[飞马国际股吧]法兴原油报告深度解析：2015油价何去何从？

文/严婷

法国兴业银行石油研讨部全球负责人Mike Wittner周一发布的最新陈述以为，2015年上半年原油商场将会十分疲软，下半年将趋平衡。第一季度很难看到阻挠油价进一步跌落的要素和上行推进力，二季度将会呈现美国页岩油增量放缓的开端痕迹，为油价供应支撑。陈述猜测上半年WTI将在42至47美元/桶，下半年上升至56至60美元/桶。

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油价面对多重要素导致的下行压力

陈述称，2年期原油期货价格不断走低，现已挨近大都美国页岩油的盈亏平衡点。这将会很大程度上触发全球供应“再平衡”。

2015年上半年的基本面很疲软，这一要素也被商场现已考虑进去，导致即月（front-month）油价接受更大压力，买卖延期费(contango)也愈加峻峭。

陈述以为，不耐烦的商场或许会企图进一步压低油价，到或许迫使本钱较高的加拿大和美国原油出产商停产。此外，沙特将继续传递这样一个信息，油价会平衡供应，但不是沙特或OPEC，而是在整个供应面商场上建立新的平衡机制。

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聚集美国页岩油的盈亏平衡本钱

上图显现，大都美国页岩油（与WTI原油同质）的盈亏平衡本钱在三大要害区域（Bakken，Permian，Eagle Ford）是60-65美元/桶（本钱开销+运营开销），其间运营开销为15-25美元/桶。

陈述称，供应再平衡机制并非停产，而是减少开销、采油和新的油井竣工数。而新的油井将在3-6个月后开端大幅减少，12个月后，减少75%。

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供应再平衡要害在于2年期合约价格

2年期WTI原油期货最近的价格区间为60-65美元/桶。陈述称，为了让供应再平衡，需求下降到60-65美元区间的并非即月合约（front-month)价格，而是更长时刻的2年期合约价格。

动力与石油公司一般都会在出资方案和决议方案时考虑未来两年的状况，尤其是当他们知道商场平衡机制现已改动的时分。

法兴称，职业陈述显现，美国动力与石油公司2015年的对冲份额约为60%，但2016年仅对冲了15%。这也让2016年的油价成为拟定出资方案更重要的依据。

假如看一下2年期原油合约的价格，就可以解说为何即月合约价格要比此前预期的低得多。

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商场继续预期2015年上半年供应严峻过剩

法兴猜测，非OPEC供应（包含OPEC天然气液）添加 2.0 百万桶/天 （2014）, 1.0 百万桶/天 （2015）

2015年美国每季度原油供应添加： 1.0 百万桶/天, 0.8 百万桶/天, 0.6 百万桶/天, 0.4 百万桶/天 全球需求添加：0.7 百万桶/天 2014, 0.8 百万桶/天 2015

全球需求鄙人半年总是强于上半年。 因为油价下降对出产国GDP直接负面影响，这些国家的需求也会下降。 消费国需求遭到低油价的影响在短期内较小。需求整体疲软。新式商场因补助减少和税收添加，商场终端用户享遭到的油价下降要小得多。货币贬值也让用户价格相对更贵。 估计2015年第一季度和第二季度全球存货出产增速分别为1.55 百万桶/天 and 1.75 百万桶/天，第三季度和第四季度整体平衡，下半年将会是一个十分不同的商场。

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本年的全球石油库存增量将远远大于2008-2009年

2008至2009年，全球石油库存累积是2.1亿桶（08年三季度至09年2季度的四个季度内）。2014年，全球石油库存估计高达2.65亿桶。

法兴猜测，2015年上半年原油库存将添加3亿桶。但陈述提示，不要被2009年至2015年表面上的相似性所诈骗。

2009年与2015年有何不同？

法兴以为，2009年，油价溃散主要是由宏观经济和石油需求推进的，OPEC减少产值完成了再平衡。而2015年，油价溃散主要是由供应面的结构性改动驱动的，OPEC并不会减少产值以完成再平衡。

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不耐烦的商场或许迫使油价跌落“逼宫”原油出产商停产

陈述指出，不耐烦的商场或许会企图强逼高本钱的石油出产商更快停产，而非等候页岩油出产商做出缓慢反响。

与美国页岩油的商场动态彻底不同，这主要是关于减少出资。假如油价跌到低于现金运营本钱，终究油田/项目将被封闭。

法兴以为，当WTI跌到30美元至40美元/桶的时分，贵重的加拿大和美国（非页岩）油田大都都比较危险。例如加拿大的一些油砂（oil sands）项目和美国的低产油井(stripper well)等。但整体来说，直接停产并不会向你幻想的那么快产生。

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沙特将继续传递信息：平衡供应需求新机制

沙特将继续着重，他们毫无志愿减产，并且会依靠商场自身再平衡供应，即便这将花费数年时刻。

沙特石油部长Ali Naimi最近还表明，沙特不会减产，哪怕油价跌到40美元仍是20美元。他指出，作为本钱最低的石油出产国，他们应该终究减产，而非第一个。沙特与其OPEC国家的海湾区域盟友，最近几周都没有发表新的言辞，但却更常常、更坚信地论述上述观点。

依然有一些商场参与者信任，这仅仅短期供需问题。但他们也逐渐理解，决议原油商场运作的核心问题——供应平衡机制，现已彻底改动了。

一些商场参与者依然在等候，寄希望于沙特改动决议。但是，沙特的坚持并非“固执”，而是深思熟虑的战略决议。处理一个长时刻结构性问题，需求一个长时刻战略。沙特的问题便是：美国页岩油和其他不断添加的非OPEC供应（油砂、深水离岸油井等）。

法兴以为，沙特的一个五年期展望是，要求OPEC和沙特减产的呼声将不断削弱。沙特减产将给其他人带来优点，却给自己带来损伤。

假如沙特在上一年11月决议减产，国际会是什么样？法兴以为，他们或许会把油价从80美元推升到90美元。但一系列减产会不得不接二连三。终究，要害在于收入，而非价格。但是，早晚他们会发现，减产终究是白费。

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法兴原油价格展望

2015年上半年的原油商场将十分疲软，但下半年会康复平衡。

第一季度很难看到阻挠油价进一步下行或推升油价的要素。第二季度，美国页岩油增速放缓的开端痕迹将略为油价供应支撑。第三季度和第四季度油价将会有些上升。商场从头平衡，美国页岩油添加继续放缓。

陈述指出，危险包含原油出产商的出产本钱面对下行压力，以及假如WTI油价全面进入30美元至40美元区间，将迫使北美油厂封闭。法兴称，并不信任WTI油价会跌破30美元/桶。

整体来说，假如原油价格维持在100美元/桶，那将导致供应过剩，需求相对太疲软。但是，假如维持在50美元/桶，终究将导致供应过少，需求太强。因而，法兴以为，油价或许在75美元/桶的水平上是供需平衡最可继续的。布伦特油价将走向75美元/桶的水平。

法兴的原油供需与价格猜测

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