[投资建厂]什么是僵尸基金(僵尸低碳环保基金)

某VC基金总裁张睿的新作业室，仍处处彰显着财富的气味——豁亮的大厅，广大的黑色真皮沙发，内附澡堂，锃亮的大理石地板……一面墙的正中央，高悬手持吐宝鼠的黄财神唐卡，镶有金边，被两尊熠熠生辉的紫水晶洞拱卫着——这是风水学中的“明财位”。

但张睿自己知道，这些气派与面子，不过是一家与金钱密切相关的组织终究的遮羞布算了。跟着公司办理的仅有一支VC基金走向清算，新资征集又困难重重，这块遮羞布或许很快被扒下。

这间隔他的VC公司建立并开端运作，才四年多的时刻。2014年至今，张睿阅历了风投职业的“冰火两重天”：作业室从寸土寸金的国贸三期搬到挨近西四环的车道沟，出了地铁还要步行20分钟。早年出门的标配是宝马SUV和专职司机，现在出去谈生意，还要和朋友借车。

张睿的阅历并非孤例。曩昔三四年间，大部分一级商场从业者都坐了趟“过山车”。钱、人许多涌入，新的出资组织数不胜数，鲜花着锦、烈火烹油的日子好像还在昨日，本钱隆冬就猝然到来了。

据投中研究院陈述，2018年，国内VC/PE组织征集完结基金共858支，同比下降约27％，征集总规划约为1116亿美元，同比骤降约6成，均为近4年来最低。

时刻窗口如此狭隘，大部分新建立的创投组织仅能征集和办理一支基金。根据CVSource数据，到2018年年末，国内VC／PE组织中，在管基金数量为0支和1支的，占比超越60％。也便是说，现在国内商场上有6成VC/PE组织还未征集到第二支基金。

到2018年年末，国内VC／PE组织的数量挨近15000家，这意味着，隆冬中，数千家VC/PE组织或正面对粮草严重乃至“停摆”。

不过，国内VC/PE一般选用“3+2”或“5+2”形式，意为基金持有时刻为三年或五年，可延长2年。因而，由于在管基金还未到期，部分组织还能依托办理费过活，可以说是“僵而不死”。这类VC／PE被海外出资圈称为“僵尸基金”（Zombiefund）或“日落基金”（Sunsetfund）。

在美国，僵尸基金现象曾在2008年金融危机迸发后许多呈现。据CollerCapital数据，2008年美国VC／PE基金持有的未变现净财物价值约为2200亿美元，比1999年以来的任何一年都多。其间的要害原因是2008年商场资金供应急剧下降，许多VC／PE无处补血，终究沦成了僵尸组织。

现在国内许多VC／PE面对着相同的境况。“2014、2015年建立的那波人民币基金，现在手里的子弹底子所剩无几。”远海明华母基金的一位高管告知投中网，“它们大都正处于第二支基金的征集要害期，许多项目还没有退出或得到阶段性展开，出资才能还未得到验证，隆冬就来了。”

2013-2018年国内VC／PE商场募资状况

江水冷，鸭先知

“没钱发工资，没钱投项目，没钱交租金，咱们都回家作业吧。”2018年12月中旬，胡东接到了大老板“简略粗犷”的告知。

胡东上任于一家VC组织，任合伙人。他和搭档们还没来得及消化这个“假日告知”，几天后，由于公司拖欠租金，他们“连东西都来不及拾掇”，就被赶出了坐落北京CBD奢华地段的作业室。至今，胡东还有两个月的薪资被拖欠着。

投了一圈职业界相似职位的简历，却乏人问津，胡东无法之下回了老家，“年后再说吧”。

他的搭档岳元则更为曲折，在曩昔12个月里，做品牌公关的岳元两次换岗，原因都是地点组织因资金断流而停摆。

在曩昔三年里，泰来猎头孙扬帆一向在为创投圈的各类出资组织寻觅提名人，她显着感到，从2018年第三季度开端，更新简历的提名人多了起来，“许多人和我说，觉得自己的组织快不行了。”

前几年挖人时，孙扬帆要“主动出击”，但现在整个职业对人才的需求量骤减，成了“买方商场”，“许多人从上一年第三季度开端找作业，半年了，仍然没有去向。这种状况在前几年十分罕见。”

据她调查，2018年以来，一线美元基金的人才需求仍然旺盛，但这类基金“特别挑”，能满意他们需求的都是顶尖人才，“底子也是其他组织抢着要的，数量很少”。比较美元基金，人民币基金的人才需求大减，从“刚需”变成了“改进性需求”。

