国盛海外-金界控股(00391独立董事薪酬8)上半年业绩表现良好，延续成长逻辑

本文选自“国盛海外研讨”。

盈余状况良好

2019年上半年，金界（003918）EBITDA增加41%至3.27亿美元，略超咱们预期。完成赢利2.45亿美元，增加36%，高于咱们全年预期增速20%，首要是因为咱们考虑到下半年柬埔寨政府有或许改动博彩税方针，保存核算将全年净赢利扣除去2.5%的博彩收入金额作为税收。公司宣告中期每股派息0.26港元，相当于60%派息率，仍然非常大方。

VIP投注额增加仍然很快，受胜率影响收入增加慢于预期。贵宾事务泥码（总投注额）增加38%，保持高增加，快于咱们之前预期的28%，较2018年68.8%有所回落，原因是跟着金界二期上轨道，高速增加期曩昔，逐步回归正常是意料中事。贵宾事务毛收入增速只要17.6%，低于预期，连累公司2019年上半年全体收入增加放缓至22%，增速欠安的首要原因是去年同期胜率高达3.3%，本年下降到2.8%。因为胜率要素不可控，公司通常将日常运营重视点放在总投注额上，因而贵宾事务略低于预期能够了解。

中场事务接棒成为收入首要驱动力

新项目建成后，中场收入增速释怠慢于贵宾事务，但潜力十足，继2018年增加到达57%之后，2019年上半年增加45%，中场事务占总收入比从头上升也会改进公司毛利率，是未来值得重视的一大亮点。

出资主张

财报反映金界增加健康，从对澳门博彩公司的了解得到的信息也印证了东南亚同行对澳门商场的冲击。比较澳门同行博彩公司，金界展现出独具吸引力的成长性。估计公司2019-2021年净赢利分别为4.7/5.2/6.3亿美元，同比增加21.1%/10.5%/21.1%，2019-2021年EBITDA6.6/8.2/10.1亿美元，同比增加36%/25%/23%。保持目标价12.73港元（对应9.6倍未来12个月EV/EBITDA），保持“买入”评级。

危险提示

1. VIP 收入增速或许进一步放缓。2.太阳城在线博彩被点名批判事情发酵对博彩职业带来负面影响。