恒瑞医药：创新药加速成都火牛配资放量在即 经营拐点渐现

　　出资逻辑：

　　医保商洽继续促进立异药放量。医保商洽是国产立异药敞开放量的要害里程碑。公司已有12个立异药上市，8个现已进入医保。本轮医保商洽，公司有达尔西利、恒格列净、瑞维鲁胺3个新产品，以及PD-1、吡咯替尼、瑞马唑仑的多项新适应症经过医保商洽方式检查，估量2023年经过医保商洽后将敞开加快放量。

　　立异药研制管线深沉，ADC技能渠道打破在即。公司继续投入立异药研制，打造深沉的立异药管线，现在公司已有5个处于NDA阶段的立异药和10余个处于III期阶段的立异药，管线中的晚期产品数量远高于国内其它立异药企业。估量未来3年，公司将坚持每年3个或以上立异药获批上市。公司布局ADC技能渠道，领衔产品SHR-A1811已处于临床III期，现在已有8款ADC候选药物进入临床阶段，立异药加快增加动力足够。

　　拷贝药集采压力降级。第五批集采触及公司40亿以上存量产品，从2021Q4开端履行，公司业绩显着承压。第七批集采触及公司产品规划大幅缩小，估量规划约为第五批集采的30%，全体集采压力显着平缓。公司没有集采的拷贝药存量大种类中，现在仅有吸入用七氟烷和注射用卡泊芬净契合国家集采条件，估量后续集采影响将进一步降级。

　　仿创结合双轮推动世界化。立异药方面，公司PD-1联合阿帕替尼医治一线肝癌已完结世界III期，估量2023年将提交美国BLA请求。拷贝药方面，公司的钆特酸葡胺注射液、碘克沙醇注射液、钆布醇注射液已于本年连续取得FDA的上市同意，世界化进程继续推动。

　　盈余猜测、估值和评级

　　咱们猜测，2022/2023/2024年公司完成经营收入220.2亿/246.7亿/287.3亿元，同比-15.0%/+12.0%/+16.5%，归母净利润42.20亿/48.86亿/58.46亿元，同比-6.9%/+15.8%/+19.7%，对应EPS为0.66/0.77/0.92元。根据分部估值法，咱们给予公司立异药部分估值3066亿元，拷贝药部分估值270亿元，公司全体合理估值为3336亿元，对应目标价52.30元，保持“买入”评级。

　　危险提示

　　立异药研制危险，产品申报获批危险，医保商洽不及预期危险，竞赛加重导致出售不及预期危险，集采危险，世界化进程不及预期危险，中心人员丢失危险。

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　　危险提示：文章触及的观念和判别仅代表咱们对当时时点的观念，根据市场环境的不确定性和多变性，所涉观念和判别后续可能发生调整或改变。本文仅用于沟通交流之意图，不构成任何出资主张。出资有危险，入市须慎重。