A股商誉：减值高峰或来临 警惕传媒、医002610爱康科技药

从时间轴上看，A股商誉规划自2014年开端暴增，到2018Q3，悉数A股商誉规划到达了1.45万亿元，较2010年底992.33亿元添加超越14倍。其间主板商誉规划为7948.53亿元，中小板商誉规划为3774.02亿元，创业板商誉规划为2761.39亿元。从增速来看，2014年到2016年商誉增速相对较高，别离达55.44%、96.37%、61.04%。在2015年到达高点后开端回落，主要是由于2016年并购重组方针的收紧，尽管总商誉规划仍在上升，但商誉增速显着放缓。2017年和2018Q3的商誉增速已下降至23.75%、11.09%。考虑到近期监管层对并购重组相关规定的松绑，2019年商誉增速较2018年有小幅上升的或许。(见图1)

警觉传媒、医药

职业层面上，在申银万国28个职业中(见图2)，各职业商誉规划分解显着。到2018年三季报，A股商誉规划排名前五的职业别离是传媒、医药生物、计算机、轿车、化工、电子，商誉规划别离为1857.18亿元、1515.79亿元、1133.43亿元、884.72亿元、872.12亿元。商誉来源于并购，特别轻财物、高估值的职业会经过并购来进步企业的财物水平，因而其商誉动辄超越千亿。相比之下，重财物职业的商誉规划较小，钢铁职业商誉仅为10.73亿元，建筑资料、纺织资料、归纳、食品饮料商誉别离为87.56亿元、109.80亿元、112.04亿元、232.35亿元。

从财物端占比来看，跟着商誉规划的不断扩展，商誉占总财物、净财物的比重继续上升(见图3)。到2018Q3，悉数上市公司商誉占悉数上市公司的总财物和净财物的比重别离为0.61%、3.73%。其间，商誉占净财物的比重从2013年的1.08%增至2018Q3的3.73%，期间增幅高达245%，而商誉占总财物的比重上升趋势并不显着。全体来说，商誉占悉数A股的总财物以及净财物比重较小，虽对全体影响不大，但部分细分职业及个股商誉占比较高，很或许潜伏着巨大的危机，出资者需分外留心。依据国金证券计算，传媒、休闲服务、计算机、医药生物、家用电器等职业商誉占净财物比重较高，别离为27.18%、23.68%、19.48%、13.74%、13.19%。个股层面上，在A股3560家公司中，134家公司的商誉占净财物的比重在50%以上，72家公司商誉占净财物的比重在60%以上，46家公司的商誉占净财物的比重在70%以上，32家公司的商誉占净财物比重超越80%。值得留意的是紫光学大(000526)、凯瑞德(002072)、ST大唐(600198)、金宇车城(000803)的商誉均超越公司净财物的2倍以上，占比较高的还有金宇车城(000803)、曲美家居(603818)、炼石航空(000697)等。假如并购的企业产生问题，那么很有或许使得企业的财物荡然无存，终究导致股价大幅跌落。

除了商誉占总财物、净财物的比重在逐年上升，商誉总额占悉数A股上市公司的净利润总额的份额也不断添加。到2018年第三季度，商誉总额占净利润总额份额由2013年的8.34%上升至45.83%，已挨近A股净利润总额的一半，这意味着假如产生大规划商誉减值，将导致上市公司净利润严峻下滑，添加成绩大幅动摇的危险。结合实际状况来看，当时国内面对着经济下行压力，不少企业成绩承压，再加上2018年仍是并购标的成绩许诺到期的时点，若此刻产生商誉减值，无疑是给上市公司成绩落井下石。

减值顶峰或降临

依托外延并购来保持成绩增速、点缀财报等方法，已成为A股公司较为干流的操作和运作方法。但时间短的利好预期和财政并表“蜜月期”后，上市公司与出资者都需求时间警觉商誉减值危险的引爆。从商誉减值方面来看，2014年-2017年商誉减值丢失跟着商誉规划的扩展而不断上升，到2017年底，悉数A股商誉减值丢失总计由2014年的32.28亿元上升至366.10亿元，同比添加220.43%，占2016年底悉数A股商誉的3.47%。职业方面，2017年商誉减值丢失前五的职业是传媒、电气设备、采掘、计算机、医药生物，丢失金额别离高达69.34亿元、55.15亿元、40.63亿元、28.62亿元、25.90亿元。收买并购事务确实是使传媒公司发展壮大的重要方法之一，但商誉减值危险仍不行忽视。依据海通证券测算，2017年传媒板块商誉减值丢失同比增速达436.07%，远超于2015年的同比增速-16.63%和2016年的同比增速74.38%。此外，医药职业在经过很多的并购不断推进收买方成绩高添加的一起，也为商誉减值埋下了危险。因而，出资者在挑选出资标的时，应慎重考虑上述几个职业，挑选真实有发展潜力的公司进行出资。

商誉减值在管帐处理上清晰的一点是，一旦承认商誉减值丢失是不能转回的，因而商誉减值在冲减财物的一起，也抵减净利润，将直接连累上市公司当期成绩。依据咱们计算，从2017年年报状况来看，共有482家上市公司承认了商誉减值丢失。在商誉丢失前20只个股中，有15家上市公司当年成绩为亏本状况。其间3家商誉减值丢失超越10亿，别离是坚瑞沃能(300116)、中国石油(601857)、ST巴士(002188)，丢失金额高达46.15亿元、37.09亿元、15.38亿元，同期净利润别离为-37.34亿元、367.88亿元、-20.33亿元。据了解，ST巴士由于事务继续下滑，因而2015年以高溢价收买巴士科技欲切入传媒互联网板块寻觅新事务的添加点，没想到的是，仅过了两年ST巴士全额计提了收买时所高达的15亿元的商誉，使其面对被退市的危险。大额商誉一次性减值意味着企业曩昔花在并购上的资金在未来无法回收，是企业并购战略失利的一种体现，出资者不行忽视潜在的商誉减值危险。

此外，关于一些过度依靠并购重组改进成绩的公司出资者也需求进步警觉，如商誉总额占净利润比值高的个股，谨防由于计提商誉减值而导致成绩大降乃至呈现亏本的状况。依据咱们计算，商誉总额占2018Q3净利润份额超越10000%的公司有18家，排名前五的是ST锐电(601558)、远方信息(300306)、华昌达(300278)、天音控股(000829)、荣之联(002642)，其份额别离高达361370.97%、74623.85%、50808.43%、47074.15%、36640.81%。(见表2)

归纳来看，近几年A股上市公司商誉总规划不断扩展，进一步导致商誉总额占总财物、净财物以及净利润的比重继续上升。出资者需求留意的是，传媒、医药生物、计算机等轻财物、高估值的职业在经过并购方法进步财物水平的一起，不只扩展了商誉规划，还加大潜在的商誉减值丢失危险。在挑选个股标的上，出资者应警觉商誉占净财物、净利润比重较高的个股，以防成绩下滑导致其股价大幅跌落的危险。

注：文中一切图表数据均来自wind