近期商场的成交量缩量显着，债市涨+股市跌的组合体现了出资者对4月以来疲弱经济数据的忧虑。与此一起，TMT和中特的休憩伴跟着新能源的上涨，出资者全体心情较为苍茫和纠结。本篇陈述对其时商场的两大纠结点进行讨论。
1. 其时商场的两个纠结点：行不可？追仍是切？
纠结点1：股票还行不可？微观预期转弱传导至商场体现为债券涨+股票跌。3月以来（到2023/5/19下同）10年期国债利率继续下行，4月下旬有加速的气势，从3月初的2.9%左右快速下行至现在的2.7%左右；股票方面，3月以来A股震动回调，万得全A最大跌幅为6.3%，结构上前期获益于疫后复苏的“出行链”体现显着弱于大盘，阐明出资者对消费的体现转为失望。债市走强而股市疲弱，这一组合归纳反映了当下出资者对国内经济是否能够有用复苏的疑虑，以及对当下权益财物中短期走势的忧虑。
纠结点2：追中特TMT仍是切消费制作？除了对大势的忧虑之外，出资者另一个纠结点在于怎么选结构，在热门主题和前期调整较多板块之间感到莫衷一是。
年头商场买卖主线从疫后复苏逐步转向TMT，首要遭到ChatGPT落地以及国内数字方针的不断催化。本年以来传媒板块累计涨幅达39.4%，通讯为29.0%，计算机为23.5%。除此之外，在方针的推进下，“中特估”成为本年商场上另一大出资主题，本年以来中特估指数累计涨幅达26.7%，受中特估催化，修建、石化、非银和银行的涨幅均靠前。不过，TMT前期过高的热度现已开端降温，计算机和通讯职业自4月初开端调整，传媒也在5月开端调整，最大回撤均超15%。对中特估而言，估值修正是前期上涨的重要驱动力，但其时中特估指数的PB（LF，下同）估值现已从年头的0.72倍一度上升至0.93倍，因而近期中特估指数也开端调整，PB小幅回落至0.86倍。
就在TMT和中特估两大主题休整的一起，前期调整较多的新能源板块显着走强。5月10日以来电力设备上涨3.8%，而万得全A同期跌落0.8%。新能源近期强势首要是因为阅历较长时刻调整后，板块估值回落较多，现在电力设备23年猜测PE（wind共同预期，下同）仅19倍，龙头宁德年代仅22倍。同新能源相似的是，消费板块在长时刻跌落后估值现已显着消化，食物饮料的23年猜测PE仅为27倍，龙头贵州茅台的PE也已回落至29倍。在短期商场剧烈分解的现象面前，一方面出资者面临的是前期热门板块TMT和中特估的调整，犹疑是否需求捉住调整后的时机；另一方面出资者也在关怀前期调整较多的新能源行情能否连续，消费股是否现已迎来装备时机，纠结是否需求切换至消费和制作上面去。
2. 答复1：前景是牛市，牛初多曲折
针对出资者的上述两个纠结点，咱们将逐个答复，总结而言，咱们以为A股牛市格式未变，中长时间看权益财物依然是优选，结构上数字经济依然是榜首主线，仅仅当下能够采纳均衡装备的战略，详见下文剖析。
牛市初期根本面不厚实，曲折在所难免，强势板块调整是信号。牛市往往难以一蹴即至，咱们在《一波三折——23年二季度股市展望-20230401》中就提出二季度商场或许处蓄势阶段，近期商场的走势也印证着咱们的判别。其时商场正处在牛市初期，就比如冬季已过、春天到来，气温全体已在上升，但短期温度仍或许上下动摇。因而，商场短期或许呈现宽幅震动的状况，其背面源于牛市初期根本面还不行厚实，更易遭到其他要素的扰动。依据前文剖析，4月多项经济数据不及预期，阐明国内根本面的复苏尚不厚实，这就使得出资者对股市的短期走向较为纠结，商场动摇有所加大。
结构上也有信号，回顾前史，往往前期体现最强势的板块先调整，推进商场全体向上的动能趋弱。学习上一轮牛市（19-21年），其时5G引领的新一轮科技周期发动，硬件设备、5G基站相关范畴在19年牛市榜首波上涨期间体现最强。从牛市初期行情进入调整的状况看，涨幅最大的半导体工业指数于19/03/12日到达阶段性高点后高位震动，并于19/04/02日开端跌落，基站指数、5G指数别离于19/04/19和19/04/22日自高位回调。本轮行情中最强势的TMT和中特估现已连续开端调整，依据前史规则，这或许是商场阶段性休整的信号，不过休整也是蓄势的进程。
