独家数据支撑 | 基煜研讨
导读：在公募基金范畴，每一个基金司理都有一个愿望：拿一次金牛奖。
一向以来，金牛奖被誉为基金工作的“奥斯卡”，是公信力最高，影响力最大的奖项。奥斯卡奖的评选，不依据电影的票房，不垂青艺人的片酬，彻底从电影的质量和艺人的演技进行评选，而且有一批最专业的评委。金牛奖的评选，也不垂青基金规划，不垂青基金司理的名望，彻底从基金产品的客观成绩进行评选，而且也有一批业界最专业的评委。
就在8月29日，第19届金牛奖获奖名单新鲜出炉。和曩昔比较，这两年金牛奖现已取消了一年期的奖项，增加了七年期的评选，这也是从一个旁边面更杰出基金产品的长时刻成绩。
毫无疑问，金牛奖含金量最高的，便是七年期的产品奖项。意味着这个基金产品至少要阅历2轮牛熊周期，命运会在长周期中被剥离，更好表现基金司理的才能。
而在七年期金牛奖名单中，含金量更高的是完好七年都是由单一基金司理办理的。在这个最高含金量的名单中，咱们看到了一个了解的姓名：国泰聚信价值（PS：因为这个基金也是笔者的持仓）。这个产品的基金司理，也是我的好朋友，程洲。
金牛座的程洲，现已拿到了三次金牛奖：2009年的一年期金牛奖、2016年的一年期金牛奖，以及这一次的七年期金牛奖。那么程洲为什么能成为金牛常客，他的国泰聚信又究竟优异在哪里呢？
较高的成绩稳定性
从国泰聚信的前史表现看，这是一个具有较高成绩稳定性的产品，一同能满意一般个人出资者和组织出资者的需求。
下面这个图表一同呈现了两个信息：1）国泰聚信价值历年的成绩表现；2）国泰聚信价值相对沪深300的超量收益表现。
首要，咱们看到从2014到2021年的完好出资年份中，国泰聚信价值只要2018年的A股前史第二大熊市，没有取得正收益，其他年份都取得了正收益。关于一般个人出资者来说，买基金主要是期望挣钱，完成财富的增值保值，从国泰聚信价值的前史表现看，绝大多数年份都完成了正收益，是十分合适一般老百姓的产品
其次，咱们看到国泰聚信前史的超量收益才能。咱们看到从2014到2021年，国泰聚信比较于沪深300，在2015、2016、2019、2020、2021五个完好年份都取得了超量收益。其间2014年尽管跑输沪深300，但这一年程洲的正收益高达45.41%，相对收益特别靠前（记住那一年程洲是国泰基金成绩最好的自动办理基金司理）。只是因为2014年最终一个月权重股暴升，组合相对涣散的基金司理要跑赢沪深300很难。2018年程洲也只是跑输了0.47%。相对来说，2017年跑输的起伏最大。可以说，程洲的超量收益稳定性很高，也十分合适组织出资者买入。
图表：国泰聚信价值优势A历年收益和排名
数据来历：万得，基煜研讨；数据截止日：20220829；基准指数：沪深300指数
在研讨一个基金的进程中，最重要的一点是把基金司理的才能和命运恰当剥离。今日，许多阿尔法，现已成为了贝塔的一部分，而许多贝塔，又变成了一种阿尔法，要彻底剥离很难。这也是为什么，金牛奖含金量最高的便是七年期奖项，阐明基金司理至少阅历了几回牛熊周期和几轮风格的转化。
咱们把国泰聚信建立以来的成绩数据做了一个拆解，而且把2014年以来的商场进一步划分为震动市、牛市、熊市、价值牛市、生长牛市。不同的商场环境下，驱动的要素也不同。比如说，2015年的牛市和2019年的牛市结构彻底不同。程洲在绝大多数商场阶段，都排名在前50%分位。
图表：基金产品细分商场表现
数据来历：万得，基煜研讨；基准指数选取沪深300指数。
超量收益胜率，是衡量一个基金司理出资才能的重要目标，跑赢商场的胜率，比单一跑赢的起伏更重要，这意味着持有人买入后，取得超量收益的稳定性更高。咱们特意拉了一下国泰聚信建立以来的胜率数据，季度的超量收益胜率为61.76%，季度的正收益胜率为67.65%，都是全商场排名最高的之一（数据来历：Wind；数据截止：2022年6月30人）。