孙扬帆告知投中网，尽管是整个职业遇冷，但受到影响最多的，仍是职级较低的从业者，比方作业经验少于5年的出资司理或“被这个职业的富丽表面招引，盲目撞来的普通人”。

蔡何伟就归于后者。一年多曾经，物理学专业结业的他加入了一家文娱集团旗下的风投组织，“感觉他们也不是太垂青学历，我投了就来了。”

2018年，由于征集不到新的资金，这家建立于2015年的VC仅投了一个项目，比较前两年数量大减，现在只能保持最底子的运营，蔡何伟也过了近半年“无所事事”的日子。

出路未卜，人心惶惶，这或许是当下VC/PE从业者心态的遍及描写。蔡何伟忧心自己的出路，“去创业公司？孵化器？转做公关或投后？”乃至在一次职业活动上，他问投中网记者，“你们还招人吗？尽管我不太会写文章。”

蛮荒年代

而这全部，间隔职业高歌猛进的日子，还并不悠远。

2014年9月起，全国范围内掀起创投热潮。投中研究院数据闪现，2015年国内VC/PE商场新募了超2500支新基金，募资总额高达2799亿美元，创下前史纪录。随后两年，高潮持续，三年间，国内VC/PE的募资规划高达近6万亿人民币。

“双创”热潮促进了国内工业的全体立异水平。《2017年全球立异指数》陈述闪现，2017年我国的全球立异指数排名为第22位，比2015年上升了7位，是仅有进入前25名的中等收入经济体；我国在国内商场规划、本国人专利请求量、高技术出口减去再出口在贸易总额中的占比、构思产品出口在贸易总额中的占比、本国人工业品外观设计请求量等多项目标，排名均居全球榜首。

但是，日后闪现的许多问题，也在这时埋下了伏笔。

张睿的VC基金便是在2014年建立的。路跃兵、杨幸鑫在《私募股权LP》一书中说到，海外VC/PE的LP（出资人）类别首要包含养老基金、财富办理公司、保险公司、主权财富基金等。“而在国内，便是乱糟糟的，形形色色。”张睿说。

“前几年，小的出资组织只需胆子大，敢安排，就能募到资金。”张睿说，“许多民营企业家对出资其实是懵懵懂懂的。他们现已买了许多房子，你只需不断地和他说，鸡蛋不要放到一个篮子里，他们或许就掏钱了。”

君盛出资合伙人李昊告知投中网，出资组织中除了专业性强、规划较大的“正规军”，还有许多“非主流”小组织，它们的人员布景和募资途径形形色色，比方“恰巧和某个上市公司老板、土豪或母基金比较熟，缘由偶然募了一笔钱，就开端做出资了。”

山西煤老板李涛的钱，便是这样被“融”走的。

2007年，李涛卖掉煤矿，揣着几个亿来到北京，寻觅新的时机。用他的话说，“投理财，投公司，投电影，什么都想投点。”

在各路朋友的穿针引线之下，李涛开端混迹于中关村，在3W咖啡等创业项目集中地，这位初中结业的老板听出资课、看路演、参与职业会议，被多方人马游说。

几年里，他陆陆续续把自己的几个亿都投给了“熟人”，而这些“熟人”多是他在各类会议和“圈子”里知道的。他简直不会上网，但学会了各种时尚的词汇——同享经济、AI、AR、区块链，这些词汇简直浓缩了他这几年的出资进程。

“2014年左右环保概念很火，2016年又说AI、AR项目未来是独角兽，能上市。后来，咱们又开端引荐区块链。”李涛回想。

张睿告知投中网，曩昔几年，为了募资，大大小小的出资组织发明晰许多“野生”的募资方法，他将其称为“江湖派”。一些商学院教授给中小企业主讲课，然后每天给学生们推介项目，“在闭门讲堂里，很少有不投的。”

还有部分组织不断招聘，开出高额薪水，但要求应聘者有必要自带资金。“没有这种自带资金的才能，就没资历来作业。”

张睿最看不上的是，一些不正规的出资组织“拢老头老太太的钱”。他对投中网说，“老头老太太这个集体，赚得起，赔不起。投钱后一旦出了问题，就会形成许多社会不稳定要素。这种违规操作出了作业都是雷。”他泄漏，自己组织的LP首要是民营企业老板以及其他高净值个人。

