600873（yoga）

基金报答惯例因子：知其可为

自法默和弗伦奇以来（Fama-French)，很多的量化研讨现已发掘出许多解说基金出资报答率的因子，比方ROE、生长速度、现金流和价格动量等等。这些明显都是描绘所投公司质量的因子。但是，出资界现已好久没有找到新的因子来解说股票和基金的报答率。这些几十年前就早已为人们所熟知的因子，仍然在商场上发挥余热。令人惊奇的是，这些因子的有用性好像自始自终，不减当年，比方Fama的三因子、五因子模型。这个经历调查自身便是与“有用商场假说”相悖的。

那么出资者，特别是个人出资者怎么能够找到更适合出资的基金？很大程度上，投基金便是投基金司理--也便是“投人“。依据法默的因子找到能够依照这些因子挑选出资标的的基金司理，信任并不难。究竟，这些都是揭露的信息，往往在公司财报发表或公共网站资源中就能够找到。但是，这只是是关于出资的榜首层次的了解。出资并不能只是停留在了解需求做什么，而更要了解不做什么。回避了危险，才干保住成功的果实。

基金公司特征因子：知其不可为

咱们的量化剖析发现：不管经济上行或下行，商场上涨或跌落，基金公司自身的特征因子，对基金未来体现的解说效用是相似的。这些因子包含：基金公司动量、基金公司资金流、基金公司建立年限等等。在咱们回测的因子里，只要这些与基金公司特征相关的因子，不管商场或经济的情况怎么，它们关于基金未来体现的相关性都基本上是安稳的。更令人惊奇的是，基金公司建立年限越短、均匀单位净值动量越弱、资金流入越少，旗下的基金未来6到12个月的体现反而就越好。这与咱们直觉的了解相距甚远。

咱们之前的量化研讨现已证明，我国商场的价格势能特征特别杰出，特别是价格回转效应，在大于1个月的回测时刻窗口，都体现出与未来的报答极强的负相关性。因而，这种与直觉认知相反的回测成果呈现的一种可能性便是，基金公司在经济放缓、商场下行期间建立的基金在使用我国商场的这一继续而明显的报答特征建仓。因而，这些基金公司往往需求忍耐极点负面的价格势能以取得未来报答。但也因为商场不景气，这期间建立的基金也往往征集冷清。相反，在经济增加、商场上行阶段，因为我国商场的价格势能特征在这样的阶段相同继续而明显，基金公司新建立的基金也会连续相似的战略建仓，然后让这些与基金公司相关的因子不管商场和经济的环境怎么，都继续有用地解说该基金未来的报答。

反知识的定论

行文至此，咱们的量化研讨好像得出了一个反知识的定论：假如出资者要在一个6到12个月里的时刻窗口进行出资，就如广阔的我国散户相同，那么出资者不应该依据基金持股质量好坏的特征来挑选基金，反而应只是看基金公司自身的特征。而这些基金公司特征往往是现已或行将让基金其时的报答接受很大压力、显得不那么讨喜的特征。如极点负面的价格势能、征集冷清等等。那些传统的、反映股票质量的因子，如ROE、现金流等，在这样的时刻窗口内关于基金未来报答的相关性并不安稳。换言之，假如要用反映股票质量的因子的话，咱们有必要事前知道未来经济、商场所在的周期阶段，才干决议用哪一组因子来挑选基金。因而，出资者在挑选基金时，应更着眼于基金公司自身的特征，而不是基金持仓的特征。

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洪灝