一个基金司理的才能，决议了其成绩的下限，一个基金司理的命运，决议了其成绩的上限。要在某一年成绩特别杰出，不只需求基金司理的阿尔法才能，还要商场的贝塔相配合。从前史成绩能看到，程洲是一个高下限的基金司理，不管是寻求正收益的一般散户，仍是寻求打败基准超量收益的组织出资者，买入国泰聚信的成果都不会太差，归于一个值得让人安心持有的产品。
那么，国泰聚信的“双高”特色，是怎么完成的呢？这就和程洲相对共同的出资结构有关。
具有大局观的逆向出资系统
逆向和大局观，是程洲出资结构中最重要的两个关键词。逆向代表程洲的出资世界观，他心里信任的是均值回归，信任周期的轮回。早在2020年1月，咱们做过一个基金司理好书引荐的活动，其时程洲引荐的一本书便是霍华德.马克斯的《出资最重要的事》，他的引荐理由是“钟摆是出资世界最牢靠的特征之一。”
程洲在买股票的时分，十分垂青估值，他在此前的访谈中说过一句话“我以为，一切的东西，都要有价格，世界上没有价值连城。”前史上，程洲许多股票都是买在比较底部的方位，简直不在高位做“空中加油”的操作，乃至许多股票的大底部都是程洲买出来的。
下面这张图展现了程洲办理起来的前20大重仓股在各个季度的仓位以及下个季度的涨跌状况。咱们看到许多股票，程洲都是很早就买入，而且拿得时刻十分长。当这些股票在未来一两个季度股价呈现跌落的进程中，程洲会一向拿着。也便是说，程洲是可以熬很长时刻的人。比及股价涨上去了，程洲才会开端逐渐卖出。
另一方面，这张图的气泡巨细对应仓位的凹凸。当程洲开端把某个股票加到重仓的时分，通常在一两个季度股价都会呈现上涨，这也阐明程洲下重仓的胜率很高。
图表制造：基煜研讨
程洲的逆向出资，常常走在商场的前面。在2016年咱们还沉浸在“财物证券化”的小股票炒作出资时，程洲就开端买入茅台。从国泰聚信的揭露信息能看到，贵州茅台在2016年第一季度就进入了程洲的前十大重仓股，而且在2016年第三季度成为程洲的第一大重仓股。可是在前几年咱们都在说茅台是最好的生意时，程洲早就卖掉了茅台，包含组合里边的其他白酒。
程洲没有任何医药研讨的布景，但他是全商场最早买原料药的基金司理。我从前问进程洲，为什么他能买得比看医药身世的基金司理还早？程洲的答复是，自己没有成见，历来不觉得原料药是很低端的制造业。
我回忆最深的是2021年新年的大年初五，我正好那天正午和程洲一同吃饭，那时分是“茅指数”表现最张狂的阶段，程洲手里一股“茅指数”都没有。他清晰表明，自己现已能找到一大批高性价比的中小市值股票。也正是从那一天之后，商场风格呈现了反转，程洲持有的“隐形冠军”开端被商场辨认，而“茅指数”呈现了比较大的调整。
说完了第一个关键词：逆向，咱们再聊聊第二个关键词：大局观。大局观，是程洲出资系统中的重要环节。他入行是看做战略分析师，一开端就构建了一套自上而下的系统，归于少量具有战略思想的基金司理。程洲的逆向出资，也是要适应大的年代潮流。大局观，也是对他逆向出资的维护，防止落入价值陷进，彻底去买轻视值但没有生长性的种类。在一次访谈中程洲也提到过“在大部分虚弱工作中寻觅出资时机，挣钱的概率就很低。”
从程洲前史上的仓位改动中，也能表现他的大局观才能。他从前在2015年6月商场调整前，及时下降仓位，又在2016年四季度商场低迷时，坚持了较低仓位，在2018年的年中也经过下降仓位应对商场危险。