除了钱，涌入职业的人也是良莠不齐。岳元入职第二家出资组织时，老板很满意的对她说，出资团队都是高薪招来的。但让岳元吃惊的是，“一位中高层职工居然问我A轮和B轮融资有什么区别。”

物理学身世的蔡何伟，用他自己的话讲，“做的底子都是打杂的活儿”，但借着职业的泡沫，也在短短一年多后，冠上了“高档出资司理”的头衔。

经济学家管清友告知投中网，曩昔4年，无论是从出资组织数量及资金规划增速来看，都处于快速增长时期。许多的钱和人涌入这个职业，使得职业“鱼龙混杂”。现在许多非专业人员的涌入形成了更多职业乱象，影响了职业生态。潮水褪去，裸泳者将呈现或逝世。

一个年代的完结

总算，落潮了。

2017年11月，央行联合银监会、证监会、保监会、外汇局等发布《关于标准金融组织财物办理事务的辅导定见（征求定见稿）》。2018年4月，这项被业界视为“史上最严资管新规”正式出台。

6月，我国国际期货公司总裁、我国银行前副行长王永利在《财经》网撰文称，资管新规落地后，强化了展开资管事务的资质要求和办理责任；清晰操控资管产品嵌套层级和杠杆水平，严格操控通道事务和期限错配；强化资管事务穿透式监管等；许多嵌套买卖结构面对调整。

管清友告知投中网，这一新规最中心的影响是“许多出资组织无法再从金融组织，例如从商业银行中募到资金。”投中研究院陈述闪现，金融组织是2017年之前国内私募股权商场的首要资金来历之一。

让募资落井下石的是实体经济和股市的低迷。苹果本钱开创合伙人胡洪涛泄漏，他们2018年年头原本方案征集3支基金，包含两支前期基金（每只大约近亿人民币）和一支中后期人民币基金（约10亿人民币）。“吭哧吭哧忙活了一年，中后期基金仍是没能完结。”

“上市公司股东质押爆仓的现象许多，咱们有一些老的上市公司出资人，本年忽然面对亏本，出不了资。咱们只好和新的出资人交流，募资时长便拉长了。”胡洪涛称。

据投中研究院陈述，2018年，国内VC/PE征集完结基金共858支，同比下降27.1％，征集总规划为1116.35亿美元，同比骤降60.16％。

供血来历折损，而回血功用也显见削弱了。据投中网此前计算，2018年赴香港或美国上市的17家“独角兽”公司中有16家破发，许多柱石出资人和Pre-IPO轮出资人损失惨重。根据投中网此前计算，宝宝树、安全好医生、趣头条、蘑菇街等公司的终究一轮出资者报答分别为-45.5％、-40.6％、-34％和-27％。

数据来历：上述公司财报等揭露信息

“前几年许多出资组织出资靠不断烧钱完结商业形式立异的企业，此类企业在‘顺风’时可以获得许多资金支撑，‘逆风’时一旦资金链断裂则会形成商业形式的瞬间分裂，对此类企业下重注的出资组织则会血本无归。”管清友称。

泰合本钱合伙人宋良静曾在2018年11月底总结，这场本钱隆冬之所以前所未有，是由于承受了经济、本钱、方针和工业四大周期的叠加影响：曩昔十年，养活了许多出资人的移动互联网和人口盈利等趋势性时机，正走到结尾。到2018年9月，我国移动互联网的月活用户只同比增长了不到5％（前两年的数据分别是10％和15％）。一同，活泼用户数达11.2亿，趋近饱满。

一同，2018年Q3我国GDP的同比增幅为6.5％，已接连两个季度下降。此外，美国股市曩昔十年的大牛势在2018年下半年开端下行；国内文娱、教育以及金融范畴都出台了多项方针约束。这些都对一级商场的融资构成了显着影响。

受宏观经济影响，张睿的VC组织所投的动力项目现在处于没有退出但无人接盘的状况。煤老板李涛的钱也被“套牢”了，他经过多家VC／PE组织投出的环保化工企业、医院、区块链等项目均无法退出，只能等候清算和财物处置。

这位泥腿子身世的煤老板，前半生习惯了把沉甸甸的黑色煤块儿，变成沉甸甸的钞票，“都是看得见摸得着的”，而现在，这些钞票都以他看不到的方法，多出一些0，又削减一些0，终究消失了。

