北大教授刘俏：为什么需要更为积极的财政和货币美元兑人民币最新汇率政策？

对比了1987年与2017年我国出产网络的变迁，在越发密布的出产网络中，那些显着增多、越发杰出的中心节点职业成为了要害。

它们意味着什么？意味着在曩昔三四十年的开展中，我国人现已习惯了以商场为根底的买卖活动，经过国家方针，许多出资会聚到这些节点职业，带动上下游呈现了许多商场主体，终究构成了1.5亿个微观经济单元。他们把各个职业用商场化买卖的方法衔接在一起，而发生在节点职业的技能革新和冲击经过出产网络传递，发生了可观的溢出效应和倍数效应，然后带动着我国经济增加。

但是我国经济的高速增加从十年前开端发生了改变。我国的制造业增加值开端逾越美国，自此一向连任全球制造业榜首大国。一起，GDP也逾越了日本，成为国际第二大经济体。但是也正是从这时分开端，我国的经济增速开端下行。

一个国家的经济增加能够由本钱的增加、劳动力的增加和全要素出产率（下称“TFP”）的增加来解说。在推动工业化进程中，我国的TFP增速是很高，但在成为全球制造业榜首大国之后，第三工业（服务业）占GDP的比重开端逐步逾越第二工业（制造业）。

一个国家完成了工业化进程，就很难持续坚持很高的TFP增加，这是咱们现在面对的一个底层逻辑。要坚持我国经济健康稳定开展，应对TFP下降，就必须寻觅经济增加的新动能。

拉动TFP增速最需求的是数量巨大的投融资，而“再工业化”、“新基建”、“碳中和”等出资热门职业范畴，都或许成为TFP增速的来历。

以碳中和范畴为例，依据2016年正式施行的《巴黎协议》减排使命测算，2021年至2050年，全球用于碳减排的总出资规划至少须约达131万亿美元，现已提出“3060”方针的我国，在完成“碳中和”过程中需求的出资规划或将到达255万亿元人民币。

经济增加动能和增加形式剧烈革新的年代现已降临，在新旧动能转化期间特别需求出资。在内生增加理论中，干中学效应推动经济增加，离不开出资和出产规划扩展。此外，新技能一般附着在新本钱中，根据出资对TFP增速的强壮推动作用，为了坚持增加，完成高质量开展，需求大力增加对根底工业和中心工业（下称“基核工业”）的出资，特别是增加对节点职业和节点范畴的出资。

树立根据广义价值而非GDP的方针系统

债款泡沫的呈现及随后的泡沫决裂导致金融危机，这是关于金融危机的一般知道。但是关于全体价值（CV）高的经济体，其施行活跃方针的空间更大，出资时机更多，这个定论是否仍然建立呢？关于国家全体信誉或是全体价值，以GDP作为锚定是否会高估了一个国家迸发金融危险的或许性？是否会导致一个国家在需求经过活跃的投融资推动经济增加时显得过于保存？

关于这些问题，我在研讨中发现，方针空间大的国家，即便信贷上升速度快，未来呈现金融危险的几率也不高。当一个国家出资功率较高时，方针空间对防备金融危险的作用更为明显。而活跃宏观方针发生抱负作用的条件，是具有较大的方针空间，新增信贷首要装备在实体经济范畴，且许多的经济微观主体从方针中获益。

传统的出资率、杠杆率衡量以GDP为锚，过高估计了出资率和金融危险迸发的或许，会导致方针制定者在面对晦气经济状况的时分采纳过度慎重的财政方针和货币方针，而方针的失当，反而加重了危机迸发的危险。

刘俏以为，全体价值比较大的国家，活跃财政和货币方针空间比较大，而当选用活跃的方针回应时，往往能够防止金融危机的迸发。

这一发现应战或是弥补了经典经济学关于金融危机成因的理论。咱们的研讨显现，这必定论（传统的金融危机成因）对全体价值大、方针空间足、出资时机多、出资功率高的国家并不适用。

以国债置换当地债，将开释当地投融资生机

我国现在仍需求许多出资工业革新过程中的许多要害范畴、节点职业。而怎么构建新的投、融资系统，则是宏观方针系统需求直面的重要问题。将宏观方针锚定我国的全体价值（CV）而非GDP，这将为财政方针和货币方针的活跃施行供给更为开阔的空间，这在现在经济结构剧烈改变、新旧动能替换的大布景下极为重要。

与此一起，我国宏观方针方针系统不该局限于当期的GDP或是当时GDP增速，而应该转向几个“有利于”：有利于新动能的呈现，有利于生态文明建造和碳中和方针的完成，有利于经济坚持必定的增速，有利于1.5亿个大中小微和个体工商户坚持生机；久远讲，有利于国家全体价值的提高，有利于构成强壮的国家中心竞争力。

关于方针措施，我以为能够选用更为活跃的财政方针和货币方针：能够考虑以国债置换当地政府债款，开释当地政府投融资生机。一起标准出资，强化商场化资源装备，新增资金投入要害范畴和节点职业，包含双碳方针、中小企业扶持、共同富裕、新基建（5G/6G、地空天通讯网络）、生育福利、根底研制、美丽村庄、人力本钱出资、新式城市化和公共服务系统等。

这些范畴都是未来构建新开展形式、构建新文明形状所需求出资的根底中心职业和范畴，要从宏观方针的视点做相应的底层逻辑和设想的调整。

（收拾自刘俏教授于2月24日在2022年两会前经济形势和方针展望剖析会上的讲演，现已自己审定。）

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