下面这张图是国泰聚信2015年1季度到2018年2季度的仓位改动，咱们看到2015年2季度末程洲就做了大幅降仓，2016年3季度也做了降仓，2018年2季度末也做了大起伏降仓。从归因共享看，程洲是少量具有择时才能的基金司理。
数据来历：基金揭露陈述
真实的初心，是每一天的用心
咱们访谈基金司理的时分，咱们也常常会谈到出资的初心。不少人做出资，也是期望给老百姓的钱增值保值。出资做得时刻久了，不忘初心的确很重要，初心是让基金司理每天坚持自驱的重要来历。
在程洲身上，我看到的是，他每一天的用心。程洲是2004年参加国泰基金的，2008年开端做出资的，在参加国泰基金之前，1998年就进入了其时的“黄埔军校”申万研讨所。可以说，程洲也算公募基金建立以来，十分早一批的从业人员。他拿过包含金牛奖在内的大巨细小荣誉，也是商场公认最顶尖的均衡价值基金司理之一。
但从和他平常的沟通中，我感触到了他每一天的“如履薄冰”。8月29日那天，看到国泰聚信拿了7年期的金牛大奖，我去恭喜程洲，他对我笑笑说，本年成绩做到不太好，要尽力把本年的成绩做好。程洲并没有过多躺在曩昔的荣誉上，而是把每一天的出资动作做好，给持有人赚到收益。
就在8月30日，咱们又看到了程洲一份十分走心的基金中报。在这份中报中，程洲讲了几个中心观念。
1）不应该对商场那么失望：
“2022 年上半年，咱们阅历了许多年初时并没有预料到的事情，A 股商场也是跌宕起伏，指数的动摇起伏大大超过了曩昔几年，很长时刻咱们都习惯了劝诫自己不要太贪婪，而曩昔的几个月总算有时机要提示自己没有必要那么失望”
2）上一年底的判别看到了危险，但成果却和预期不同：
“2021 年本基金年报中写到：展望 2022 年，A 股商场会面对两个危险，一个是经济下行带来的。
整个上市公司盈余增速的放缓，另一个是海外缩短流动性带来的外部危险，因此商场的危险偏好存在压力，高估值股票存在估值回归的压力。继续表现了两三年的景气赛道遍及都呈现了估值溢价的状况，因此屡试不爽的赛道出资或许在 2022 年会面对困难，在景气赛道中也要寻觅估值与盈余增加相匹配的股票。
可是，实际状况是新能源车和光伏等景气赛道在阅历了前四个月的深幅调整后大幅反弹，成为五六月份反弹中最靓的仔。因为在这两个景气赛道装备较少，所以咱们的净值在 5 月末开端反弹乏力，上半年全体表现也大幅落后。”
3）今日的新能源赛道股，或许便是上一年新年的“茅指数”，关于光伏和电动车根本面是否真的那么好，还需求调查，特别是电动车浸透率现已呈现放缓的状况：
“现在的境况又有点类似于 2021 年新年前商场对各种“茅”毫不怀疑的时分，每次商场将某些工作或某些风格演绎到较为极致的时分都是咱们压力很大的时分，这更需求咱们坚持镇定和坚持理性。
固然，咱们不否定新能源车和光伏工作未来巨大的生长空间，可是股价和估值重回高位的表现或许现已反映了需求侧的长时刻达观预期，那咱们就不能忽视工作需求的短期动摇和供需联系的演化对盈余的扰动。
除了继续对国内居民继续购买乘用车的志愿和欧洲居民购买户用光伏和储能的才能表明忧虑外，咱们也调查到国内新能源车的浸透率从三月份开端就根本停滞不前，这和上一年浸透率简直每个月增加一个百分点的局势现已发生了很大改动，这是否意味着新能源车的浸透率在 25-30%就达到了阶段性瓶颈，跨过这个瓶颈需求新能源车的性价比有进一步地提高，这个进程需求多长时刻还要调查新能源车的价格、功能和基础设施条件的改动。”
4）未来时机更多存在于被商场忽视的传统工作：
“就好像中国经济既需求五百强企业，也需求大批中小微企业相同，A 股商场既需求代表着未来的新兴产业，也需求在未来也必不可少的传统产业，轮动是股票商场永久的旋律！”
“滋补”七年期金牛基金的土壤、空气、阳光
