光大证股票002146券：屡创新高的美债收益率还会对市场产生多大影响？

美联储超预期加息后，美债收益率却转为下行

6月14日美联储议息会议决定加息75bp，高于鲍威尔主席在5月给出的预期指引。但会议后美债名义收益率和实践收益率反而应声回落，那么怎么来看待这样的商场反响，美债收益率未来是否还有继续上升的空间？

美债收益率大概率见顶

从流动性视点来说，美债收益率现已根本反映了商场对缩表和加息的预期。历史上看，美联储的财物购买行为以及联邦基金方针利率均对美债实践收益率具有影响。咱们使用联邦基金方针利率和美联储持有证券规划占名义GDP的比重与美债10Y实践收益率树立回归方程，并依据当时商场关于加息起伏和缩表节奏最为急进的预期，得出美债实践收益率的理论值。以此推算出来的美债十年期实践收益率理论值在2023年年末为0.38%，依然显着低于当时实践收益率0.67%的水平。

别的咱们发现美债收益率对流动性的新增信息反响较为灵敏，对已有信息反响平平。只有当美联储发布了超出预期的量化宽松计划时，美债收益率才会发生反响，而其他时间段美债收益率一般反响平平，乃至呈现与量化宽松方向相反的变化。

美联储年内若墨守成规履行缩表计划，年内美债收益率的上涨空间有限。美联储当时已给出6-9月的缩表计划，而10月之后美国通胀数据大概率将有所回落，因而本年年内美联储缩表或许不会超出商场预期，美债收益率在年内的进一步上涨空间也有限。

最终从经济景气的视点来看，若经济景气量下滑，即便在加息周期中，美债收益率大概率也会下滑或高位震动。而未来美国经济景气量大概率继续下滑，因而美债名义收益率和美债实践收益率均将遭到经济景气量下滑带来的负面影响。

美债收益率见顶后A股与港股商场有望迎来阶段性修正关键

美债实践收益率见顶有利于全球危险财物的估值修正。历史上来看，2017年之后标普500、A股、港股的市盈率与美债收益率呈现负相关性，其中美债实践收益率对市盈率的影响最为明显。

在近4轮美联储收紧流动性的周期中，咱们能够总结出以下的规则：1、在美联储边沿收紧流动性期间，各国的经济景气量对各自商场存在明显影响。2、若美债收益率见顶回落或保持不变，海外流动性收紧对全球危险财物的负面影响有望削弱。3、在美国加息周期完毕后，若海外呈现阑珊或其他危险事情，全球危险财物仍存在下行危险。

海外流动性紧缩对A股及港股的影响有望削弱，其走势将回归于盈余根本面。因为美债收益率前期已对流动性紧缩反映得较为充沛，虽然之后美联储仍处于加息及缩表的周期内，美债收益率也有望见顶下行，保持回落态势。在此布景下，海外流动性紧缩对A股和港股的负面影响有望削弱。一起，港股商场体现与国内经济景气量高度正相关。5月29日上海市政府发布了《上海市加速经济康复和重振举动计划》。6月跟着疫情影响衰退，复工复产加速供应链康复，一起稳增加方针继续发力，国内经济景气量将有所修正，有助于提振商场对企业盈余的决心。

危险提示：1、美国对中国企业的制裁加重；2、经济超预期下行；3、海外商场动摇加重。

（光大证券研讨）