A股牛市格式未改，根本面复苏有望驱动商场愈加稳健地上涨。从中长时间看，咱们在《旭日初升——2023年我国资本商场展望-20221203》中剖析过，从牛熊周期、估值、根本面、资金面等维度来看，22年10月底以来A股现已进入新一轮牛市周期。前史经验闪现，当五个根本面抢先目标中至少三个企稳时，即可承认商场底部回转的信号呈现。上一年10月底时，我国大部分经济数据现已有所康复，五大根本面抢先目标中（货币方针、财政方针、制作业景气量、汽车销量累计同比、地产出售面积累计同比）均已上升。
往下半年看，根本面有望迎来更微弱的复苏，然后支撑商场愈加稳健地上行。微观层面，本轮库存周期始于2019年3季度末4季度初，高点呈现在2022年4月，依据前史上库存周期均匀继续时刻揣度，本轮库存周期或将于23Q3见底。微观层面，23Q1悉数A股归母净利润同比增速为1.4%，环比22Q4提高0.6个百分点；除掉金融后悉数A股归母净利润同比增速为-5.9%，环比22Q4仍有下滑。归纳看，咱们以为A股盈余的低点逐步闪现，上行周期或已敞开，估计Q2-Q4盈余稳步复苏，23年悉数A股归母净利润同比增速有望达10-15%。在盈余逐季度改进的布景下，A股有望趋势上涨。
3. 答复2：本年主线是数字经济，阶段性均衡
数字经济是中长时间主线。未来商场终会迎候牛市主升浪，比较于短期曲折，着眼未来布局牛市主线更为重要。历轮牛市主线的根本要素是前期轻视低配+方针与根本面的不断催化，咱们从上一年十月以来一向看好数字经济作为主线，既看好方针支撑的力度，4月底的政治局会议提出要“加速建造以实体经济为支撑的现代化工业系统”，“夯实科技自立自强根基，培养壮大新动能”，并明确指出要“注重通用人工智能开展，营树立异生态，注重防备危险”；又看好技能革新，以ChatGPT为代表的AI大模型商场有望加速开展，亿欧智库估计23-25年我国AI芯片商场规模复合增速达31%。从持仓看，23Q1基金重仓股中TMT板块超配份额（相对沪深300职业占比）仍处在2013年以来低位，前史上公募基金调仓往往需求一年，例如 20-21年公募持仓从白酒转向新能源，学习公募基金大调仓经验看，公募基金对TMT板块的增持或许还未完毕。
阶段性能够均衡。牛市主线职业并不会一蹴即至，预期与实际交错下主线职业界也会不断地去伪存真。咱们从4月初以来提出TMT板块呈现阶段性过热，未来行情或进入由成绩验证的去伪存真阶段，细分职业重视方针和技能两个方向：从方针线看，其时数字要素流转系统正在加速树立，政府有望加大对数字安全和数字基建的投入；从技能线看，ChatGPT为代表的人工智能使用落地，大模型、半导体等上游软硬件范畴有望首先获益。此外，前期概念催化下“中特估”板块热度相同较高，未来行情或也将呈现“去伪存真”的分解，咱们以为能够重视中特重估三大或许发力方向，即联系国计民生的严重安全范畴、举国体制支撑的部分科技范畴、部分盈余安稳、现金流富余的国企。
均衡布局消费的结构性时机，重视医药和根本消费。促消费一向是现在方针重视的要点，后续重视消费的结构性时机。咱们在《我国消费的耐性：没有日本式财物负债表阑珊-20230506》中提出，财物端看，我国房产价格相对趋稳，居民财富大幅缩水危险较小；从收入端看，国内经济复苏将推进收入和消费志愿提高。因而我国消费仍具有耐性，估计本年社零总额增速有望达8-9%，22-23年两年均匀增速为4-5%。从股市体现看，本年以来消费职业涨幅在所有职业中涨幅显着偏低，跟着根本面改进，消费部分范畴有望迎来向上的机会。23年医药和根本消费部分子职业的盈余有望完成较快增加，结合海通职业剖析师和Wind共同猜测，估计23年医药板块中中药归母净利增速为20%、医疗服务为50%、立异药为30%，根本消费板块中食物加工为30%。
本文转载自“股市荀策”微信大众号，剖析师：荀玉根、郑子勋、王正鹤；财经修改：黄晓冬。