就像一棵树要长成参天大树，需求许多元素，比如说土壤的营养、空气、水、阳光，一只基金能生长为七年期金牛基金，也需求各种土壤、空气、阳光。
国泰聚信的七年期金牛的土壤：不寻求极致，而是要长时刻稳健的国泰基金。作为国内第一批建立的公募基金，国泰基金一向秉承着稳健开展的文明。对内，国泰基金不鼓舞出资的极致化，崇尚均衡出资。
在基金司理的查核上，国泰基金也给到基金司理最大的自由度，而且真实用长周期来查核基金司理。
咱们也看到，此次获奖的金牛奖名单中，除了程洲办理的国泰聚信价值，还有徐治彪办理的国泰大健康荣获“三年期开放式股票型继续优胜金牛基金”。在一个宽松的渠道和文明中，才能让基金司理更好发挥其出资才能。
国泰聚信的七年期金牛的空气：具有适应性的出资系统。七年时刻，不只要跨过几轮商场周期，连出资办法也会呈现改动。特别是在A股商场，2016年前后是一个重要的分水岭。2016年之前，商场的贝塔成分比较显着，常常同涨同跌；2016年之前，越是根本面差的小盘股，估值越高，越是根本面好的大盘生长股，估值越低。2016年之后，商场的阿尔法特征越来越强，即使同一个板块内，个股涨幅也天差地别。2016年之后，优异公司的定价敏捷向世界接轨，而根本面差的公司，越来越没有人重视。
在整整七年的时刻中，咱们也看到了程洲出资系统的进化。不管是出资结构系统、工作的拓宽、个股的发掘才能，都想比开始有了比较大改动，表现了更强的适应性。这背面，和程洲的客观、独立的性情有关。他对任何出资，都没有先入为主的成见。乃至当你质疑他的重仓股时，程洲也不会气愤，他乐意倾听不同的声响。
国泰聚信的七年期金牛的阳光：程洲活跃达观的性情。日子中的程洲，不管顺境、窘境，永远都是那么活跃达观。作为业界少量的上海人基金司理，程洲是蛮喜爱享用日子的。咱们都知道，他喜好喝点小酒。即使有成绩压力，他也懂得排解，不会形成动作的变形。
从心里上讲，程洲一向是一个达观主义者，即使他信任的是周期轮回，但长时刻他发自心里看好权益商场的未来。就好像他在中报论述的，在疫情期间他一向在提示自己（包含身边的朋友）没有必要那么失望。在整个4-5月的日子，因为疫情上海的基金司理要么封在家里，要么封在公司。那时分的程洲，坚决以为本年并不是2018年那样的熊市，更像2016年，意味着商场大幅调整的时分，就应该活跃加仓。
马拉松，是一项看似对身体素质要求很高的运动。可是，“马拉松之神”基普乔格出生于1984年，在马拉松工作选手范畴，现已归于高龄。他是全世界第一个跑进2小时大关的选手。基普乔格靠的，并非多么健壮的身体素质，更多是科学的跑步方法，以及强壮的意志力。
程洲就像出资界的“基普乔格”，最顶尖的长距离跑者历来不再是靠身体素质，而是在可以滋补出资的土壤、空气、阳光中，依照自己的节奏不断跑下去。
注：危险提示：观念仅供参考，不构成出资主张或许诺。商场有危险，出资需慎重。国泰聚信建立于2013.12.17，成绩基准为沪深300指数收益率*80%+上证国债指数收益率*20%，程洲自建立日起办理至今，该产品2017-2022年上半年的增加率/成绩基准（%）：13.46/17.32, -25.78/-19.66, 60.25/29.43，66.75/22.61，21.66/1.41，-17.71/-6.88；国泰聚信为混合型基金，是证券出资基金中预期收益和预期危险中等的产品。基金的预期危险和预期收益高于债券型基金和货币商场基金，低于股票型基金。出资者购买前应详阅基金法令文件，挑选危险匹配的产品慎重出资。观念仅供参考，不构成出资主张或许诺。商场有危险，出资需慎重。
本渠道所供给的金融出资信息仅供参考，不构成任何出资主张。出资者应该自行承当出资危险，并依据自己的实际状况进行决议计划
