况，经济方面，跟着下半年地产出售转弱，以及部分民营开发企业呈现信誉危险，经济面对必定的下行压力。全球来看，跟着疫苗的接种，各国的企业经营活动也开端缓慢康复。股票商场方面，商场分解较为显着，电力设备、有色金属、煤炭、根底化工、钢铁等职业体现较好，而非银金融、家电等职业体现相对落后。本基金在2021年股票仓位根本安稳，并对结构进行了调整。职业方面，添加了金融、消费等职业的装备，下降了医药等职业的装备；个股方面，添加了事务形式有特征、长时刻逻辑明晰、估值水平合理的个股的出资份额。
办理人对宏观经济、证券商场及职业走势的扼要展望
咱们一直信任，企业的价值是其生命周期内一切自在现金流的折现。从年度来看，自在现金流往往遭到本钱开支节奏、运营本钱动摇等要素的影响，常常呈现出较大的动摇。因而，出资者常常用净利润（及其增速）或许收入（及其增速），乃至产能（及其增速）作为近似变量进行估值。这在必定程度上是合理的，由于自在现金流的转化进程为“收入-\u003e净利润-\u003e自在现金流”。但是无法忽视的是，既然是近似变量，就无法做到100%代表。上述的每一步转化都或许呈现不顺利的状况。例如，从收入到净利润的转化或许会遭到竞赛加重的影响，呈现增收不增利的状况；从净利润到自在现金流的转化或许会遭到本钱开支过大但终究利用率缺乏、运营本钱占用越来越多等要素的影响。因而， 当咱们习惯了用收入、净利润这些署理变量对企业进行估值时，还需求考虑这些署理变量向自在现金流这个实质变量转化进程中的潜在不顺利或许。我想，这或许也是亚马逊召唤其出资者直接重视其自在现金流的原因之一。
因而，咱们在研讨公司时，自在现金流一直是咱们最重视的财务指标之一。尽管年度之间会有动摇，但拉长到5-10年的维度，一个公司能否为股东发明充分的自在现金流并不难分辩。进一步从底层来说，一个企业出产的产品多大程度被其客户所巴望，是否具有优异的商业形式、是否具有护城河使其在长周期内保持杰出的竞赛格式，这些都是使收入可以顺利转化为净利润然后转化为自在现金流的重要决定要素。
作为办理人，咱们一直感触肩上的责任重大。基金的财物归于每位持有人，关于每位持有人，实际上持有的是基金持有的上市公司股权的一部分。咱们会一直与持有人站在一同，力求找到一部分优质的上市公司，其能发生充分的自在现金流，而且发生的自在现金流能随时刻添加。这样才能使公司的股权价值跟着时刻添加，继而在满意长的时刻内，终究体现到基金的净值添加中。
点评：现已开端拉长到5-10年维度了，四季报写的仍是3-5年的维度。这只能阐明，张坤短期内仍是对商场比较慎重（个人猜想）。1、导言

2022年以来，受本钱商场调整的影响，银行理财产品呈现较大净值动摇，成为商场重视的焦点。在“破净潮”下，商场忧虑理财产品将面对较高的换回压力，导致财物端的部分财物遭到兜售，对本钱商场发生负反馈效应，进一步影响产品净值，然后构成理财换回的螺旋。

理财产品现在破净状况怎么？封闭式产品的到期顶峰在哪里？银行理财在财物端的装备改变对本钱商场的影响程度有多大？本文企图从银行理财在产品端和财物端的6大改变下手，经过剖析银行理财商场的变局，系统性讨论这些改变对本钱商场的影响。

2、银行理财年报里的6大改变

2.1

产品端

（1）改变一：规划同比增速创新高，下半年发力显着

2021年银行理财存续规划同比添加3.14万亿元，首要由下半年所奉献。2021年12月，银行理财存续规划到达29万亿元，较2020年12月添加12.14％，完成了2018年资管新规落地以来的最快增速，并超越最近三年的年均增速10.5％。

分季度看，2021年的高增速首要由下半年所奉献，在上半年规划负添加的状况下，下半年规划添加达3.2万亿元。

（2）改变二：网红产品横空出世

最低持有期产品出道，补位现金办理类产品。最低持有期产品的特色在于，出资者有必要持有特定期限（7天-1年不等）后才可换回，这一产品既满意了出资者的活动性需求，一起具有更灵敏的久期和出资规划。

