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文丨银河期货金属衍生品

来历丨对冲研投

从昨日起，黑色系产品和动力化工板块产品处于领跌方位，今天黑色系继续跌落，铁矿石、焦炭跌幅超4%。别的，昨日产品的另一大特点是增仓下行，黑链板块指数（包含焦炭、焦煤、铁矿、螺纹）增仓数最多，为26.2万手。

钢材虽有现货库存下降、出售见好，但消费预期欠安、板块整体走熊，严峻连累螺纹走势。矿石库存续高，钢材去产能预期继续，矿石按捺要素仍在。

当时剧烈动摇下，黑色商场应该怎么操作？

出产逻辑

从出产逻辑视点剖析螺纹与铁矿套利的可行性。

出产一吨生铁需求1.6干吨铁矿石（62%档次）、0.5吨准一级冶金焦、0.1吨动力煤。

生铁测算本钱（不含税）=1.6*62%铁矿石不含税价0.5*准一级冶金焦不含税价0.1*动力煤不含税价220；

钢坯测算本钱（不含税）=生铁价格0.1*废钢（不含税）0.02*锰硅220；

螺纹钢本钱（含税）=（钢坯测算本钱（不含税）120）*1.17。

根据以上剖析可知，螺纹钢本钱中首要变化部分是铁矿与焦炭，沾沾自喜铁矿本钱占质料变化本钱的60%。从出产本钱构成的视点看，螺纹-铁矿套利契合逻辑。

在考虑加工套利时，一般有两个标的可供挑选，价比（螺纹/铁矿）or价差（螺纹-1.6铁矿）。出产本钱构成公式告知咱们，螺纹本钱=质料本钱加工费用，沾沾自喜质料本钱具有价格敏感性、加工费用相对固定，在不同价格区间螺纹与/铁矿比值与钢厂赢利联络存在较大不稳定性，且螺纹/铁矿这一比值无法直观地反映赢利状况。

2014年头及曾经，螺纹/铁矿比长时间处于4.1及以下，且比值为4.1时，螺纹赢利测算赢利近200元/吨。而2015年以来，螺纹/铁矿的比值已攀升至4.8-6.1，且比值为4.8时，螺纹测算赢利挨近0元/吨。

从逻辑与计算数据的视点看，螺纹/铁矿的稳定性误差，作为套利标的存在瑕疵。因而在螺纹铁矿套利的战略里，咱们并不以计算套利为驱动，以基本面套利为主，计算目标为辅。

根据基本面套利的逻辑剖析

上星期国内钢材价格高位震动，钢材库去化速度仍然较快，保卫供应压力不大，现货价格相对坚硬。数据来看，截止5月26日，全国主导商场钢材库存总量为1028.21万吨，较上一买卖周降42.06万吨，降3.9%，降幅较前一买卖周收窄，沾沾自喜螺纹钢库存总量399.67万吨，较上一买卖周降32.95万吨，降幅8%，热卷库存总量275.21万吨，较上一买卖周降2.71万吨，降幅1%。

钢厂方面，本周钢厂高炉产能利用率83.21%环比增1.02%，除掉筛选产能的利用率为88%同比降2.95%，钢厂盈利率84.66%增1.22%。因山西与河南两省环保压力大，高炉复产不及预期，且本周复产高炉多集中于下半周，铁水产值添加有限。节后仍有钢厂方案复产，开工率估计继续小幅添加。

质料方面，本周铁矿港存打破1.4亿吨，厂内库存继续低位，钢厂补库志愿并不激烈，导致矿价继续承压。

期货方面，现在螺纹钢持仓维持在400万手之上，多空在微观预期偏弱与现在相对偏强的基本面不合较大，导致主力合约贴水在15%以上，盘面赢利维持在前史高位，保卫本钱崩塌，赢利在短期内有惯性走高的或许。

长线来看，后期电弧炉产值开释叠加地产周期完毕需求预期弱化，使高赢利难以继续运转，因而战略上可重视后期做空轧钢赢利的时机，入场点可重视库销比拐点。

危险提示：流动性收紧。

战略主张

开仓阐明，若做完好加工赢利套利，可带入焦炭开仓，配比方面如下，开仓1吨螺纹，对应开仓1.6吨铁矿与0.5吨焦炭，为使各合约开仓手数均为正数，需开仓1000吨螺纹（100手），对应开仓1600吨铁矿（16手）与500吨焦炭（5手）；若只考虑螺纹与铁矿进行套利，可将焦炭配比换成铁矿。

最大止损及控制措施：最大止损15%，若基本面产生反转，商场呈现系统性危险，即便未到设置止损也要停止买卖。

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