国泰君安：看好中国中铁(00390)2020山西证券年业绩延续高增趋势，A股估值仅5.7倍创5年新低

本文来自微信大众号“ 乐建其成”，作者：韩其成、陈笑。

导读：

Q1基建冷季占比低，全年受影响或较轻;调整周期将提高基建重要性，且考虑专项债提速/宽松方针或加码/获益带一路等要素，看好订单成绩连续高增加。

事情：

公司于2月5日公告联合中标约221亿元高速公路PPP项目。

谈论：

1、坚持增持。Q1冷季占比低，考虑新增专项债发行提速、铁路轨交超2万亿招投标推动，看好订单成绩连续较高增加，坚持猜测公司2019/20/21年EPS为0.8/0.9/1元增速15/13/11%，坚持目标价10.02元，对应A股2020/21年11.1/10倍PE，增持。

2、Q1冷季占比低，调整周期基建重器重要性增强。1)Q1基建施工冷季，公司过往5年Q1收入/净利占全年比重均值仅20/18%;若2月事情有用操控则实质性影响比从前晚最多2周，且考虑旺季赶工期全年影响有限;2)2020年全面小康经济增加有底线，服务业/社零等受影响较高，而基建项目对制造业全产业链具有必定拉动和刺激作用，基建将成稳经济稳工作重器;3)部分中心城市基建/民生建造显着缺乏，补短板力度较强;4)后续逆周期调理力度望增强、更活跃钱银财政方针或可期，助推基建提速。

3、2019Q4新签增速45%近3年新高，看好2020年连续高增趋势。1)2019年新签订单约2.16万亿增速27.9%(同比+19.2pct);基建约1.79万亿增速25.1%(同比+19.2pct)，其间铁路3112亿元增速22.5%/公路3091亿元增速2.5%/房建增速75.2%/市政增速51.5%;2)2019年单季新签增速0/20/23/45%逐季提速，Q4为近3年最高，显示拿单实力及龙头位置;3)看好2020年连续高增：①新增专项债发行提早并大幅增加(1月已超7000亿/2019Q1仅6660亿)，投向基建份额提高(超60%)②据基建通大数据统计，2019年约2.3万亿公铁轨重大项目获批(别离4584/8878/9700亿元)，2020年开工大年③方针支撑加码/十三五最终一年需赶工期/铁路轨交超2万亿招投标④康复收买马来西亚邦达望获益一带一路⑤国内中长期基建空间仍高。

4、2020年成绩望连续好转、负债率望下降，猜测PE仅5.7倍创新低。1)在手订单充足(订单保证倍数近4倍)/订单结构优化(市政/房建高增加)助盈余改进/新签望坚持高增，看好2020年成绩连续好转;2)子公司中铁交通拟向招商公路/工银出资出售中铁高速51%股权及相关债务，买卖对价99.5亿元，净回笼资金拟用于偿还银行借款，将助负债率由77.28%下降到76.46%;3)2020年猜测PE仅5.7倍创近5年新低。

5、中心危险：基建出资不及预期、资金面转紧等

（修改：张金亮）