因而，在2021年6月《关于标准现金办理类理财产品办理有关事项的告诉》出台、现金办理类产品出资和规划均遭到限制的布景下，最低持有期产品作为现金办理类产品的代替品遭到出资者的欢迎，2021年7月1日至2022年4月15日银行理财共发行149只最低持有期产品，占其当时发行总只数的80.1％。

封闭式产品和现金办理类产品规划走势分解。2021年12月31日，封闭式产品存续余额较2021年中削减0.26万亿元，而现金办理类产品仍处于扩容阶段，存续余额较2021年中添加1.51万亿元。

二者的反向改变标明，在2021年第四季度权益商场震动的布景下，相较于危险较低、申赎更为灵敏的现金办理类产品，期限较长且装备权益财物的封闭式产品较难满意出资者获取安稳收益的需求，发行受阻，导致银行在发行时更多转向短端产品。

（3）改变三：破净率提高，封闭式产品面对换回压力

受本钱商场调整影响，理财产品破净率提高。以净值数据发表率较高的银行理财子的存续产品为例，2022年以来，受股市体现欠安的影响，理财产品每周破净率呈上升趋势，并在三月份的第三周到达最高，当周共有1570只理财子产品的净值跌破1，破净率达18.5％。

2022年封闭式产品将面对较大的换回压力。到2022年4月15日，完好发表到期数据的存续封闭式产品共有15690只（发表份额为74％）。其间61.1％将于2022年到期，28.7％将于2023年到期。

2022年的到期数量顶峰呈现在5-9月份，这期间将有6232只封闭式产品到期，占一切封闭式产品的39.7％。可见封闭式产品在本年，尤其是二三季度存在较大的到期换回压力。

2.2

财物端

（1）改变一：非标萎缩，次级债补位

非标压降持续，同业存单扩容。在非标财物的压降压力下，银行理财的非标财物持有规划由2021年6月30日的3.75万亿元下降至年末的2.62万亿元，环比下降30.13％，规划进一步紧缩。

一起，银行理财持有的同业存单规划上行，由2021年6月30日的3万亿元上升至年末的4.34万亿元，环比添加44.67％，扩容趋势显着。

次级债成为银行理财的代替挑选。2021 年7月以来，跟着银行理财规划的添加， 3Y及5Y二级本钱债到期收益率呈现显着下降，旁边面标明银行理财现已开端增配二级本钱债作为受限财物的代替产品。

（2）改变二：基金持仓规划高速添加

公募基金持仓规划迅速添加。到2021年12月底，银行理财公募基金装备规划达1.25万亿元，较2021年中大增68.7％，远超越同期公募基金商场10.5％的增速。

（3）改变三：权益类财物出资回落

银行理财对权益类财物的直接出资持续下行。2021 年末，银行理财出资权益类财物1.02万亿元，较2021年上半年的1.17万亿元环比下降12.8％，连续了2019年以来的下行趋势。

一起，如前文所述，银行理财在2021年下半年转而大幅添加了对公募基金的出资，标明银行理财或许更倾向经过直接出资基金的方法添加权益敞口。

3、理财变局怎么重构本钱商场格式？

3.1

2022年银行理财的大变局

（1）变局一：理财负债短期化倒逼财物短期化

“固收+”战略产品遭受换回，短债类产品跟进。依据微观调研，银行理财一般不在期限小于9个月的产品中装备权益敞口，因而“固收+”产品往往以期限较长的封闭式产品为主。

据此剖析“固收+”产品的到期状况，如上文数据所示，本年将有61.1％的封闭式产品到期，且首要会集在二、三季度，因而，短期内“固收+”产品也相同面对着较大的换回压力。

与此一起，如前文所述，短债产品，尤其是最低持有期类产品遭到商场的重视和追捧，规划加快扩张。两类产品之间的差异标明，当时银行理财的出资者偏好活动性强、收益较为安稳的短期限产品。

长负债期限产品萎缩、短负债期限产品扩容，导致银行理财在财物端缩久期。为了确保产品活动性和归还才能，应对负债端短期化趋势，银行理财在设置产品战略时将会考虑缩短久期，并进行“卖长买短”的操作，然后在财物端构成短期化趋势。

（2）变局二：“固收+”产品萎缩，权益财物敞口下降

权益财物规划遭受被迫下降和自动紧缩两层影响。一方面，“固收+”产品规划萎缩，其持有的权益财物规划将被迫下降。另一方面，从产品战略的视点，权益商场震动，“固收+”产品在财物装备时将自动下降权益敞口。