他好像看穿了某些出资组织的套路，“有必要要有概念、有立异。包装你、包装我、包装他。你能让他人出资你，你便是个好项目！”

而张睿颇有些不以为然，他以为，这些出资的“土豪”未必对游戏规则不了解。“他们有时也知道这是投机行为，但他们在哪里丢了钱，就想从哪里拿回来。他们会打听你现在投到什么阶段，看能不能割一轮韭菜，先撤了。”

“这个游戏就叫做跑得快”，他打了个比方，“就像是几个人出去吃饭，到买单时刻，有人去上厕所，有人去打电话，还傻坐着的那个人就有必要买单。”

二八效应初现

在隆冬里，资金在选择办理组织时，正变得愈加慎重理性。

2018年，母基金恒天融泽（中岩出资母基金）投了约15家GP（泛指股权出资基金的办理组织或自然人），这一数量和早年差异不大，但在装备上，“白马基金”更受喜爱了——15家中，有14家是其长期协作的一线白马组织，包含达晨、启明、天图等。这些基金凭仗较长的前史和优异的成果，在大洗牌中，为自己赢得了更多的信赖。

上述远海明华母基金高管告知投中网，2018年，他们放慢了出资节奏，只投了5家GP，并且都是阅历了长时刻的盯梢判别，两边建立起充沛的了解与认同的组织。

此前，在VC／PE的传统观念里，一家组织的成功在于能否击出更多的IPO“本垒打”。但现在这一“IPO效应”正损失部分效能。

“IPO退出数量不是咱们决议是否出资的中心判别根据。咱们会剖析GP基金年度退出成果单里的每个项目，看他们是否在项目里占有重要位置。假如投了10个项目，每个都是跟投，这或许阐明其中心出资才能有待查验。”中岩出资副总裁刘明称。远海明华母基金方面也泄漏，会重视组织IPO之外是否有超卓的多元化退出才能，比方并购重组、后续轮转让、大股东回购等。

VC公司高档出资司理吴松榜首次觉得加班是件美好的作业。“越是劲风大雨的日子，越要出去开店肆。”这个春节假日，他决议不像早年相同出国休假，而是留在公司复盘得失，“多看看项目，捡捡漏。”

比较大部分同行，他觉得自己还算走运：还留在这个职业，还有时机持续投项目。而那些2015年和他一同进入商场的出资人，伴跟着不再有回复的微信音讯，“现已消失了一大半。”

比照美国证券买卖委员会2018年11月发布的《PrivateFundsStatisticsFirstCalendarQuarter2018》数据，到2018年Q1，美国仅是“VC＋PE”组织的财物办理规划就超越了国内一切私募基金办理人的规划，而前者的数量还仅仅后者的不到十分之一。

“筛选简直是必定的。”君盛出资合伙人李昊称。

关于许多VC/PE组织“僵尸”化的现状，博信基金总司理陈可直抒己见，“这些僵尸组织是2014年以来一级商场快速展开的产品，它们早年本不该得到融资。”在他看来，不管是人才储藏、出资才能，这些组织底子称不上合格，而隆冬仅仅让他们露出了实在的容貌。

中岩出资副总裁刘明猜测，隆冬之下，国内风投圈将逐步从粗野成长、良莠不齐的“产能过剩”年代逐步走向两极分化——头部组织将拿到更多资源，中长尾组织将逐步萎缩乃至消失。

现实也是如此。当许多中小组织为募资忧愁时，红杉本钱神采飞扬地向外界宣告，其IPO的项目总市值现已到达1000亿美元。2018年9月，高瓴本钱宣告征集完结一支规划为106亿美元的新基金，创下亚洲私募股权出资组织募资规划之最。风投圈的“二八效应”益发显着。

绵长的冬天，出资人们总算有时刻坐下来，和创业者们好好谈谈。这是曩昔几年创投圈的疯狂大跃进中，他们很难做到的作业。“商场上钱越来越多，咱们的出资动作越来越快，导致许多基础性作业越来越不到位。2018年下半年开端，许多企业又乐意跟VC坐下来聊聊未来规划。”刘明称。

在他看来，这对商场来说是件功德。“慢下来后，出资人和创业者才有或许回归根源。”

多练内功、蛰伏过冬，成了隆冬里职业界的遍及一致。元航本钱合伙人张志勇将现在的一级商场比方成一块不太新鲜的肉，“你把坏肉扳掉时，它会流血。但当它长出新肉，你会发现肌体变得愈加健康。”

本文源自PE风云

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