本年2月春节后至3月中旬，银行理财每周净买入债券规划均显着高于上一年同期，旁边面标明在本年权益商场调整的布景下，银行理财挑选添加债券出资规划，自动下降权益敞口。

3.2

变局将怎么影响本钱商场？

银行理财商场的变局将怎么影响本钱商场？在讨论这个问题前，首要需求清晰银行理财在财物端的出资方向及出资结构。

银行理财的出资方向包含债券、同业存单、非标准化债务类、权益类财物、公募基金等。从曩昔三期各类财物出资占比看，信誉债、非标、同业存单、现金及银行存款为其首要装备财物，其间信誉债为最首要的装备财物，占总出资规划的份额安稳在50％左右。

（1）利好中短久期信誉债

银行理财在信誉债的装备改变会对商场发生显着扰动。银行理财装备了较大规划的信誉债，到2021年末持有信誉债15.17万亿元，占信誉债总规划42.68万亿元的36％，份额相对较高。从前史上看，银行理财规划改变对信誉利差扰动显着：在银行理财规划缩短期，信誉利差往往上行。

缩久期行为使银行“抛长补短”，中短久期信誉债迎来时机。在股债商场震动、商场短期化装备的趋势下，现金办理类产品持续扩容，将会利好活动性较高的同业存单。

一起，在银行理财持续下降权益敞口的布景下，中短久期信誉债会遭到更多重视，其间3Y城投债及3Y二级本钱债的信誉利差上升至前史中位数邻近，相对更具装备价值。

（2）利空持久期信誉债及可转债

上一年下半年，次级债发行规划及二级债基持有的转债规划涨幅过快，本年细分品类财物将呈现反向演绎。详细来看：

次级债方面，银行理财或许挑选兜售持有的二级本钱债。2021年5Y次级债发行额度较高，二季度和四季度别离到达2663亿元及2477.5亿元，如前文所述，银行理财在此期间或许同步增持了较大份额的次级债。

在当时财物端缩久期，且长时刻二级本钱债到期收益率已降至较低水平的布景下，银行理财或许将挑选兜售这部分次级债以弥补活动性。

次级债发行商场供过于求，利空加重。2022年第一季度共发行二级本钱债1987.5亿元，远超上一年同期的816.7亿元，供应足够。但是在全商场财物装备短期化趋势下，此类长时刻信誉债的需求遭到削弱，导致商场呈现供过于求的局势，然后进一步加重利空。

2021年下半年二级债基规划迅速添加，银行理财扩容为首要驱动要素之一。二级债基的存量规划由2021年上半年的6578亿元迅速添加至年末的10689亿元。

从2021年末二级债基的持有者结构看，组织持仓占比达68％，为规划添加的首要奉献方。其间，依据微观调研，银行理财规划扩容带来的增量相对较大，为二级债基规划添加的首要驱动要素之一。

银行理财面对换回压力时将导致转债呈现兜售。二级债基持有转债规划在2021年下半年同步攀升，由上半年的960亿元迅速添加至年末的1499亿元，占可转债总市值的比重由13％提高至18％，为2019年以来的最高点。因而，当银行理财面对换回压力、二级债基遭到卖出时，或许导致转债呈现必定规划的兜售。

（3）对长债和股票影响偏中性

利率债出资规划安稳在较低水平，估计对利率债商场影响较小。2016年至2021年，银行理财的利率债装备份额一直在7％左右，规划保持在2万亿元左右，较为安稳。出资规划占整个利率债商场规划的份额持续下降，至2021年末仅为2.5％，对利率债商场影响较小。

权益类财物出资规划处于前史低位，较小的兜售空间对股票商场影响有限。从出资规划看，银行理财对权益类财物的持仓持续安稳收窄，由2017年末的2.8万亿元降至2021年末的1.02万亿元。从装备份额看，对权益类财物的出资份额由2017年末的9.47％安稳下降至2021年末的3.3％，均已处于前史低位。

从过往对权益类财物的减持状况看，2019年中至2019年末呈现了最大规划的兜售，规划削减0.34万亿元，装备份额下降1.7个百分点。

按此份额核算，若未来受权益商场体现欠安、换回压力增大等要素影响，银行理财持续出售权益类财物，其最大兜售空间约为0.53万亿元（以2021年末理财产品出资财物规划31.19万亿元为基数），相较于公募基金7.03万亿元（到2021年12月31日）的持股市值，对股票商场的影响较为有限。

相关声明

证券研讨陈述《银行理财组织行为研讨（一）：银行理财6大改变，怎么重塑本钱商场格式？》

发布组织：国海证券股份有限公司

本陈述剖析师：

靳毅 张赢

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